你以为中行原油宝事件结束了？等等这事儿还没完_新浪财经

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　　你以为“原油宝事件”结束了？等等，这事儿还没完！

　　原创智信研究院郑斌

　　来源：资管云

　　最近，关于“原油”的话题好热闹。

　　不管是OPEC（石油输出国组织）达成史上最大规模原油减产协议，还是原油价格暴跌，亦或是原油储存空间告急，对于国内吃瓜群众来说，最热闹的莫过于中行的原油宝事件了。

　　4月21日凌晨2：30，芝加哥商品交易所WTI原油期货出现了上市以来的第一次负值（-37.63美元/桶），受此影响，中行原油宝美国原油5月合约穿仓，投资人不但本金全部亏光，保证金也遭遇强制抵扣，而没有补足交割款的投资者还可能面临欠款和征信问题。

　　虽然这个“超级大瓜”已经过去了数天，市面上关于原油宝的介绍以及原油宝事件的来龙去脉已经分析地很清楚了，资管云也在4月23日发布了《您的原油已到货，请签收，到付！》一文，对原油投资进行了简要介绍。但仍有几个问题有待解决：原油宝到底算啥产品？投资者亏掉的资金到底流到哪里去了？中行作为做市商是否应当承担责任？

　　“原油宝事件”始末

　　油价的逻辑：为啥牛奶可以倒掉，原油就不能倒掉？

　　近月来，由于全球贸易紧张+经济增速放缓带来原油过剩预期，加之新冠肺炎疫情造成全球原油需求锐减，国际原油价格出现了一波暴跌行情。尽管4月13日OPEC（石油输出国组织）达成史上最大原油减产协议，同意分段“递减式”石油减产，然而“减产大招”也只是“杯水车薪”，并未给原油价格市场带来持续有效的提振，标普分析全球原油储存空间也将会在2-3个月内被用尽。

　　4月27日，国际原油市场再度切换暴跌模式。截至北京时间4月28日0：00，WTI原油期货报价12.23美元/桶，单日跌幅近30%。

　　2020年以来WTI原油期货价格涨跌情况

　　原油需求大跌，导致大量原油库存积压。自从原油期货价格转负之后，吃瓜群众编出了以下段子（以下内容来源于网络公开信息，base为某加油站）：

　　问：听说加油还带送钱的？那给我来一桶！

　　答：不行的，原油期货按手计量，一手（1000桶）起步，您这车油箱太小兜不下。

　　问：那我买这油，能用来加油么？

　　答：不行呢，这是原油，得经过炼油厂加工才能造出汽油来哦。

　　问：那我买来以后，偷偷倒掉可以么？

　　答：亲，不行的哟，污染环境，这是违法的哦。

　　问：那我买来以后，烧掉可以么？

　　答：这也是违法的哦，而且原油是很难点着的。

　　问：那我租一艘油轮，装满油在海上飘着可以吗？

　　答：可以的，只要你能付得起十万起步的租金的话，海上油轮是有很多的哟。

　　之前就出现过牛奶滞销倒掉的问题，所以有的朋友就开了脑洞：牛奶和原油都出现滞销的情况，既然万恶的资本主义者可以选择倒掉牛奶，那滞销的原油可不可以倒掉呢？

　　当然不行！很简单的理由，原油倒掉，属于污染环境，还记得2010年的墨西哥湾原油泄露事件，成千上万的居民和生物的生命遭受严重威胁，海洋生态遭受了严重的破坏。而且，牛奶不能长期储存（加工成耐储存产品需要较高成本），而原油则具有较高的可储存性，单单我国原油商业总库存就达到了近3000万吨，所以倒掉，emmm，实在是太浪费了。

　　所以，卖不出去还是屯着吧，到后面油价也许会爬上去，的吧？

　　原油宝到底属于什么产品？

　　再来说说原油宝，他到底算是个啥产品？

　　你说他是个期货产品吧，他是以人民币或者美元买卖原油份额的投资交易产品，只计算份额，到期也不交割Brent或WTI原油期货合约，只做轧差结算或转仓。而根据《期货交易管理条例》，期货交易应当在期货交易所、国务院批准的或者国务院期货监督管理机构批准的其他期货交易场所进行。所以，这并不算是个上了户口的期货产品；

　　你说他是个收益凭证吧，毕竟轧差还是转仓，结算都发生在投资者和银行之间，但是毕竟不是券商发的，所以也并不算是个收益凭证；

　　你说他是个银行理财吧，本质上这就是一种撮合交易的产品，而且采用保证金交易形式，理论上可以出现无限大的亏损甚至倒贴，也不在全国银行理财信息登记系统里，所以也并不算是个合规的理财产品。

　　所以，原油宝不算是期货、不算收益凭证、也不算银行理财，谁也管不着他。

　　哟呵，真是个小机灵鬼。

　　客户损失的钱到底流到哪儿去了？

　　银行和投资者是什么关系？根据中行官网介绍，在原油宝产品中，中国银行作为做市商提供报价并进行风险管理。虽然中行并不是芝商所的结算会员，但是他下属子公司中银国际商品期货（美国）是芝商所的结算会员。

　　虽然内里的交易细节我们无从得知，但不管怎么说，中行在原油宝产品中充当的是做市商的角色，客户所谓的做多和做空都是针对中行的。也就是说，中行是投资者的直接交易对手，在将内部的多头和空头撮合成交之后，剩余的做多/做空单子进入国际原油市场进行买卖。

　　锚定物价格下跌，显然是一场做空者放炮仗、做多者骂娘的游戏，但问题就在于，在这场做市商的游戏里，中行到底是做多的单子多，还是做空的单子多？如果说空头头寸比多头头寸多，那么中行在境外原油市场做空，多头投资者除了把钱贴给做空者以外，还有大部分钱流到了中行的腰包里，中行还能从国际市场吸不少油水。

　　相反，如果中行的多头头寸更多，那么在境外市场做多，只要中行完全将多头轧平，就只能吃到交易的佣金，投资者亏掉的钱，大多数会流到国际市场中的空头手里。

　　所以，中行到底在芝商所开了多少头寸？风险敞口有多大？

　　另外，由于事发合约最后交易日，故境内原油宝交易价格参考当晚十点价格，具体来说是11.69美元/桶；而中行在芝商所的交易，按照WTI的结算模式，也就是按照半夜2：28-2：30的均价结算，也就是-37.63美元/桶。两者之间的价差盈亏按理说要中行自理，但原油宝只说明了“挂钩境内外原油期货合约”，但到底是怎么个挂钩法，这就有解释的空间了。

　　遗憾的是，这些问题，天知，地知，中行知，大家不知。

　　在这次事件中，银行要背多大的锅？

　　自从原油宝事件发生后，该行也面临着非常巨大的压力。那么，在这次事件里，银行到底要背多大的锅？

　　（1）投资者适当性是否到位

　　虽然原油宝不属于期货产品，但由于芝商所已允许WTI原油期货以负值结算，故而可以理解为“类期货产品”。理论上，如果某投资者在油价一分钱的时候花1万刀买入，就相当于买了10万桶；如果该客户持仓至-37.63美元/桶的最低点，那么资产会变成-3763万。而根据原油宝所对应的《中国银行股份有限公司金融市场个人产品协议》，“鉴于存在损失投资本金的可能性，甲方应确认其操作的资金必须是纯风险资本金，其损失将不会对个人财务状况和生活产生重大影响，否则，甲方将不适合叙做金融市场产品。”

　　从事实情况来看，原油宝相当多投资者都是散户，风险承受能力根本达不到要求。而根据《全国法院民商事审判工作会议纪要》（九民纪要），“金融产品发行人、销售者未尽适当性义务，导致金融消费者在购买金融产品过程中遭受损失的，金融消费者既可以请求金融产品的发行人承担赔偿责任，也可以请求金融产品的销售者承担赔偿责任。”

　　剩下的，不用多说了吧？

　　另外，按照芝商所发布的WTI期货交易基本信息，合约大小为1000桶/份，按照近期15美元/桶的价格来算，一份WTI期货合约的价格达到1.5万美元，约合10.6万人民币。单笔合约的价格足以把较多的大众投资者挡在门外。而原油宝挂钩境内外原油期货合约，交易起点数量仅为1桶。其他银行也不例外，门槛都特别低。这样一来，就相当于把原来的“高净值客单”进行了随意拆分，1份合约理论上可以包含1000个投资者，就相当于1000个人合伙买了一瓶茅台，得兑多少水才够分的？

　　芝商所WTI原油交易与中行原油宝产品基本信息

　　（2）中行作为做市商，后台风控是否到位？

　　4月15日，芝商所清算所修改了交易规则，开始提供“负值”交易。然而原油宝理论上来讲只是一款被动跟踪型产品，最低只能跌倒零。芝商所清算所修改规则后，银行并没有重视这一问题，既没有给投资者足够的风险提示和交易时间，也没有更改交易设置，导致交易工具中并没有负值交易的选项，投资者只能眼睁睁看着自己的银子一点点流走。

　　原油宝在国内市场也并非千顷地一棵苗，工行、建行、交行也都有类似的产品，但其他银行在4月15日芝商所清算所正式认可负值交易之前，都嗅到了穿仓的气息，在合约交割日前完成了移仓工作，平仓价格基本在20-21美元/桶间。但中行却选择在合约交割日的前一天（4月20日）选择移仓，而且是在当天晚十点之后，一来境内与境外的交易存在时间差，二来最后一天移仓导致产品流动性过差，卖都卖不出去，封死了投资者的逃生之路。

　　所以，这算是……风控？

　　小结

　　其实从我个人角度讲，最关心的不是投资者到底能不能拿回钱（吃瓜群众），而是后续原油宝这种产品到底会被判定为何种性质？期货？收益凭证？还是理财产品？

　　无论如何，这款产品背后的问题还是很大的。4月27日，工行、交行、建行、中行纷纷发布公告，暂停相关原油产品开仓交易，并按照监管部门要求各行自查，并按照要求递交自查报告，我们也能陆续看到更多的官方信息。

　　更多的谜团，还有待后续慢慢揭开。