红墙股份(002809)年报点评：受益市场集中度提升，归母净利润大幅增长

原标题：红墙股份(002809)年报点评：受益市场集中度提升，归母净利润大幅增长 来源：海通证券

2019年实现归母净利润1.28亿元，同比增长87.65%。公司公告2019年实现营收11.58亿元，同比增长24.26%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长87.65%；实现EPS1.07元/股。其中，4Q2019实现营收3.83亿元，同比增长234.53%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长588.88%。

受益市场集中度提升，外加剂销量快速增长。近年来，外加剂市场呈现市场份额继续向行业内龙头公司集中的趋势。外加剂行业CR3的市场占有率由2016年的5.23%提升到了2018年的10.06%，预计2019年CR3的市场占有率将提高到12%左右。受益集中度提升，报告期内公司聚羧酸外加剂累计销售63.77万吨，同比增长43.63%；萘系外加剂累计销售14.98万吨，同比增长19.55%。

积极拓展销售网络，完善全国布局。报告期内，公司加大了销售人才的引进力度，2019年公司新增销售人员50多人，销售人员较上年同期增加128%。受此影响，2019年公司销售费用率同比显著提高2.74个百分点至10.07%。近几年公司通过设立四川红墙、陕西红墙、贵州红墙、浙江红墙等全资子公司，在西南地区、华北地区、华东地区组建销售团队，布局原有优势地区以外的其他主要混凝土外加剂市场。我们认为随着公司全国布局的逐渐完善，有望充分受益行业集中度提升的趋势，保持销量稳定增长。

持续进行研发投入，保持市场领先地位。报告期内，公司新建的混凝土外加剂研发中心及混凝土工程技术研究中心投入使用，使得公司的研发实力得到进一步提升。2019年公司研发费用占营收比例为3.09%，同比显著提升1.34个百分点。我们认为，随着对研发的持续投入，有利于公司通过新产品开拓提高产品质量、降低生产成本，这是龙头企业与中小企业拉开差距的重要因素，也是市占率提高的必要条件。

盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年，公司EPS分别为1.34、1.68和2.05元/股，结合可比公司估值水平，我们给予公司2020年17-19倍PE，对应的合理价值区间为22.78元-25.46元，维持优于大市评级。