恒立实业主业连亏十六载，年报预增全靠计提回转

原标题：恒立实业主业连亏十六载，年报预增全靠计提回转 来源：蓝鲸财经

奇怪的是，在长达24年漫长的上市历程中，恒立实业从未剥离过亏损主业、从未装入过其他资产、也从未立项过创新研发。

在经历过一次暂停上市和两次披星戴帽之后，藉由各种营业外收入护体，恒立实业始终屹立于A股不倒。

尤其2019年，凭借几年前未雨绸缪埋下的先手，恒立实业预计业绩“同向上升”，净利润将在1000万-1300万之间，较2018年大增217.2%-312.35%。

湘股策吐血翻完公司历年公告后，发现这次可疑的业绩预增可能并不是股东们想要的。

恒立实业真正要回答的，是关于未来的疑问。这家上市24年的老湘股，控制权到底花落谁家？主营业务是否水落石出？

一块地皮保两年不亏

恒立实业2019年业绩增长的主因，不出意外来自非经常性损益。

业绩预告称，公司将计提土地增值税及拆迁费余额约2053.9万元，计入2019年度损益，属于非经营性损益。

值得注意的是，预计的净利润比确认的营业外收入少了700-1000余万元。由此看来，恒立实业的扣非净利很可能依然为负。

这笔提振业绩的“后续处理”可追溯至2014年。这一年，恒立实业全资成立了一家地产子公司恒通实业，并将自己手中的一块地皮划入了这家子公司。

划转时，这块位于岳阳青年中路面积超9万平米的地皮，账面原值仅6500万元，扣除历年摊销金额后账面价值约为5563.69万元。

2016年，已经连亏两年披星戴帽的*ST恒立果断出售了恒通实业80%股权，并将剩余的20%股权按照售价进行了重估。

据当年相关公告显示，这家房地产子公司设立两年未创收，全部资产也几乎只有这块来自母公司的地皮。

资产评估时，恒通实业股权增值金额为2034万，增值率仅7.52%。但对应其持有的这块地皮，账面净值却得以重估至2.57亿元。

图片来源：恒立实业公告

此次出售在2016年合计为*ST恒立带来了1个亿的投资收益，恒立实业由此实现扭亏摘帽。

然而，恒通实业单论地皮就较原值增值了2亿，为何投资收益仅确认了1个亿呢？

原因是，恒通实业的地皮将与该子公司随出售一同出表；因此在确认投资收益的同时，上市公司亦对相应的土地增值税和拆迁费用进行了预估和计提。

最后发现，实际支付的税金和拆迁费比预估值要少了2053.9万元。这笔在2016年多提的部分，在2019年进行了回转，成为了恒立实业业绩同向上升的主因。

也就是说，恒立实业通过子公司同一块地皮的会计处理，成功实现了2016年和2019年由亏转盈，手法不可谓不高超。

一年赚一年亏，成为恒立实业的惯有节奏。

2017年，恒立实业不出意外地由盈转亏。2018年，公司如期扭亏，靠的是清算了子公司上海恒安空调，该公司恰好在上海拥有10套房。

照道理，2019年恒立实业仍有亏损的本钱，毕竟没有ST可担忧。结果一不小心盈利了，倒是给2020年留足了腾挪的空间。

主业连亏十六年

直到2018年上海恒安解散前，汽车空调一直是恒立实业当仁不让的主营业务。

为什么解散？管理层所列第一条原因即“连续多年经营亏损，业绩逐年下滑”。

至于亏损的原因，公告表述为：产品缺乏市场竞争力、企业销售产品较为单一、销售渠道较少。

正是“遵循”上述原则，恒立实业主业连亏16年。

2001年，中国正式加入世贸组织。恒立实业扣非净利润为正的最后一年，则是2002年。

当年，还未更名的岳阳恒立营收约1.98亿元，净利润159万，扣非净利润513万。

年报乐观预计，2003年全国汽车市场需求高达400多万辆，汽车空调的年需求额将达200亿元。

不过，这种乐观很快被残酷的竞争所打破。

2004年年报，岳阳恒立巨亏1.49亿，扣非净利润亏9480万。同时，因“会计差错”，对2003年财报进行了“追溯调整”，调整后2003年亏损1516万，其中扣非净利润亏1262万。

年报一出，岳阳恒立连亏两年，直接披星戴帽，打了投资者一个措手不及。

2004年年报中，弥漫着一股绝望的氛围，“公司在市场竞争中严重受挫，市场份额逐步萎缩，公司的发展面临背水一战的极为艰难的局面。”

之后的十余年中，恒立实业一直在“背水一战”，且从来没有过利落的胜利。

在2017年的年报中，恒立实业曾对其连亏期间位处的行业形势变化作出了一大段总结，把行业变化划分为三个阶段：

一是2003年至2010年，汽车空调行业步入集中化阶段，缺乏竞争优势的岳阳恒立，成为了被挤出的对象。

二是2010年后，行业进入“市场供应基本与市场需求保持同等幅度的增长”的平稳期，但岳阳恒立的业绩并未与当时火爆的汽车行业“保持同等幅度的增长”。

三是2016年后，新能源给汽车空调行业带来了新方向，热泵空调、CO2新冷媒等技术带来行业变革。然而，恒立实业对于行业的新机遇几乎没有动作。

财报显示，2017年恒立实业研发费用仅为75.35万元。2018年，研发费用进一步削减至40.16万元。

同业公司中，松芝股份2017年的研发费用为2亿，2018年上升至2.37亿，是恒立实业的数百倍。

说到松芝股份，可谓“人比人，气死人”。单一主营汽车空调的松芝股份2002年才成立，2010年上市，在恒立实业面前，无疑是“后生晚辈”。

在恒立实业连年主业亏损、业务不断收缩之时，松芝股份连年盈利、连年增长，至今已连续盈利12年。

同一个行业、拥有更深的底蕴和积累，恒立实业为何会远逊于松芝股份？

问题出在管理上。

自2000年华诚投资让出接手自岳阳国资委的控股权之后，恒立实业的控股股东数度变更，但接手之人，无一来自汽车空调产业链，全是妥妥的资本玩家。

率先入主恒立实业的是资本大佬刘虹与成功集团，接下来是临危接盘的地产老板林榜昭和中萃房产，再之后是煤老板朱镇辉的傲盛霞，最后是李日晶和新安江。

上述各路资本玩家轮番上阵，二十余年下来，恒立实业竟然没有哪怕一起像样的资本运作落地。

无处安放的资本运作

早在2000年，成功集团便进入恒立实业，但多年来无所作为。

恒立实业身为前国企留下的股权分置问题，是成功集团求变的现实障碍。毕竟，直到2004年，股权分置改革才正式开启。

不过，热衷于资本运作的成功集团自然有它活下去的套路。

2003年，成功集团的资金占用就已露出了小尾巴。当年，成功集团及关联方对恒立实业的占款为520万元。2004年，资金占用膨胀至1.09亿元。

这直接导致，深圳南方民和会计师事务所将此事列为了审计报告的强调事项。

管理层在2004年年报中，用多个严厉措辞提及资金占用，“大股东占用资金情况严重，流动资金极度紧张，人才流失严重。”

到2006年，*ST恒立终因连亏三年被暂停上市。

关键时刻的接盘侠是中萃房产。

在代偿了成功集团占用资金中的3000万后，中萃房产于2007年1月通过司法划转方式，取得岳阳恒立的实际控制权。

中萃房产入主，意在将其房地产业务装入上市主体。

2007年3月披露的股改说明书显示，中萃房产打算把旗下的广州碧花园15.2%的股权，以170.88%的增值率作价1.2亿赠与上市公司，以此完成股改。随后，再通过非公开发行继续向恒立实业注入碧花园68.6%股权。

最终，这一精心设计的股改方案告吹。随着股东之间矛盾的激化，S*ST恒立的股改历程变得漫长而艰难。

这一拖就是六年。2013年1月14日，S*ST恒立才得以完成股改。

然而，中萃房产早在2011年8月就签下了股权转让协议，煤老板朱镇辉控制的傲盛霞成为岳阳恒立的新主人。

肯掏出真金白银的傲盛霞，总算让各方达成一致，结束了岳阳恒立因股权分置而不能进行资本运作的尴尬时期，也使得岳阳恒立在2013年2月顺利恢复上市。

相比中萃房产28.99%的持股比例，新控股股东傲盛霞股改后的持股比例下降至20.46%。

那么问题来了，位居第二大股东的华阳控股持股比例为17.99%，第三大股东长城资产则持股7.30%。

这意味着，假若第二和第三大股东达成战略联盟，控股股东傲盛霞将失去话语权。

傲盛霞家没有余粮

更大的隐患是，傲盛霞家里似乎并没有多少“余粮”。

股改之前，朱镇辉旗下的林东煤业就已被司法冻结。这笔资产原本打算注入岳阳恒立，却因此长期处于连预案都拿不出来的状态。

到了2014年3月，傲盛霞持有的恒立实业股权，更遭到了罗湖区法院的强制执行，1600万股被公开拍卖。

不甘放手的朱老板，通过自己控制的深圳金清华股权投资基金，买下了这部分股权，以一致行动人关系保住了实控人地位。

好景不长。2015年10月，金清华持有的1600万股股权又遭到了法院冻结，案由是“民间借贷纠纷”。

实控人傲盛霞资金链紧张，二股东华阳控股自然按捺不住。

2015年4月14日，恒立实业停牌，公告称“傲盛霞与华阳控股分别正在洽谈与公司相关的重大事项。”

当年9月16日，华阳控股抢先出牌，抛出了对教育公司京翰英才的增发并购案。

董事会上，这一高估值的增发预案同意5票、反对3票、弃权1票，以两票优势通过了审议。9-10月之间，恒立实业集中对此预案进行了一大波披露，之后再无音讯，仿佛一切都没有发生过。

直到一年后的2016年11月28日，恒立实业披露了一则“终止协议”，我们才知道，增发预案早已凉透了。

二股东华阳控股增发并购无疾而终，控股股东傲盛霞则加速抽身离场。

2015年11月26日，恒立实业公告，李日晶与新安江投资以代偿傲盛霞3.8亿外债为代价，取得了傲盛霞100%的股权以及金清华持有恒立实业的1600万股的投票权。

自此，恒立实业进入了新安江时代。

谜一般的新业务

2014年与2015年，傲盛霞自顾不暇，恒立实业连亏两年。

2015年年底，新安江入主，首先要面对的就是扭亏保壳难题。解决之道，正是前文所述的出售子公司恒通实业。

面临退市、急需扭亏之时，尚留后手以确保下次扭亏，恒立实业这位新东家李日晶，端的是一位深谋远虑的男人。

他的玩法，也与恒立实业前几任实控人乃至市场中大多数的资本玩家都不一样。

在2017年年中完成了恒通实业剩余20%股权的出售之后，新安江并未尝试任何资本注入动作，相反试图领导公司跨行业开展新业务。

2017年9月，恒立实业全资子公司恒立投资成立，业务拓展到金融领域。

恒立投资成立当年，即凭借自有资金开展国债逆回购业务，交易频繁但利润微薄。2018年年报，恒立实业还因逆回购累计发生金额高达33.28亿，遭深交所问询。

此外，2017年9月，恒立实业还通过子公司恒立汽车，开展了一笔标的为4万吨电煤的大额贸易。

按照公告表述，“（电煤贸易）预计给公司带来2400万含税销售收入，预计产生营业利润约20万元，预计需要投入流动资金约1000万元。”

2400万的销售额要投入1000万的流动资金，显然恒立实业在交易中是处于资金被短期挤占的一方。

关键，区区20万的微薄盈利，与所承担的风险明显不成正比。

不过，新安江执掌之下的恒立实业，似乎并没有兴趣考虑这些问题。

2018年1月，恒立实业干脆成立了一家专做贸易的子公司天津恒胜。年报显示，2018年恒立实业贸易收入达1.46亿元，占比74.51%。

贸易取代汽车空调，成为公司新的主营业务。

讽刺的是，2018年恒立实业贸易业务营业利润仅370万，营收占比仅18.66%的汽车零配件业务，则创造了726万营业利润。

利润微薄也就罢了，在资产负债表上，恒立实业为贸易业务付出了巨大的代价。

2018年，恒立实业应收票据由期初的630万增至2492万，尤其是依赖对方信誉的“商业承兑票据”膨胀十分严重。

图片来源：恒立实业2018年年报

恒立实业极力推进的贸易业务，遭遇下游占款的情况明显。

根据深交所针对恒立实业2018年年报的问询函披露，公司与天津荣沛贸易发生销售812万元，却产生了706.92万元应收账款。

来自上游的占款更为严重。

2018年末，恒立实业预付账款余额高达6917万，较年初的309万上升了21.35倍。这一异常被北京永拓会计师事务所列为了关键审计事项，之后更被深交所问询。

随着时间推移，恒立实业的贸易业务连微薄的利润也保不住。

2019年半年报披露，承载贸易业务的恒立投资和恒胜贸易双双由盈转亏，亏损额分别为117万、37万。

投入巨额现金，换来亏损结局，打脸来得太快。

控制权悬念

令人意想不到的是，亏钱的贸易业务却令恒立实业在二级市场上“妖”了一把。

2018年底，由于市场对新能源汽车概念投资热情高涨，从事极少量钴金属贸易的恒立实业被游资发掘，开展了一波令人窒息的快速拉升。

2018年10月19日至11月20日短短20个交易日，恒立实业从最低的2.42元拉升至最高10.53元，涨幅高达335%。

意外暴涨令第三大股东长城资产萌生退意。

今年1月21日最新的减持届满公告显示，长城资产减持后持股比例已低至4.99%，日后的减持行为无需提前披露。

按常理，一旦长城资产抽身而去，第二大股东华阳控股将不再具有威胁，新安江可以稳坐钓鱼台。

现实的情况是，新安江一点也高兴不起来，因为还有一个更大的麻烦等着它。

新安江从傲盛霞手中购买的股权，权属并不清晰，恒立实业的前前任中萃房产并未完全放手。

2019年11月20日，最高法民事判决书要求傲盛霞将持有的5213万股恒立实业，返还至中萃房产。

官司上的不顺利，正好可以部分解释恒立实业去年7月那次神奇的控制权转移。

李日晶是新安江的实控人，马伟进是他的副手、新安江的“二当家”。

7月19日，李日晶出于兄弟感情，将之前耗费3.8亿元巨资收购的傲盛霞股权与恒立实业的实际控制权以50万元的友情价转让给马伟进。

这笔“基情满满”的交易自然引来广泛关注及监管问询。实际上，恒立实业并非50万易主那么简单，新实控人马伟进还需幕后承债3.4亿元。

即使如此，恒立实业的最终归属仍不确定。结合最高院上述判决书判断，假若中萃房产胜诉，将再次进入恒立实业股东列表，成为第二大股东。

马伟进只能凭借傲盛霞的剩余股权和金清华的表决权，位列其后。

届时，公司将进入华阳控股实际控制、甚至无实际控制人的时代。

业务构成大幅改变，资产负债表出现恶化，控制权变化扑朔迷离。这就是时至2020年，恒立实业的现实窘境。

这家老湘股恐怕很难再安安静静延续着十几年的主业亏损，变化在所难免。