益丰药房(603939)年报点评：门店稳健扩张，业绩维持高速增长

原标题：益丰药房(603939)年报点评：门店稳健扩张，业绩维持高速增长 来源：平安证券

投资要点

事项：

公司发布2019年年报，实现收入102.76亿元(+48.66%)，实现净利润5.44亿元(+30.58%)，扣非净利润5.37亿元(+40.87%)，EPS为1.442元。利润分配预案为：每10股派3.00元(含税)，每10股转赠4股。

其中第四季度实现收入28.87亿元(+28.51%)，实现净利润1.25亿元(+16.52%)。

平安观点：

毛利率略有下降，费用率控制良好。公司毛利率为39.01%(-0.72pp)，主要是由于批发业务毛利率的下降导致，公司零售业务收入95.89亿元，其毛利率为38.55%(+0.31pp)；批发业务收入3.88亿元，其毛利率为8.75%(-7.83pp)。销售费用率为26.09%(-1.34pp)，管理费用率和研发费用率合计为4.32%(+0.45pp)，财务费用率为0.37%(+0.18pp)。

门店稳健扩张，收购自建两条腿走路。截止2019年底，公司拥有直营门店4366家(+26.84%)，拥有加盟店386家，其中2019年新增217家加盟店，加盟店作为公司重要扩张战略，未来预计仍将继续。2019年，公司自建639家门店，收购381家门店，11起投资并购共投资3.40亿元，其中投资并购项目5起发生在江苏。从店型来看，新增门店主要是小型社区店，2019年底各种店型数量及当年变动幅度分别为：旗舰店22家(-4.5%)，区域中心店73家(+16.4%)，中型社区店608家(-7.4%)，小型社区店3663家(+26.2%)。

各地子公司经营情况良好。益丰医药、新兴药房、江苏益丰、上海益丰、江西益丰五家子公司合计收入占比达到87.6%，利润占比达到94.3%。在这5家子公司中，增速最快的三家为：新兴药房收入11.66亿元(+202.18%)，净利润为0.96亿元(+197.68%)，主要是去年部分合并报表所致；江苏益丰收入为25.19亿元(+68.61%)，净利润为1.65亿元(+115.21%)；江西益丰收入为8.99亿元(+51.65%)，净利润为0.60亿元(+139.19%)。

维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。预计2020-2022年EPS为1.94元、2.55元、3.39元(原预测2020年、2021年的EPS为1.96元、2.54元)，对应PE为49x/37x/28x，维持“推荐”评级。

益丰药房(603939)年报点评：门店稳健扩张，业绩维持高速增长