益丰药房(603939)年报点评报告：业绩符合预期，可转债获批助力未来并购

原标题：益丰药房(603939)年报点评报告：业绩符合预期，可转债获批助力未来并购 来源：国盛证券

公司发布2019年年报及可转债获证监会批复公告。

2019年，公司实现营业收入102.76亿元，同比增长48.66%，实现归母净利润5.44亿元，同比增长30.58%，实现扣非后归母净利润5.37亿元，同比增长40.87%；公司的可转债申请获得证监会批复，核准公司发行15.81亿元可转债，期限6年。

公司2019年年报业绩增速符合我们预期，精细化管理能力进一步体现。

公司2019年年报中归母净利润增速与扣非归母净利润增速相差较大的原因主要有两点：1)公司在2018年4月处置原子公司峰高实业的投资收益(峰高实业售价与其当时的净资产差额为1644万元)；2)公司在收购新兴药房前就持有其4.69%的股权，在收购完成后确认1394万元的公允价值变动收益。而Q4单季度的收入、利润增速较全年增速较低，主要原因则是新兴药房并表的时间因素，公司于2018年8月与2018年11月分别完成新兴药房48.96%、37.35%的股权过户，因此2019年Q4带来的同比增长影响相对较小。同时此前持有的新兴药房4.69%股权的1394万元公允价值变动对Q4也有同样的影响。从经营性现金流及营运效率、门店情况、会员销售情况、盈利指标、新兴药房整合情况等多个维度来看，公司在快速扩张的同时，精细化管理得到进一步体现(具体分析见后文)。

公司账上现金充足，可转债进一步加持，未来并购可期。

截止2019年年底，公司货币资金、交易性金融资产、其他流动资产(含理财产品、待摊房租、待抵扣及待认证增值税进项税等，是相对容易变为货币资金的来源或者是营运资金的一部分)分别为14.24、1.93、3.99亿元，账上现金充足。公司此次可转债申请获得证监会批复，核准公司发行15.81亿元可转债，将进一步放大公司未来并购的空间，叠加新兴药房已经整合一年半了，公司已经基本消化完成，具备完成大型并购的能力，未来并购可期。

盈利预测：我们认为，药店板块在处方外流与集中度提高两大逻辑的加持下，长期保持较高景气度，而公司2014-2019年持续实现收入20%+、利润25%的高速增长具备稀缺性，且其业绩高增长有望持续。暂不考虑潜在的大并购，我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.09、9.19、11.93亿元，同比增长30.4%、29.5%、29.9%，对应PE为51x、40x、30x，公司作为A股稀缺的稳定快速成长的标的，当前PEG具备配置价值，维持“买入”评级。

益丰药房(603939)年报点评报告：业绩符合预期，可转债获批助力未来并购