地素时尚(603587)2019年报点评：渠道变革见成效，内生增长强劲

原标题：地素时尚(603587)2019年报点评：渠道变革见成效，内生增长强劲 来源：国泰君安

本报告导读：

主副品牌增速稳定，单店收入持续改善，运营质量显著提升。线上业务快速成长，多品牌迭代发力推动公司进一步发展，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级：考虑到新冠肺炎影响，下调2020-2022年EPS至1.64(-0.17)/1.89(-0.10)/2.11元，考虑到公司改革成效显著，增长动力强，给予2020年18倍PE，维持目标价29.88元。

整体收入稳定增长，门店质量不断优化。2019年公司实现营业收入23.78亿元，同比增长13.23%，归母净利润6.24亿，同比增长8.75%，业绩符合预期。主品牌DAZZLE维持稳定增长，取得收入13.72亿元，同比增长11.36%；公司重点发展的年轻化副品牌d’zzit实现高速增长，取得收入8.13亿，同比增长18.82%。全年公司净开店42家至1104家，店效提升显著，直营和加盟单店收入同比增长11.6%/4.07%。

盈利能力优化，运营情况改善。公司2019年毛利率为78.21%，同比增长1.77pct，主要得益于产品升级和终端管理精细化改革。2019年公司销售费用率为33.59%，同比减少0.09pct，整体平稳可控。2019年公司经营性现金流量净额大幅增长36.1%至7.25亿元，显示公司运营质量提升。

全渠道业务优化显效，未来线上线下有望保持较好增长。2019年公司线下门店改革取得较好的成效，线上全渠道增强内容运营和粉丝运营，多方面改革取得较好成效。未来公司终端精细化运营推进、会员体系不断完善，望共同促进单店收入提升；同时公司线上全域数字化运营战略有望促进线上收入保持较高增速。

地素时尚(603587)2019年报点评：渠道变革见成效，内生增长强劲