中泰证券--南钢股份:分红亮眼,少数股东损益有望消除【公司研究】

原标题：中泰证券--南钢股份:分红亮眼,少数股东损益有望消除【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

业绩概要:公司发布2019年度报告,年内实现营业收入479.7亿元,同比增长9.9%;实现归母净利润26.1亿元,同比下降35.0%;扣非后归母净利润为23.5亿元,同比下降40.5%。报告期内EPS为0.59元,单季度EPS分别为0.19元、0.23元、0.12元和0.05元。同时公司拟每10股派发现金红利3元(含税)共分红13.22亿元,分红比例50.7%,股息率高达9.6%;

吨钢数据:报告期内公司生产铁990万吨、产钢1097万吨、产材992万吨,同比分别增长9.0%、9.2%和8.2%,钢铁产量再创历史纪录。结合年报数据折算综合吨钢售价3739元,吨钢成本3189元,吨钢毛利550元,同比分别变化-175元、115元和-289元;

全年盈利下滑优于行业:2019年虽然在地产行业强势拉动下钢铁下游需求表现强劲,但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,进退之间行业盈利同比较大幅度回落。根据我们的测算,考虑到原材料库存周期,2019年行业层面中厚板、螺纹钢产品的平均吨钢毛利分别为193元和524元,同比分别下降70%和39%。从前期披露的上市钢企2019年年报业绩预告来看,多数公司净利润同比下滑幅度高达50%-90%,南钢业绩回落幅度明显低于行业平均水平,体现了公司产品盈利的相对稳定性。其中核心产品中厚板表现依然亮眼,在全年国内中厚板价格指数跌幅为8.4%的背景下,公司产品售价跌幅仅为2.9%,主要得益于长期以来品种及用户结构优化,公司产品竞争力相对更强。在钢铁价格整体回落的背景下,公司营业收入实现逆势增长,除了钢材销量增加的原因外,还包括贸易收入的增长,2019年公司贸易收入为68.1亿元,同比增幅高达62.2%,毛利率为4.1%,同比下滑3.2%。四季度随着宏观悲观情绪修复,钢铁行业价格及盈利有所反弹,但同期公司盈利环比却有所下滑,主要由于四季度计提以存货跌价为主的资产减值损失1.5亿元,营业外支出1.3亿元,以及少数股东损益2.95亿元(环比增加近1.5亿元),考虑以上因素,实际主营业务盈利趋势与行业一致;

财务数据:报告期内公司财务费用同比下降29.6%,系融资成本同比下降及利息收入同比增加所致,全年吨钢三项费用221元,相比上年减少16元;应收账款同比增长32.4%,系出口信用证增加所致;在建工程同比增长95.6%,主要由于公司根据年度计划实施环保、节能等重点项目建设;年内公司资产负债率继续下行至49.7%,同比降低2.2%,低于行业63.2%的平均水平;

少数股东损益有望在今年消除:公司前序发布公告,拟向控股股东南京钢联发行股份购买南钢发展38.72%股权、金江炉料38.72%股权,交易完成后,标的公司将成为上市公司全资子公司。通过收购上市公司控股子公司的少数股权,公司归属于母公司所有者的净资产及净利润将得以提高,有利于增厚上市公司盈利,保护股东利益。假设方案顺利落地,以2019年为例,归母净利润增厚比例可达29%;

投资建议:受益于产品结构持续优化,公司表现出较强的竞争力和盈利稳定性。

但受疫情事件影响,对偏前端消费的钢铁需求较为不利,公司层面积极因素难以对冲行业下行趋势。预计公司2020-2022年EPS分别为0.48元、0.48元和0.53元,对应PE分别为6.5X、6.4X和5.8X,给予“持有”评级;

风险提示:宏观经济下行风险,供给端增加风险,资产重组不及预期。