中煤能源(601898)2019年年报点评：盈利大幅改善，但2020年面临价格压力

原标题：中煤能源(601898)2019年年报点评：盈利大幅改善，但2020年面临价格压力 来源：中信证券

销量大增及资产减值下降有效增厚了公司2019年业绩，未来三年公司在煤炭及电力板块均有扩张，虽然短期煤价和煤化工产品价格面临压力，但中长期看业绩有支撑，目前公司处于“破净”状态，有估值修复空间，维持“买入”评级。

2019年净利润增长近68%。公司2019年营业收入/净利润分别为1292.94/56.26亿元(同比分别+24.2%/+67.8%)，EPS0.42元，H股会计准则下净利润61.97亿元(同比+40.6%)，业绩高速增长主要是商品煤产量大幅上升及资产减值有效减少(2019年减值金额6.88亿元，同比减少5.75亿元)。公司利润分配预案为每股派现0.127元(含税)，对应A股股息率约为3.1%，对应H股股息率约为6.83%。

商品煤销量同比增长超过30%，平朔矿区盈利大幅改善。2019年生产商品煤1.02吨(同比+3.2%)，其中动力煤/炼焦煤产量分别为9145/1039万吨(同比分别+34%/+17%)，自产煤/买断贸易煤分别销售1.02/1.2亿吨(同比分别+33%/+45%)，买断贸易煤大幅扩张了公司总体营收。自产商品煤均价为486元/吨(同比-4.3%)，其中动力煤432元/吨(同比-2.5%)，焦煤973元/吨(同比-3.9%)。自产煤单位销售成本221.99元/吨(同比+2.0%)，主要是其他成本项及人工成本的下降。煤炭板块单位盈利最高的仍是华晋焦煤矿，贡献归母净利润约14.7亿元(吨煤约合142元)，动力煤主力矿区平朔公司净利润16.19亿元，较去年微利状态大幅改善。

各板块业务持续扩张，产能进入收获期。2018年公司新增1400万吨动力煤产能，小回沟煤矿(焦煤，产能300万吨)已于2019年底投产。远期，大海则煤矿(动力煤、产能1500万吨)预计2022年投产，里必煤矿(无烟煤、400万吨，80%权益)建设也逐步推进，未来公司煤种结构将更为丰富。电力方面， 上海能源 2×350MW、新疆准东五彩湾2×660MW北二电厂项目2019年建成投运，还有平朔2×660MW项目待运营，随着煤电产业链的完善，预计公司现金流将更加稳定。

投资建议：考虑煤价及煤化工产品价格压力，我们下调公司2020-2021年EPS预测至0.35/0.40(原预测为0.41/0.56元)，给予2022年EPS预测0.50元。当前价4.10元，对应2010-2022年P/E分别为12/10/8x。给予A股目标价5.9元，对应2020年P/B0.8x，按照历史估值习惯，给予港股(01898。HK)目标价4.5港元，对应2020年P/B0.5x，均维持“买入”评级。

中煤能源(601898)2019年年报点评：盈利大幅改善，但2020年面临价格压力