穆迪：升阳光城(000671.SZ)企业家族评级至“B1”，展望“稳定”

原标题：穆迪：升阳光城(000671.SZ)企业家族评级至“B1”，展望“稳定” 来源：久期财经

久期财经讯，1月23日，穆迪将阳光城集团股份有限公司(Yango Group Co., Ltd.，简称“阳光城”，000671.SZ)的企业家族评级(CFR)从“B2”上调至“B1”，并将由阳光城嘉世国际有限公司(YANGO JUSTICE INTERNATIONAL LIMITED，简称“阳光城嘉世国际”)发行、阳光城担保的现票据的受支持高级无抵押评级从“B2”上调至“B1”。

评级展望“稳定”。

评级依据

穆迪助理副总裁兼分析师Celine Yang表示:“上调评级反映了我们的预期，即通过进一步改善债务到期状况、限制债务增长、维持土地收购的纪律，阳光城将继续加强其财务状况。”

阳光城债务期限的改善也有助于降低融资风险，截至2019年9月30日，其短期债务占总报告债务的28%，低于2018年12月31日的43%。

此外，该公司信托贷款敞口占同期总报告债务的比例从52.6%降至28%。这种改善后的融资结构将有助于公司降低融资成本，增加财务稳定性。

穆迪预计，该公司经调整后的债务增长总额在2019年将处于边际水平，未来12-18个月将保持在5%-6%的水平。截至2020年1月21日，该公司估计的总债务从2018年的1126亿元人民币降至2019年的1115亿元人民币，下降了1%。

这种受限制的债务增长得到了该公司严格的土地收购计划的支持，穆迪预计，阳光城将继续限制其年度土地支出，将其控制在占年度地产销售现金收入的50%以内。

在过去两到三年里，阳光城的合同销售额增长强劲，2019年销售额同比增长30%至2110亿元人民币，2018年销售额同比增长78%至1630亿元人民币。这一规模与B1评级的中国房地产同行相当，将支撑该公司未来12至18个月的流动性和收入增长。

穆迪预计，受预期收入增长的推动，未来12-18个月，阳光城的债务杠杆(以收入/调整后的债务衡量)将从截至2019年6月30日的12个月里的50%上升至60%-70%。与此同时，受预期营收增长和利润率稳定的推动，其利息覆盖率(以调整后的EBIT/利息衡量)将从同期的2.3倍提高至2.5倍-2.9倍左右。

阳光城的流动性状况良好。穆迪预计，该公司的现金持有量，连同运营活动产生的现金流，将足以覆盖到期债务，包括64亿元人民币的在岸可回售债券，以及未来12至18个月的承诺土地付款。

截至2019年9月30日，该公司的现金与短期债务比率已从2018年底的79%升至136%。

阳光城的B1企业家族评级反映了该公司优质的土地储备、地域多元化的土地储备、庞大的规模和强大的销售执行力。截至2019年6月30日，该公司已在中国四个关键地区实现了土地储备多元化，选择了关键的战略性城市，其中每个城市的土地储备占总建筑面积(GFA)之比都在15%以下。此外，超过80%的GFA土地储备位于福州、厦门、广州、上海、成都、西安等房地产需求普遍旺盛的一、二线城市。

另一方面，阳光城的评级受到了限制，因为该公司的债务杠杆率虽有所改善，但仍处于高位，这是该公司通过大规模土地收购积累起来的，以支持其快速增长和扩张战略。

稳定的展望反映了穆迪的预期，即在未来12-18个月内，阳光城将(1)执行销售计划;(2)在土地收购方面保持谨慎，改善杠杆率;以及(3)保持良好的流动性。

在治理方面，穆迪考虑到福建阳光集团有限公司(Fujian Yango Group Co., Ltd.，简称“阳光集团”)及其一致行动人对该公司的集中持股，截至2020年1月2日，共持有44.5%的股份(其中90.85%的股份已质押)。此风险包含在B1公司家族评级中。

下列因素在一定程度上可降低上述风险：(1)阳光城的11名董事会中有4名独立董事;(2)有审计委员会、薪酬委员会、提名委员会和战略委员会协助董事会;(3)公司按照深圳证券交易所上市公司的相关规范;以及(4)公司有稳定的分红政策，2013年-2019年期间的派息占净利润的7.52%至16.46%之间。

阳光城嘉世国际的“B2”高级无抵押评级较阳光城的公司家族评级低一个子级，以反映其结构性从属风险。这是因为阳光城大部分债权主要在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司层面债权。此外，控股公司缺乏足够的缓解结构性从属风险的因素，因而降低了控股公司层面债权的预期回收率。

若出现以下情况，穆迪可能会上调阳光城的评级：(1)在土地收购和财务管理方面保持谨慎;(2)继续改善融资渠道并保持良好的流动性;(3)在保持合同销售增长的同时改善债务杠杆率。

评级上调考虑的信用指标包括：(1)收入/调整后债务增长超过70%-80%;和(2)调整后EBIT/利息覆盖率保持在3倍以上。

若出现以下情况，穆迪可能会下调阳光城的评级：(1)合同销售疲软;(2)利润率大幅下降;(3)流动性减弱，现金/短期债务比率降至1.0倍以下;和/或(4)其债务杠杆率或信托融资风险大幅上升。

显示评级有下调压力的信用指标包括：(1)EBIT/利息覆盖率降至2.0倍以下;和/或(2)调整后收入/债务比例持续降至50%-55%以下。

阳光城集团股份有限公司于1995年在福州成立，是一家专注大福建地区、长三角和珠三角地区的中国房地产开发商。该公司于2002年在深圳证券交易所上市。 阳光城的业务主要侧重于大众市场住宅开发。截至2019年6月30日，该公司的土地储备总量约为4400万平方米。