紫光股份(000938)跟踪点评-运营商跑马圈地正当时

原标题：紫光股份(000938)跟踪点评-运营商跑马圈地正当时 来源：中信证券股份有限公司

公司是5G 云计算和流量龙头，其业务与运营商5G 时代网络云化转型天然匹配；公司近期连续中标运营商具有象征意义的标段，符合我们提出的运营商跑马圈地逻辑；2020 年公司海外渠道预计将大幅发展，覆盖国家有望从7 个增长到30 个，彻底打开未来成长天花板；子公司紫光数码拟引入战投进一步优化财务、股权结构，有利于公司聚焦云计算主业，并实现分销业务稳健做大。给予公司目标市值890 亿，目标价43.56 元，持续重点推荐，维持“买入”评级。

核心子公司新华三集采中标不断，运营商市场跑马圈地逻辑持续获验证。自2019 年12 月以来，新华三连续中标三大运营商具有象征意义的集采：（1）中国电信2019 年次高端路由器集采份额第1 名、核心路由器首次集采入围；（2）中国移动2019 年IT 云资源池新建SDN 系统集采份额第1 名（70%份额）；（3）中国联通2019-20 年数据中心交换机第2 名（30%份额）等。公司云计算龙头地位与运营商网络云化转型天然匹配，运营商市场高增长明确。

海外市场有望大踏步扩张，成长空间更为广阔。2019 年是公司出海元年，在海外设立7 个国家/地区办事处，2020 年覆盖国家有望扩大到30 个。公司出海主要竞争对手为思科、华为、Juniper 等厂商，与海外竞争对手相比，公司产品性价比更高、服务能力更强。坚定看好公司海外战略，海外市场高速成长可期。

紫光数码（IT 分销业务）挂牌增资，引入战投进一步优化财务、股权结构。12月25 日，公司公告子公司紫光数码拟引入战投增资以优化后者财务、股权结构，增资后紫光股份持股份额预计从现在的100%变为不低于51%。此次增资若完成，将更有利于公司未来聚焦于云计算主业，分销业务也有望稳健做大。

风险因素：大额解禁带来的市场风险；国内企业竞争加剧导致运营商市场、海外市场发展不及预期、毛利率下滑的风险。

投资建议：维持公司2019-21 年业绩预测为18.2 亿、21.9 亿、26.9 亿，对应EPS 分别为0.89、1.07、1.32 元，当前价对应PE 估值为33X、27X、22X。通过分部估值法，给予公司目标市值890 亿，对应目标价43.56 元，维持“买入”评级。