永辉超市深度跟踪报告:大卖场高速扩张,小业态、到家业务创新迭代

永辉超市深度跟踪报告:大卖场高速扩张,小业态、到家业务创新迭代
2020年01月14日 00:00 中信证券

原标题:永辉超市深度跟踪报告:大卖场高速扩张,小业态、到家业务创新迭代 来源:中信证券

核心观点  2019年,永辉大卖场业务保持高速扩张(新开大卖场167家、并购百佳门店38家),同店销售增速良好(预计在3%左右);小业态mini店、到家业务探索遇到困难。创新-反思-纠偏-执行,是永辉的企业文化与核心竞争力。2020年,在总结-反思-调整的基础上,预计永辉仍将保持高速展店、小业态&到家业务探索、精细运营和供应链提效;而用户数字化将是公司的长期战略重点之一。  大卖场:自主展店+并购,份额快速提升。根据Euromonitor数据:2019年,我国超市行业零售额预计达3.1万亿元,同比+0.7%;大卖场零售额预计达6,300亿元,同比-2.9%。超市业态,高线城市存量整合,低线城市结构性增量机会显著。生鲜优势、强执行力、激励机制推动永辉大卖场高速扩张。2019年,永辉超市/大卖场零售额市占率有望提升至2.5%/13.6%。  Mini店&到家业务:顺应消费趋势,沉淀消费者数据。截至2020年初,永辉mini店576家,由于消费客群/选品/定价策略/供应链/人员分工等与大店逻辑不同,mini店目前仍在探索迭代中,盈利情况不佳;2020年以门店调整为主。永辉到家业务线上入口包括永辉生活/永辉买菜/京东到家/小程序等,线下网点包括大卖场全仓(重点发展)/半仓/mini店/卫星仓等。  投资业务:服务长期战略,业绩扰动较大。纵向供应链投资包括国联水产/星源农牧/闽威实业/湘村股份/达曼国际等,虽整体盈利不佳但对供应链效率的提升、商品的丰富、供给的稳定起到重要作用。横向投资:在供应链/中台系统/文化融合方面实现突破前,或适度放慢横向投资速度。云创:永辉生活门店约475家/超级物种87家/永辉生活APPMAU在250~300万;鉴于亏损严重,预计2020年将进行重大变革。彩食鲜:B2B业务处于发展快车道,如何在业务拓展和亏损间取得平衡是关键。  未来方向:超市全业态、全场景,消费者数字化拓展商业模式。市场集中度、区域加密空间广阔,预计公司将保持大卖场高速开店、试水小业态、择机并购。双线场景的融合、消费者数据的开发利用决定着未来超市商业模式的演进,永辉长于“货”&线下“场”景,弱于线上“场”景,而“人”-消费者数字化尚处起步阶段。线上场景既是业务经营的重要目标,也是获取消费者画像的最重要途径,自有APP是沉淀消费者数据的载体。预计公司在线上场景、消费者数字化方面将坚定探索。  风险因素:创新业务培育侵蚀业绩;到家业务战略明确,但实现路径尚不清晰。  投资建议:预测公司2019/20/21年净利润分别为21.7亿/29.6亿/39.2亿元,同比+46.6%/+36.3%/+32.6%,对应EPS分别为0.23/0.31/0.41元。当前市值785亿元对应2020年PE27x;参照家家悦等同业的估值水平,给予公司2020年32xPE,对应市值950亿元,对应目标价9.9元;维持“买入”评级。

迭代 供应链

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