大秦铁路(601006)大秦线受需求不旺与线路分流影响，1-11月运量-4%YoY

原标题：大秦铁路(601006)大秦线受需求不旺与线路分流影响，1-11月运量-4%YoY 来源：中金公司

公司近况

11月大秦线完成货物运输量3541万吨，同比-8.0%，差于10月的+5.8%，差于去年同期的+12.3%。11月日均运量118.0万吨(10月日均运量118.2万吨)。

1-11月大秦线运量4.0亿吨，同比-4.1%，差于去年同期的+4.8%；2H以来大秦线运量1.77亿吨，同比下滑5.3%，差于去年同期的+1.9%。

评论

大秦本线货运量增速慢于全国铁路货运量增速(1-10月全国家铁路货物发运量同比增长6.4%)。我们认为大秦本线年初至今货运量表现较弱，主要受两方面因素影响：上游矿企发运积极性同比有缩减弱、其他竞争线路的分流(张唐线今年运量增长较快)。此外，其他线路，如唐港铁路、朔黄铁路等运量与盈利均符合预期。

浩吉铁路开通初期小幅减少公司盈利。浩吉铁路于今年10月通车，由于开通初期配套措施不完备等原因目前货运量小，对公司2019/20年净利润的负面影响约5000万元/1.8亿元，分别占预测当年净利润的0.4%/1.3%。作为“北煤南运”铁路货运主要干线，我们看好其未来运量与盈利空间，长期看公司有机会在该项目投资中获得稳定的分红回报。

向前看，旺季发运需求不旺与竞争线路分流因素依旧存在，且电厂与秦皇岛煤炭库存水平仍处于合理水平，因而我们预计12月大秦线运量约120吨，对应4Q运量下滑3%，而4Q利润略下滑2%。公司短期盈利缺乏向上弹性，仅具备高分红的防御价值。

估值建议

维持公司2019/20年盈利预测139.11亿元(-4.3%YoY)/143.58亿元(+3.2%YoY)，对应大秦本线2019/20年运量假设4.3亿吨/4.4亿吨。目前股价对应2019/20年8.4倍/8.2倍市盈率与5.9%/6.1%分红收益率。我们暂时维持跑赢行业评级与目标价人民币9.31元，对应2019/20年9.9倍/9.7倍市盈率，较目前有18%上行空间。

大秦铁路(601006)大秦线受需求不旺与线路分流影响，1-11月运量-4%YoY