中航机电(002013)资产整合加速推进，盈利能力有望稳步提升

原标题：中航机电(002013)资产整合加速推进，盈利能力有望稳步提升 来源：中信证券

公司公告拟现金收购机载系统公司旗下南京航健70%股权，增资宏光航空装备1.5亿元(持股36.55%)，并将子公司贵阳电机100%股权转让至机载系统公司。公司持续推进航空机电业务整合，进一步完善业务布局及产业链，预计将提升公司盈利能力及核心竞争力。

现金收购南京航健70%股权，整合航空维修业务并提升盈利能力。公司拟以现金收购南京机电、吴贤、范开华、张炳良合计持有的南京航健70%股权，交易价格初步确定为3.0亿元(按18年数值计算约9。6倍PE、3.6倍PB)。南京航健主营航空机电液压产品的研发、生产、维修业务，收购后公司将进一步整合航空机电维修资源，确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位，打造一站式航空维修服务模式。南京航健2018年收入1.44亿元、净利4471万元，2019年前三季度收入8627万元，净利2471万元，对应净利率(净利润/收入)分别为31.15%、28.65%，远高于 中航机电 7.8%/7.3%净利率水平，收购后料将进一步增强公司盈利能力(南京航健70%股权可增厚公司2018年业绩3.7%)。

增资入股宏光空降装备，进一步完善航空机电业务产业链。中航机电、宏光装备的三个员工持股平台拟对机载系统公司旗下宏光空降装备进行增资，其中中航机电增资1.5亿元，增资后持股36.55%，三个员工持股平台合计增资0.37亿元，增资后合计持股9%。宏光空降装备主营空降装备、空气动力试验专用设备、航空附件、机电产品、汽车部件及系统、航空运动装备等业务，2018年收入5.17亿元，净利1650万元；2019年前三季度收入3.29亿元，亏损850万元。增资后公司预计将完善航空机电业务产业链布局，核心竞争力进一步提升。

剥离贵阳电机，提升整体业绩水平。公司拟将贵阳电机100%股权转让给公司大股东机载系统公司，交易价格1.89亿元。并拟终止贵阳电机此前募投项目航空电源生产能力提升项目的实施，后续募集资金923.42万元不再投入该项目，拟用于永久补充流动资金。贵阳电机主营电机电器、电源系统总体、武器装备专用传感器、工模具制造、机床修理等业务，2018年收入5.86亿元，净利亏损2559万元；2019年前三季度收入4.64亿元，盈利901万元。剥离盈利能力较差的贵阳电机后，公司盈利能力及整体业绩水平有望提升，回溯看，剥离贵阳机电减亏2559万元增厚公司2018年归母净利约3%。

后续资产整合仍有空间，公司盈利能力及治理水平有望持续提升。航空工业集团做为国有资本投资公司试点，加速推进旗下企业资产证券化及员工持股、股权激励等工作。未来机电板块609、610两家研究所资产有望注入上市公司，两个所2020年合计净利润预计将达到4亿元，注入后预计将增厚上市公司EPS约9%。此外，公司年初公告1.5-3亿元股份回购计划，目前回购成交总金额为1.55亿元，回购股份或将用于股权激励、员工持股等。

投资建议：考虑到军民机需求带动航空机电市场扩张以及公司的改革措施有望驱动盈利能力持续改善，我们维持公司2019/2020/2021年EPS预测0.26/0.31/0.36元(未考虑此次整合)，公司当前价6.40元，分别对应2019/20/21年PE为24/21/18倍。综合行业可比公司估值水平、公司的行业地位以及后续的资产注入预期，维持“买入”评级，目标价9元(对应2020年29倍PE估值)。

中航机电(002013)资产整合加速推进，盈利能力有望稳步提升