合盛硅业遭遇产能陷阱 “祸根”早已埋下

　　风险预判案例：合盛硅业遭遇的产能陷阱

　　基本面力场

　　合盛硅业发布的2019年度半年报披露，上半年营收同比下降14.85%，净利润同比下降了54.76%，公司将此归咎于市场大环境的不利影响，上半年工业硅产能未得到充分释放，以及有机硅产品价格的大幅下降。

　　回顾合盛硅业近年来的经营业绩，在2018年及以前年度的业绩成长性还是可圈可点的，其中2018年营收和净利的同比增速分别高达59.37%和84.92%。

　　但是合盛硅业在今年上半年的业绩变脸，也绝非没有预兆。事实上，从产能扩张的投资角度来看，该公司在今年上半年面临的窘境，与该公司在以前年度的盲目投资有直接关系。

　　产能过剩的“祸根”早已埋下合盛硅业的核心产品包括工业硅和有机硅，其中工业硅在2019年上半年实现销售收入26.86亿元，同比2018年上半年的28.27亿元下降了大约5%；同时，工业硅产品毛利在2019上半年则仅为5.73亿元，仅相当于去年同期8.99亿元的63.73%，这也是造成合盛硅业今年上半年业绩变脸的主要原因之一。“祸根”其实早在2017年就已埋下。根据合盛硅业此前发布的2017年年报显示，当年公司为“鄯善硅业年产40万吨工业硅项目”投资17.08亿元，并预计预计该项目在2018年全部投产。对此，合盛硅业还不无炫耀地披露，该公司已经是“我国最大的工业硅生产企业，占国内总产量的 18%”，而且“2018年鄯善硅业40万吨工业硅投产后产能将达到75万吨，合盛硅业将超过Ferroglobe，成为全球排名第一的工业硅生产商。”

　　但是在2017年末，工业硅行业整体景气度并不高，而且存在着较严重的产能过剩。2017年年报第18页则对此披露了更为详细的数据：“根据有色金属工业协会硅行业分会统计数据，截止2017年，我国工业硅产能合计为480万吨/年，产量为220万吨”。力场君（微信公号“基本面力场”）算了笔账：截止当时我国工业硅产能利用率仅为45.83%、富余产能是实际开工产能的一倍以上。

　　在产能过剩的行业背景下一意孤行的扩张，为合盛硅业后来的产能过剩、开工率不足买了伏笔。根据合盛硅业发的2018年年报，尽管当年该公司工业硅折算产能65.41万吨的产能利用率达100.83%，但是很显然这并不能够代表行业整体水平，根据有色金属工业协会硅行业分会统计数据，截止2018年，我国工业硅年产能合计500万吨、产量为240万吨，由此计算产能利用率仅为48%；虽然比上年度45.83%的产能利用率略有提升，但并未能改变工业硅产能严重过剩的局面。一意孤行的扩张事实上，在当时的行业环境下，仍然敢于扩张产能的工业硅企业也是凤毛麟角，合盛硅业也在2018年年报中披露：“我国工业硅产能为500万吨，较2017年增加20万吨，新增产能主要来自合盛硅业新疆鄯善项目”，也即当年除了合盛硅业之外，全国范围再无一家企业增加工业硅产能。就连合盛硅业在2017年年报中提及到的同行业国际龙头公司Ferroglobe（GSM.O），近年来日子也是非常难过，2015年到2017年连续大额亏损，股价也从2017年末的约16美元一路下跌到目前1.2美元左右的水平，期间累计跌幅高达90%以上。可见，导致合盛硅业2019年上半年业绩变脸的主要因素之一，工业硅产能开工率不足、存在产能过剩的问题，并非是该公司个体面临的困境，而是行业性整体的困境。有机硅产品能力挽狂澜？

　　此外，被合盛硅业寄以厚望的有机硅产品，是否能够挽回公司的业绩困境，也是值得怀疑的。针对2019年度下半年的经营情况，合盛硅业在半年报中披露“2019年下半年，鄯善募投项目10万吨硅氧烷及下游深加工项目将进入调试生产，预计2019年下半年公司收入和利润将有一定程度的改善。”但实际情况，却未必能如该公司预计得这样乐观。从今年上半年的数据来看，合盛硅业有机硅产品实现销售收入19.33亿元，同比上年同期的25.81亿元下滑了25%左右，降幅甚至超过了同期工业硅产品销售收入的降幅；同时，有机硅产品毛利率也仅为35.9%，而在2018年上半年和2018年全年则分别为52.75%和49.87%。从上述数据来看，无论如何也看不出这是一个在市场上供不应求的产品价格特征。

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