大华股份深度研究报告:好风凭借力,安防巨头扬帆再出发

原标题：大华股份深度研究报告:好风凭借力,安防巨头扬帆再出发 来源：国元证券股份有限公司

　　安防市场空间巨大，放眼全球打开全新市场空间

　　根据IHSMarkit的数据，2017年公司在全球视频监控市场的份额为12%，连续多年蝉联行业全球第二。根据中安协的数据，2017年国内安防市场规模约为6000亿元，2020年将达到约8000亿元，“十三五”期间CAGR在10%以上。根据前瞻产业研究院的数据，2018年全球安防市场规模约为2758亿美元，到2022年将达到3526亿美元，2017-2022年的CAGR将达到6.5%。公司拥有全球化的业务布局，在国内和海外市场都有广泛的营销网络和业务覆盖，未来持续成长无忧。

　　毛利率企稳回升，追求高质量增长

　　2010-2018年，公司营收CAGR达40.99%，归母净利润CAGR达32.89%，成长性优异。2019年上半年，公司实现营收108.07亿元，同增10.11%，归母净利润12.39亿元，同增14.51%，增速较前几年有所放缓，主要原因是：海外宏观经济疲弱；国内渠道受宏观经济影响，公司主动放弃部分风险客户及业务。2019年上半年，得益于公司精细化管理的推进，营收结构持续优化，毛利率同比提升3.85%，达到40.37%。

　　研发精准投入，三级解决方案覆盖各类场景化需求

　　公司每年将营收的10%左右投入至研发领域，先后建立了先进技术、中央、大数据、芯片以及网络安全五大研究院，储备了大量AI、云计算与大数据、芯片、机器视觉和机器人等面向未来的技术。基于“大华HOC”架构，公司推出城市级、行业级以及消费级整体解决方案，面向城市级和行业级客户，对智慧城市、智慧警务、智慧交通等领域的场景化需求进行深化设计，形成丰富和细化的解决方案，面向小微企业与个人消费者，以乐橙云为核心，构建三位一体的业务生态，组合设计出多种家庭、商铺的应用方案。

投资建议与盈利预测

　　伴随着雪亮工程等政策的持续推进，以及AI在安防领域的不断落地，需求持续增长。公司不断完善渠道与供应链，优化产品结构，毛利率有望持续提升。预计公司2019-2021年营业收入为293.05、362.74、448.81亿元，归母净利润为31.34、38.35、46.89亿元，EPS为1.05、1.28、1.56元/股，对应PE为16.39、13.40、10.96倍。考虑到公司过去三年PE主要运行在13-36倍、预期未来三年归母净利润CAGR为22.85%，给予2019年20倍PE，对应目标价为21.00元。首次推荐，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济疲弱导致需求释放不及预期，雪亮工程等政策落地进度低于预期，海外市场拓展进度不及预期，核心零部件供应风险，行业竞争加剧等。