东山精密(002384)FPC势头强劲，5G基站蓄势待发

原标题：东山精密(002384)FPC势头强劲，5G基站蓄势待发 来源：中金公司

公司近况

我们近期邀请 东山精密 管理层在上海与投资人交流。看好东山精密受益于：1)苹果手机、配件等多品类FPC份额及ASP提升，驱动线路板业务未来挑战全球前三；2)介质滤波器、PCB等多点布局，铸就5G基站多品类供应能力。

评论

FPC表现强劲：迎接5G手机、智能配件机遇。1)份额提升：过去几年东山精密在苹果FPC份额不断提升，展望未来，我们认为东山凭借成本管控、规模效应、客户配合等优势，仍将继续替代日韩同业，带来份额进一步提升；2)手机：我们测算手机相关营收占公司FPC业务的60%以上。随着5G手机推进，我们认为公司将受益于MPI天线渗透，以及明年苹果大年5G手机出货及ASP上行；3)配件：我们测算苹果Watch、Airpods等配件产品营收占公司FPC业务15%左右，近年来东山在上述配件也成为主要FPC供应商之一。我们认为智能配件出货持续高成长，以及不断创新带来的FPC用量提升，仍将带来成长动力。综合来看，我们认为公司FPC业务今明两年表现有望超出我们此前20%/16%的成长预期。

5G基站布局完善，介质滤波器、PCB值得期待。1)介质滤波器：东山是华为介质滤波器主要供应商之一，我们预计2H19-1H20公司将在介质滤波器、隔离器、环形器等产品线迎来品类及产能扩张；以64通道为例，5G基站对介质滤波器、隔离器、环形器的需求分别达到192、128、64个，在5G基站建设带动下，我们预计近几年陶瓷介质滤波器等需求规模将实现年化翻倍以上成长，东山重点受益。2)PCB：我们预计公司基站PCB有望于1H20在在国内核心客户获得突破，长期来看数通领域应用将带来更广阔空间。3)其他：金属腔体滤波器、天线钣金件等公司亦有能力。

估值建议

我们维持19/20e0.84/1.04元EPS不变。当前股价对应19/20e26.4/21.3x P/E。维持跑赢行业评级，考虑5G落地预期趋热及板块整体估值提升，上调目标价12%至28.00元，对应19/20e33.3/26.8倍P/E，对比当前有26%上行空间。

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