国信证券--冀东水泥:华北龙头,否极泰来【公司研究】

原标题：国信证券--冀东水泥:华北龙头,否极泰来【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

重组完成,否极泰来

2016年公司与金隅集团的股权重组完成,2018年7月资产重组完毕,公司成为全国第三大水泥企业,拥有熟料产能0.95亿吨/年,水泥产能1.51亿吨/年,在京津冀地区熟料产能占比达54%,成为华北和京津冀地区水泥绝对龙头。重组完成后,华北区域市场秩序改善,重组效应显现,公司业绩取得明显改善,各项财务指标表现亮眼。

区域供需改善,格局优于全国

华北区域水泥供需格局近年逐步改善,供需轧差整体呈现收敛趋势。供给方面,华北环保问题备受关注,治理决心有增无减,同时错峰生产的范围持续扩大、天数增加,整体严控基调保持不变;需求方面,区域固定资产投资增速和基建投资增速去年以来快速回升,水泥需求强劲,增速稳居全国首位。整体行业运行稳定向上,价格持续上涨,库存维持低位。目前旺季来临,区域限产仍在持续,同时即将到来的70周年国庆预计阶段性影响区域供给,区域提价可期。

雄安新区建设中,区域重大项目正推进

2014年京津冀协同发展上升为国家级重大战略,随后陆续出台一系列相关基础设施建设规划文件,并提出了“十三五”时期交通发展建设的明确目标。2017年雄安新区作为战略的关键一环应运而生,此前新区经济发展较为薄弱,基础设施条件相对落后,在政府支持下,各项规划和指导意见等文件持续发布,新区建设稳步加快推进。此外,2022年北京冬奥会已经进入1000天倒计时阶段,各项场馆和交通建设正在有条不紊地进行。整体来看,华北区域重点项目众多,基础设施建设需求旺盛,公司作为区域水泥龙头有望明显受益。

投资建议:治理改善空间大,给予“买入”评级

公司是华北和京津冀地区的水泥龙头,重组完成后在成本和费用管控方面仍有较大改善空间:一方面,近年公司进行了生产线技改和设备维修,促进各项生产指标优化,控制生产成本;另一方面,受益于行业景气度的提升和经营好转,公司杠杆率下降,未来财务费用有望进一步降低,同时金隅集团控股后有望促进公司内部管理机制完善,提高整体管理运营水平,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为31.68/37.54/42.45亿元,对应EPS为2.35/2.79/3.15元,对应当前股价PE为7.2/6.1/5.4x,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济失速;区域重大项目落实不及预期;供给端超预期增加;