煌上煌(002695)米制品业务梳理影响中期收入，休闲卤制品门店继续加快开发

原标题：煌上煌(002695)米制品业务梳理影响中期收入，休闲卤制品门店继续加快开发 来源：国海证券

投资要点：

米制品业务梳理短期影响2019年中期收入，但提高该部分业务盈利水平

公司米制品业务主要是子公司嘉兴“真真老老”的以粽子为核心的相关业务，嘉兴“真真老老”公司自2015年2月份被 煌上煌 收购后，近几年来，“真真老老”公司整体经营业绩表现良好。“真真老老”公司营业收入从2015年的1.5626亿元增长到2018年的3.5178亿元，三年复合增长率31.06%，净利润从2015年的1406.74万元，增长到2018年的2151.25万元，三年复合增长率15.21%。

公司二季度收入增速8.31%，低于市场预期，主要受公司米制品业务2019年中期营业收入同比下降2.79%影响。分析其原因，主要是真真老老为了提升产品销售毛利水平调整产品结构和部分电商渠道，梳理了部分盈利能力不佳的产品。通过主动砍掉部分不赚钱的业务和产品，虽然短期内出现米制品营业收入略有下降，但盈利水平反而提升。2019年中期，“真真老老”实现净利润2764.79万元，同比2018年中期净利润1885.03万元，同比增长46.67%。“真真老老”的粽子类等产品，品质好价格实惠，主要走高性价比市场，近几年在商超和团购渠道发展较好，增长较快，我们预计未来仍然有比较好的增长空间。

管理体制和战略定位重新调整，门店加快开发推动业绩较高增长煌上煌自2012年9月份上市，因为内部管理体制较为保守，战略发展目标不明确，导致上市后至2016年，发展沉寂，业绩表现欠佳。2017年9月董事会换届，原董事长儿子褚浚总当选为新董事长。褚浚总当选为董事长后，明确煌上煌要加快发展，以行业老大“绝味”为参照，紧追不舍。在高管激励、人才引进和门店开发方面更为务实和激进，并出台许多积极有效的政策措施。参考wind数据，高管年薪，在2017和2018年有了大幅提高。同时，公司在2019年3月份公布的《2019年度董事、高级管理人员薪酬方案》中，明确规定高管人员工资税前96-145万元/年，继续大幅提高。此外，2018年6月份，公司对高管和核心管理技术人员还进行限制性股权激励，部分高管激励额度按行权成本价计算将近1000万元。

盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，煌上煌随着公司管理机制的变革，营销的激进，产品定位大众化，国内空白市场很多，未来增长空间很大，我们看好公司未来的发展。预测公司2019/20/21年EPS分别为0.47/0.62/0.78元，对应2018/19/20年PE为28.02/21.02/16.81倍，维持“买入”评级。

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