海大集团(002311)因禽料向好及水产料销售升级，业绩增长仍确定

原标题：海大集团(002311)因禽料向好及水产料销售升级，业绩增长仍确定 来源：中金公司

1H19归母净利润同比+12.24%，略低于预期

海大集团 公布1H19业绩：收入210.64亿元，同比+19.14%；归母净利润6.74亿元，同比+12.24%，饲料销量同比+18%至539万吨，业绩略低于市场预期(市场预期为归母净利润同比约+15%)，主要因猪饲料及生猪养殖业务对业绩略有拖累。其中，单二季度收入121.89亿元，同比+16.97%；归母净利润5.51亿元，同比+10.31%。

猪料承压，禽料向好：1H19公司猪料销量同比-6%，对应2Q19销量同比约-16%，因非洲猪瘟疫情导致生猪养殖量下滑，影响猪饲料销售。相比下，禽饲料表现继续向好，1H19销量同比+30%，对应2Q19销量同比也在+30%。同时，因低基数、效率提升及本年禽养殖高景气，1H19禽料毛利率提升近2个百分点，且我们估算1H19禽料吨净利70-80元，明显高于去年同期20-30元的水平。

水产料体现结构性升级：1H19水产料销量同比+16%，对应2Q19同比+15%，增长稳定。水产料毛利率整体平稳，颗粒料毛利率下滑，但销售结构继续升级。其中我们估算高毛利率的膨化料及虾料销量同比增长应超20%，但颗粒料销量同比则基本持平。

猪价较低，养殖业务亏损：1H19公司生猪养殖出栏39万头，同比+30%，对应2Q19出栏19万头，同比基本持平。考虑1H19生猪均价较低，且因疫情原因导致公司养殖成本提升，我们判断1H19生猪养殖业务亏损约4000万元。

发展趋势

本年业绩确定性来自禽料和高端水产料：我国非洲猪瘟疫情尚未平息，生猪产能大幅下滑，因禽肉对猪肉替代消费增加，这将利好禽料销售，我们预计2H19禽料销量同比有望接近+30%高增长。同时，水产饲料销售继续体现结构升级，高档水产饲料受益于消费升级及水产物流发展，当前仍在高增长轨道，我们预计全年高档水产料销量同比增速超+20%，并带动水产饲料整体销量同比增速至+17%左右。同时，随猪价走高，2H19生猪养殖业务有望扭亏，我们预计全年生猪出栏量80万头，全年生猪养殖业务盈利打平。

盈利预测与估值

当前股价对应2019/2020年25/19倍市盈率。我们维持2019/2020归母净利预测17.94/24.24亿元与37.00元目标价不变，目标价对应2019/2020年33/24倍市盈率，+30%空间。维持跑赢行业评级。

海大集团(002311)因禽料向好及水产料销售升级，业绩增长仍确定