中国长城(000066)拟收购飞腾35%股权超出市场预期，自主可控硬件龙头地位稳固

　　事项：

　　公司于2019年6月24日公告称，公司收到控股股东及实际控制人中国电子信息产业集团有限公司《关于计划协议转让天津飞腾信息技术有限公司股权的通知》，中国电子拟将中国振华电子集团有限公司持有的天津飞腾信息技术有限公司21.46%股权以协议方式转让给公司，对比前期已披露的情况，公司本次拟收购的天津飞腾部分股权的交易对方将由原华大半导体有限公司扩大至华大半导体和中国振华，拟收购比例将由原13.54%增加至35.00%，具体交易事宜尚需根据审计或评估相关结果等作进一步协商，最终内容以交易相关方签署的正式股权转让协议为准。

　　国信计算机观点：此次扩大飞腾收购比例至35%超出市场预期，表明CEC集团对于飞腾注入 中国长城 的决心，中国长城在CEC集团内的战略地位稳固。飞腾国产CPU性能领先，拥有ARM V8永久授权，战略资源稀缺，且可实现IP核自主可控，是PK体系的重要组成部分。2019年国家领导人多次来访调研，彰显其战略地位。飞腾基于成熟ARM架构，先后打造全新系列产品FT-1500A及FT-2000A。目前，国产操作系统和国产软件产品已完成了FT-2000A系列平台上的全面适配工作。FT-2000A在国内信息系统以及金融、电信、能源等关键行业应用系统中，由于性能领先，可部分实现对英特尔“至强”芯片的替代。考虑到飞腾设立后尚未进行融资，中国长城或有望以较低的估值对价取得股权，而飞腾2019年实现跨越式发展，估值空间较大，对中国长城有望形成直接利好。中国长城深度布局自主可控，背靠CEC集团产业链联动优势突出，将成为自主可控硬件领军企业。暂不考虑飞腾并表，且假设公司子公司融资及出售物业持续带来投资收益，预计19-21年归母净利润16.50\/19.25\/22.31亿元，对应EPS为0.560.66\/0.76元，对应当前股价PE为18\/16\/13X，首次给予“增持”评级。

评论：

扩大飞腾收购比例至35%超出市场预期

此前，在2017年3月17日，公司曾公告称与华大半导体有限公司签署了《关于转让天津飞腾信息技术有限公司13.54%股权之股权转让框架协议》，就收购华大半导体所持有的天津飞腾信息技术有限公司13.54%股权事宜双方达成初步意向，目前上述事项有待相关部门批准。此外，CEC集团（中国电子信息产业集团有限公司）通过旗下二级控股子公司振华集团以及全资子公司华大半导体合计持有天津飞腾35%的股权，超越其第一大股东天津市滨海新区军民融合创新研究院的持股比例。

　　由于机构改革和无形资产估值评估等原因，以上13.54%飞腾股权转让的事项被延后，至今仍未实施。而此次公司通过公告表达收购飞腾股权的比例由原13.54%增加至35.00%，大超市场预期。华大半导体为CEC集团的全资子公司持有飞腾13.54%股权，振华集团为CEC集团的控股子公司（CEC持股53.82%，贵州省国资委持股31.36%）持有飞腾21.46%股权。此次公告传达出CEC集团对于飞腾注入中国长城的决心，且包括控股子公司振华集团所持有的飞腾股权。

中国长城在CEC集团内的战略地位稳固。2017年中国长城完成重组后，公司重新定位于中国电子自主可控计算的重要载体，中国电子军民融合的信息安全重要平台，面向军队国防、国家关键领域及重要行业的，自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商、服务运营商。此次资产注入将更加稳固中国长城在集团内的战略地位。

　　飞腾国产CPU性能领先，拥有ARM V8永久授权，且可实现IP核自主可控，是PK体系的重要组成部分

中国电子2017年底在世界互联网大会正式发布“PK体系”，即是指银河麒麟操作系统与飞腾处理器的组合。飞腾对产品不断研发迭代，目前飞腾+麒麟的PK体系在部分行业应用系统已经实现了对Windows+Intel的Wintel体系的替代，在前几个批次的国家自主可控招标中占据可观份额。

投资建议：

此次扩大飞腾收购比例至35%超出市场预期，表明CEC集团对于飞腾注入中国长城的决心，中国长城在CEC集团内的战略地位稳固。飞腾国产CPU性能领先，拥有ARM V8永久授权，战略资源稀缺，且可实现IP核自主可控，是PK体系的重要组成部分。2019年国家领导人多次来访调研，彰显其战略地位。飞腾基于成熟ARM架构，先后打造全新系列产品FT-1500A及FT-2000A。目前，国产操作系统和国产软件产品已完成了FT-2000A系列平台上的全面适配工作。FT-2000A在国内信息系统以及金融、电信、能源等关键行业应用系统中，由于性能领先，可部分实现对英特尔“至强”芯片的替代。考虑到飞腾设立后尚未进行融资，中国长城或有望以较低的估值对价取得股权，而飞腾2019年实现跨越式发展，估值空间较大，对中国长城有望形成直接利好。中国长城深度布局自主可控，背靠CEC集团产业链联动优势突出，将成为自主可控硬件领军企业。暂不考虑飞腾并表，且假设公司子公司融资及出售物业持续带来投资收益，预计19-21年归母净利润16.50\/19.25\/22.31亿元，对应EPS为0.560.66\/0.76元，对应当前股价PE为18\/16\/13X，首次给予“增持”评级。

中国长城（000066）拟收购飞腾35%股权超出市场预期，自主可控硬件龙头地位稳固