重庆百货(600729)混改落地，规模和效率有望进一步提升

　　投资要点：

　　事件：6月21日，商社集团确认混改以增资方式引入的股权投资方分别为物美集团、 步步高 集团。本次混改完成后，商社集团将由重庆国资委持股100%变更为重庆国资委持股45%、物美集团持股45%、步步高集团持股10%，商社集团及公司控制权将发生重大变化，无任何一个股东能够单独实现对商社集团和公司的实际控制。本次混改投资人间接享有 重庆百货 股份权益的价格为25.52元\/股。为赋予投资者充分选择权，商社集团拟向重庆百货除商社集团以外的全部无限售条件流通股股东发出全面要约，要约价格27.16元\/股。

商社集团（重庆百货）多次计划混改，物美和步步高也早有意商社集团。2017年10月起商社集团多次筹划拟引进战略投资者。2016年10月重庆百货计划通过非公开发行方式引入外部投资者，当时的认购方正是物美投资和步步高商业，分别计划持股21.32%、10.91%。后因再融资政策调整终止。2018年10月商社集团增资项目在重庆联交所公开挂牌征集投资方，募集资金主要用于投资全渠道拓展、物流及供应链升级改造、战略新兴业务培育与产业整合项目，向下属子公司增资，补充营运资金、偿还到期银行借款及债券。

重庆百货业务主要布点与物美、步步高形成区域互补。（1）重庆百货2018年各类门店310个，经营网点布局重庆36个区县和四川、贵州、湖北等地。实现营收340.84亿，同比增长3.55%。实现归母净利润8.31亿，同比增长37.28%；（2）物美集团是国内知名的连锁超市集团，遍布华北、华东、西北等区域，旗下拥有物美、美廉美、圣熙八号等知名品牌。各业态门店数量1000多家，年销售额500余亿元；（3）步步高集团是湖南省零售连锁龙头企业，旗下上市公司步步高商业在湖南、广西、江西、四川及重庆等地区共开设各业态门店341家，在湖南、广西两省连锁零售行业居于领先地位。

三方在业务整合、供应链及物流建设、经营管理、数字化转型等方面或有更多协同空间。物美和步步高都是区域龙头企业。物美拥有强大的物流体系、采购体系，以及十分丰富的生鲜产品线，以多点Dmall为抓手全面开启了数字化时代。步步高在区域内拥有完善的供应链和仓储物流体系，2018年战略绑定腾讯、京东，前端充分享受腾讯体系流量优势，后端与京东互补仓储物流及商品供应链资源，成为腾讯和京东在大西南区的核心合作伙伴，坚定推动全方位的数字化转型。

维持盈利预测，维持“买入”评级：控股股东混改有望优化公司治理结构，形成市场化运行机制，增强企业活力和创新力，经营管理效率预期大幅改善。与物美和步步高的协同，巩固自身发展优势的同时，加快在西南地区的拓展，有利于公司规模和效率进一步提升。预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.21\/12.51\/15.22亿，对应EPS分别为2.51\/3.07\/3.74元，对应当前股价PE为12\/10\/8，维持“买入”评级。

重庆百货（600729）混改落地，规模和效率有望进一步提升