苏宁易购(002024)拟收购家乐福中国，生态棋盘再落一子

　　核心观点

　　公司公告拟以较低估值（0.2倍PS）收购家乐福中国80%股权，收购完成后预计将跻身超市行业前五，品类、场景、流量布局进一步强化，生态进一步完善。

　　机遇与挑战并存：收购具备战略意义，而后续整合存在挑战性。

　　48亿元收购家乐福中国80%股权，估值对应0.2x PS。公司全资子公司苏宁国际拟以现金48亿元人民币等值欧元收购家乐福中国80%股权。2018年家乐福中国分别实现营业收入\/归属净利润299.6亿\/-5.8亿元。截至2018年底，家乐福中国覆盖22个省份51个城市，拥有大卖场\/便利店210家\/24家。本次交易家乐福中国对应估值60亿元，对应2018年PS0.2倍。

强化品类、场景、流量布局，进一步完善生态。1）完善快消品布局。公司擅长家电3C品类，收购完成后公司快消品规模、供应链、物流将初现突破。2）推进全场景零售布局。在公司现有线上 苏宁易购 、苏宁拼购，线下苏宁广场、家电连锁、苏宁小店等业态的基础上增加大卖场业态，进一步完善消费场景。3）获取流量增量，丰富生态布局与变现。家电3C高价但低频、客群以男性消费群体为主；快消品低价高频，客群更广泛，家乐福活跃会员3000万将带来增量用户。

　　家电连锁龙头+第三大B2C电商，收购完成后跻身连锁超市行业前五。2018年苏宁家电3C线下渠道份额为11%，位列行业第一；2018A\/2019Q1，公司线上GMV分别为2，084亿\/622亿元，同比+64%\/+36%，位列第三大B2C电商。本次收购完成后超市行业的格局将改写：原超市行业2018年市占率为华润3.3%、高鑫零售3.3%、沃尔玛2.5%、永辉1.9%、百联1.3%、家乐福1.0%；未来苏宁（2019Q1苏鲜生超市9家、小店虽出表但由上市公司供货）+家乐福预计将晋身前五。

机遇与挑战并存：收购具备战略意义，而后续整合存在挑战性。本次收购对苏宁提升在整体中国零售业的生态地位有战略意义；但苏宁在快消品的线下运营方面尚待提升，未来的整合有一定挑战，预计未来1-2年内对业绩有负面影响；苏宁易购将保留家乐福中国现有的组织架构及业务组成，预计家乐福中国在一段时间内保持相对独立的运作。

投资建议：继2019年2月收购万达百货后，公司公告拟以48亿元现金收购家乐福中国80%股权，快消品类目规模实现跨越式发展，业态、场景、流量布局进一步完善。由于交易尚未实质性完成，维持对公司2019\/20\/21年EPS预测为0.26\/0.31\/0.47元（暂不考虑小店、金服出表带来的投资收益），目标价14.0元，维持“买入”评级。

　　苏宁易购（002024）拟收购家乐福中国，生态棋盘再落一子