传音控股去年"炒"汇巨亏近8亿 长期前景堪忧

　　来源微信公众号：企观资本

　　近日，上交所官网显示，深圳传音控股股份有限公司（以下简称“传音控股”）发行上市审核状态已由“中止”变更为“上市委会议通过”，被誉为“非洲手机之王”的传音控股闯关科创板获得成功。

　　传音控股是一家手机生产商，主要产品为TECNO、Itel和Infinix三大品牌手机，产品全部出口海外。招股书显示，2018年传音控股在非洲市场的占比为48.7%，高居榜首。

　　尽管传音控股目前在非洲市场上遥遥领先，但由于该公司采用低价竞争的策略，随着竞争对手的进入以及手机自产比例的提升，目前高毛利率水平很难维持，公司研发水平远远落后竞争对手，长期前景令人堪忧。此外，有消息称，传音控股去年增收不增利，可能是因为“炒”外汇而亏了8亿元，公司到底是在外汇投机，还是在套期保值，这一点仍有待商榷。

　　高毛利率水平很难维持，长期前景令人堪忧

　　传音控股的管理层绝大部分都来自波导公司，传音控股的实际控制人竺兆江此前是波导公司的海外市场负责人，传音控股的17名董事会、监事会和高管层成员中有15年曾经在波导公司工作过。

　　传音控股继承了早期波导公司的“基因”和文化，例如两家公司都采用低价竞争策略，重视广告投入，重视线下渠道的建设，而对研发投入则相对忽视，以2016年至2018年的数据为例，传音控股的研发投入占主营业务收入的比重分别为3.31%、2.99%和3.14%，在行业中处于偏低水平。

　　2018年传音控股的研发投入仅有7.1亿元，不仅与苹果、三星和华为相差悬殊，也不到小米研发投入的四分之一。研发投入占总营收的比例也落后于除小米外的其他手机厂商。

　　传音控股和小米都采取低价竞争的策略，招股书显示，2018年，传音控股的智能手机在的平均售价仅为454.38元，功能手机仅为65.95元，而据公开资料，小米智能手机的平均售价接近1000元，大约是传音控股的两倍。

　　但令人吃惊的是，2018年传音控股的毛利率高达24.45%，远远高于小米的6.19%，这意味着传音手机一台功能机的制造成本只有50元人民币。

　　传音控股的生产成本如此之低，主要原因在于其采取外包生产的模式，传音控股2018年销售超过1.2亿台，其中自产不到5000万台手机，其他产量全部外包给代工厂。由于中国的手机产业链非常成熟，而产业链上游的生产中心的利润率非常低，因此世界主要的品牌手机厂商都把生产环节外包给中国的代工厂，这样可以极大地节省生产成本。

　　有质疑认为，传音控股的低价竞争模式与高毛利率并存的局面很难长期维持。传音控股在非洲的崛起依靠超低的价格打败三星、诺基亚等老牌厂商，但试想小米、OPPO等手机厂商在非洲市场上卖更便宜的功能机（这些厂商的产品毛利率更低），传音控股的市场份额很可能会被“蚕食”。

　　2016年下半年，传音控股想把非洲的成功经验复制到印度，但缺少了在非洲深耕十年的基础，加上国内华为、小米、OPPO和VIVO手机企业纷纷进军印度市场，传音控股的开拓之路并不顺利，整体市场占有率从2017年的9.03%下降到6.72%。

　　印度手机市场竞争格局

　　资料来源：招股书

　　随着小米、华为、OPPO等品牌手机厂商越来越重视对非洲市场的经营，未来传音控股“守住”目前的市场份额并不是一件容易的事。

　　招股书显示，传音控股通过IPO融来的资金将用来在深圳、重庆和上海自建生产中心，替代部分外协产能，提高自产比例，也就是说传音控股准备向产业链上游延伸，而产业链上游的生产中心的利润率非常低，一旦传音控股提高自产比例，势必增加主营业务成本，降低产品的毛利率，同时新建的厂房会增加摊销和折旧，人工成本也不断上涨，传音控股的净利率下滑将更加明显。

　　国内手机行业的发展历史表明，在市场渗透率提升期，一些企业（例如此前的波导公司）可以通过铺天盖地的广告投入取得暂时的领先，但当市场接近饱和并进入存量竞争的阶段，产品的差异化和产品质量成为企业之间竞争的关键，而产品的差异化和产品质量则依靠高额的研发投入，在这一方面做得最好的就是苹果和华为。

　　目前传音控股的营业收入、利润、研发投入以及产品质量都远远落后这些手机厂商。全球的手机市场已经开始步入存量竞争的阶段，传音控股未来将不可避免地面临与华为、小米、OPPO进行“白刃战”，技术实力单薄的传音控股未来前景令人堪忧。

　　2018年增收不增利，“炒”外汇巨亏8亿

　　2018年，传音控股的营收增长了12.98%，然而归属股东的净利润却反而小幅下滑，为什么呢？原来传音控股的公允价值变动收益损失达到了3.28亿元，同时该公司2018年还存在4.76亿元的投资收益损失，以上两项损失相加超过8亿元，而2017年传音控股这两项不仅没有产生损失，而且还贡献了1445万元正收益。

　　8亿元的外汇交易损失对于传音控股而言绝对不是个小数目，要知道传音控股在2018年的净资产只有39.22亿元，外汇交易损失占到净资产的四分之一。

　　由于几乎全部收入都来自海外，收到全是外汇，因此传音控股进行大额外汇掉期交易规避汇率风险完全合情合理，但通常的套期保值策略会对冲外汇波动的风险，不会产生如此大的投资亏损，因此有理由怀疑传音控股是在“炒”外汇而发生巨额亏损。外界似乎有理由怀疑：传音控股所进行的外汇掉期交易，其性质到底是投机性质的炒汇，还是套期保值？这一点非常值得商榷，传音控股应该就此做出解释说明。

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责任编辑：张恒