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核心结论：①一致预期1：2020年是小年。可能是大年：新时代经济平盈利上，预计20年上市公司净利润同比15%；金融供给侧改革推动资金入市加快，增量可能超万亿。②一致预期2：科技和消费继续领涨。科技内部可能分化，从硬件向内容和应用端扩散。预期低的券商受益于金改，ROE可能系统性提升。③目前仍是折返跑蓄势期，岁末年初是向上突破的契机，春季行情银行地产望先行，科技和券商中期更优。
本周市场出现的主要新现象是在周五白马股出现明显调整，而周期股近日持续上涨。我们认为白马股调整可能体现出年底机构风险偏好也开始趋于下降，对于白马股估值溢价也产生动摇，我们在本周周报回顾美国漂亮50历史，希望提供参考。而对周期股的反弹，我们认为具备逻辑，至少低估值高分红的周期行业龙头公司在未来一个阶段中具备相对收益。我们对整个市场的判断维持不变。短期来看，经济增长尚难言见底、通胀预期存在上行风险、股票市场供给增加、中美签署第一阶段协议时间尚不确定、当前盈利兑现并不充分等因素影响下，预计市场短期仍将以震荡下移态势为主。但这些对市场的制约因素目前看基本是阶段性的，我们对中长期经济新旧动能转换趋势以及流动性状态依然抱乐观预期，从这个角度看，当前投资者只是需要等待时机。我们认为，当前阶段的配置需要立足防御，在兼顾景气之外，也要在今年表现滞后、估值较低的板块中寻找逻辑及验证。行业重点关注：家电、保险、地产、建筑、钢铁、建材等，主题建议关注自主可控、国企改革等。
我们在11月第3周周报《转向逆周期调节下的低估值》中明确提出在2019年11-12月，中国经济将从短期滞涨逐步向短期衰退过渡。在这种环境下，市场通常都会面临着回调的风险，低估值的板块将相对占优。从11月第3周市场表现来看，主要指数均小幅震荡下跌，但高估值的电子、医药、白酒等行业大幅度下跌，低估值的钢铁、煤炭、电力等行业表现相对优异，印证了我们的判断。当前市场在低迷状态下，寻找新方向就成为关键。
近期央行持续释放宽松信号，然而A股市场似乎并未买账，从本周市场表现来看，周一央行宣布OMO降息之后，周一、周二市场连续上涨，随后出现回调，沪深300周跌幅0.70%。
股市是否上涨需要对基本面、政策面、及企业盈利预期进行综合考量，这也是在央行连续降息之后，A股市场反应较为平淡的主要原因。央行的货币宽松政策有助于提振股市，主要是有以下三方面原因
配置：金融地产龙头等高股息类债券板块+大创新科技成长进攻弹性方向。
第一、 创业板政策松绑，三季度收入利润双双改善，以5G 产业链、新能源车等大创新方向有望迎来业绩+政策共振。
第二、 1）全球负利率，中国权益高股息资产具备全球吸引力，2）保险、养老金等“长钱”对此类资产兴趣较高。3）债券收益率下行，银行理财子公司加速入场，首选高股息、类债券品种。建议投资者关注以金融、地产龙头为代表的低估值、高安全性、股息率稳定的板块。
站在当前时点，从A股市场资金供需关系视角来看，年底资金需求方面：1）大盘股的IPO发行；2）A股延续净减持状态；3）部分投资者选择“获利了结”等；资金供给方面：当下或唯有海外资金延续净流入，但规模有限。由此，A股市场整体将呈现“存量消耗”的行情，除非年底央行继续“超预期”的“放水”（“继续放水”的概率较低）。
秋意渐凉，我们建议投资者适度“收缩”战线。行业配置方面，我们倾向于“类滞涨”品种仍为接下来配置主线。从历史（2011年）类滞涨环境下的A股行情表现来看，消费（医药、食饮）、金融（银行）有超额收益，而成长股则进一步分化； 另外，对于低估值板块（如地产、建筑建材）我们亦给予适当的配置建议。
白马补跌是尾部风险。9月中旬以来的调整，主要是前期利多兑现后，获利盘较多和仓位调整需要带来的调整。短期利多兑现或逆转后的压力是存在的，但比2019年之前的两次都好一些。近期白马股的调整预计对指数的影响较小，因为除了白马，其他板块获利盘非常少，即使是博弈性获利盘也较少，所以白马股调整，预计对指数冲击不会很大。
A股在本周发生了明显不一样的变化，原本强势的消费、金融、科技等前期涨幅比较大的板块明显调整，前期滞涨的有色、钢铁、建材出现明显反弹。我们从纯粹博弈角度，从基金净值表现、重仓股特征分析了一下本周不同投资者的行为特征，阶段性的，机构投资者从抱团取暖的博弈场景转为经典的囚徒困境，反转策略在今年一季度后再次占据上风，并分析了这种情况出现的两个非常重要的具有隐喻意义的信号。
招商策略团队自2019年9月12日开始，认为余下时间市场难以有系统性机会，从中期角度考虑，建议关注2020年四大主线：1、科技上行周期带来的科技板块机会，布局科技板块跨年机会；2、居民资金入市和降息周期中券商的机会；3、稳增长加码背景下的地产和基建；4、医药板块在逆周期背景下的超额收益机会。
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