联讯策略：“降息”后为何市场反应平平 三方面原因

　　原标题：【联讯策略大势研判】市场为何不买“降息”的账

　　来源： 崇利论市

　　（一）央行政策边际宽松的迹象已逐步明朗

　　11月18日央行以利率招标方式开展了1800亿元7天逆回购操作，中标利率较上期下降5个基点，央行逾四年来首次下调7天期逆回购中标利率。在此之后，11月20日，LPR迎来改革后的第四次报价，1年期和5年期LPR均下降5BP，OMO降息和LPR报价的调整向我们传递了怎样的信号呢？

　　此次降低逆回购利率是11月5日超预期下调MLF操作利率后央行的首次操作，从近年以来的经验来看，一般央行逆回购利率与MLF操作利率会同步调整，此次调整与MLF操作利率依旧保持同步，对后续政策的指引作用相对有限，但对市场而言依旧起到了稳定预期的作用。

　　根据我们宏观团队对LPR报价调整的点评，在银行依然缺乏压缩利差意愿的情况下，未来央行可能会保持偏松的政策基调，引导货币市场利率下行，降低银行的负债成本，或继续采取价格手段，推动LPR利率的下调，降低实体融资成本。

　　从央行全面降准，到MLF降息，再到OMO降息和LPR报价的调整，近期政策利好集中释放，央行政策边际宽松的迹象已逐步明朗。

　　（二）后续稳增长政策力度将进一步加大

　　2019年11月19日，人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调要继续强化逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度；要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用，真正参考贷款市场报价利率定价，促进实际贷款利率下行。在此前的2019年第三季度货币政策执行报告中，央行将之前的“适时适度进行逆周期调节”调整为“加强逆周期调节”，并删掉了“流动性总闸门”等字眼。

　　近期政策信号进一步倾向于稳增长，再度印证了现阶段“稳增长”是政策的首要目标，后续稳增长政策力度可能进一步加大。十月份经济数据显示当前经济供需两弱，同时信贷数据低于预期，逆周期调节和稳增长政策的必要性尤为凸显。此前猪价上行引发了高通胀预期，令市场担忧这对政策节奏是否会产生一定约束，然而从近期的政策来看，现阶段“稳增长”应该是政策的首要目标，后续稳增长政策力度将进一步加大。

　　大势判断：适当左侧潜伏稳增长发力端

　　（一）连续降息之后，为何市场反应平平

　　近期央行持续释放宽松信号，然而A股市场似乎并未买账，从本周市场表现来看，周一央行宣布OMO降息之后，周一、周二市场连续上涨，随后出现回调，沪深300周跌幅0.70%。

　　股市是否上涨需要对基本面、政策面、及企业盈利预期进行综合考量，这也是在央行连续降息之后，A股市场反应较为平淡的主要原因。央行的货币宽松政策有助于提振股市，主要是有以下三方面原因：

　　其一，释放大量流动性，为A股带来增量资金；其二，降低企业的融资成本，支持实体经济发展，从而带动企业盈利回暖；其三，降低了企业现金流的贴现利率，提升了企业的现值。

　　然而央行采取宽松政策往往是在经济承压之时，根据近期数据，CPI与PPI裂口扩大，工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额的增速，都低于前值和预期，经济数据再现季末跳升而季初走弱，而在经济下行压力下，企业的生产和经营往往会面临更多的困境，对企业盈利增长的担忧打压市场情绪。

　　外围因素来看，中美第一阶段签约迟迟没有落地，这也增加了市场的担心，另外港股方面走势也偏弱，对A股也产生一定影响。

　　北上资金方面，本周北上资金净流入54.47亿，较上周有所回升，但相较于11月初超百亿规模而言，流入规模出现明显收窄，增量资金流入减少对市场形成制约。

　　虽然指数下跌，但结构性行情依旧存在。从本周各个行业板块表现来看，前期涨幅较大、估值较高的消费、医药、科技类板块出现较大幅度调整，一方面，经过连续上涨，此类品种估值已经不便宜，股价继续向上的空间有限；另一方面，临近年底，部分机构出于锁定收益的考虑，可能会对重仓股集中抛售；同时我们也看到，前期涨幅较小、估值偏低的周期类板块表现突出，在此时点，对于高位股我们应多一分谨慎。

　　（二）配置策略：结构为上，适当左侧潜伏稳增长发力端

　　由于经济依旧承压，短期市场可能延续震荡的概率偏大，配置上以结构为上，适当左侧潜伏稳增长发力端：

　　其一，适当左侧潜伏稳增长发力端，重点关注受益于稳增长政策、估值较低、前期涨幅较小的周期性板块。后续稳增长政策有望进一步发力，对于受益于稳增长政策程度较大、供需结构较好、估值较低、前期涨幅较小的周期性板块存在利好，短线此类板块存在补涨机会，重点关注基建链板块；后续稳消费政策也有望出台，耐用品消费方面，如汽车、家电等也可提前布局。

　　其二，稳增长发力有助于提升市场整体风险偏好，券商板块随之受益。

　　后续重点关注事件：1、MSCI扩容将于11月26日盘后生效；2、12月将召开中央经济工作会议。

　　风险提示：政策不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化

　　以下为正文部分

　　一、“稳增长”政策将持续加码

　　（一）央行政策边际宽松的迹象已逐步明朗

　　11月18日央行以利率招标方式开展了1800亿元7天逆回购操作，中标利率为2.50%，较上期下降5个基点，央行逾四年来首次下调7天期逆回购中标利率。在此之后，11月20日，LPR迎来改革后的第四次报价，1年期和5年期LPR均下降5BP，OMO降息和LPR报价的调整向我们传递了怎样的信号呢？

　　此次降低逆回购利率是11月5日超预期下调MLF操作利率后央行的首次操作，从近年以来的经验来看，一般央行逆回购利率与MLF操作利率会同步调整，此次调整与MLF操作利率依旧保持同步，对后续政策的指引作用相对有限，但对市场而言依旧起到了稳定预期的作用。

　　根据我们宏观团队对LPR报价调整的点评：

　　1年期的报价只下调了5BP，和MLF调降幅度一致，银行仍然没有压缩两者的利差，可能和临近年末银行的同业市场利率（存单发行利率、3MShibor）季节性走高使负债成本依然偏高有关；

　　5年期超预期下调了5BP，这是1年期与5年期利差拉大后的修复，有利于房地产市场的稳定，地产调控未来也将继续坚持因城施策，房贷利率会继续分化；

　　在银行依然缺乏压缩利差意愿的情况下，未来央行可能会保持偏松的政策基调，引导货币市场利率下行，降低银行的负债成本，或继续采取价格手段，推动LPR利率的下调，降低实体融资成本。

　　从央行全面降准，到MLF降息，再到OMO降息和LPR报价的调整，近期政策利好集中释放，央行政策边际宽松的迹象已逐步明朗。

　　（二）后续稳增长政策力度将进一步加大

　　2019年11月19日，人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调要继续强化逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度；要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用，真正参考贷款市场报价利率定价，促进实际贷款利率下行。

　　在此前的2019年第三季度货币政策执行报告中，央行将之前的“适时适度进行逆周期调节”调整为“加强逆周期调节”，并删掉了“流动性总闸门”等字眼。

　　近期政策信号进一步倾向于稳增长，再度印证了现阶段“稳增长”是政策的首要目标，后续稳增长政策力度可能进一步加大。十月份经济数据显示当前经济供需两弱，同时信贷数据低于预期，逆周期调节和稳增长政策的必要性尤为凸显。此前猪价上行引发了高通胀预期，令市场担忧这对政策节奏是否会产生一定约束，然而从近期的政策来看，现阶段“稳增长”应该是政策的首要目标，后续稳增长政策力度将进一步加大。

　　二、大势判断：适当左侧潜伏稳增长发力端

　　（一）连续降息之后，为何市场反应平平

　　近期央行持续释放宽松信号，然而A股市场似乎并未买账，从本周市场表现来看，周一央行宣布OMO降息之后，周一、周二市场连续上涨，随后出现回调，沪深300周跌幅0.70%。

　　股市是否上涨需要对基本面、政策面、及企业盈利预期进行综合考量，这也是在央行连续降息之后，A股市场反应较为平淡的主要原因。央行的货币宽松政策有助于提振股市，主要是有以下三方面原因：

　　其一，释放大量流动性，为A股带来增量资金；

　　其二，降低企业的融资成本，支持实体经济发展，从而带动企业盈利回暖；

　　其三，降低了企业现金流的贴现利率，提升了企业的现值。

　　然而央行采取宽松政策往往是在经济承压之时，根据近期数据，CPI与PPI裂口扩大，工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额的增速，都低于前值和预期，经济数据再现季末跳升而季初走弱，而在经济下行压力下，企业的生产和经营往往会面临更多的困境，对企业盈利增长的担忧打压市场情绪。

　　外围因素来看，中美第一阶段签约迟迟没有落地，这也增加了市场的担心，另外港股方面走势也偏弱，对A股也产生一定影响。

　　北上资金方面，本周北上资金净流入54.47亿，较上周有所回升，但相较于11月初超百亿规模而言，流入规模出现明显收窄，增量资金流入减少对市场形成制约。

　　虽然指数下跌，但结构性行情依旧存在。从本周各个行业板块表现来看，前期涨幅较大、估值较高的消费、医药、科技类板块出现较大幅度调整，一方面，经过连续上涨，此类品种估值已经不便宜，股价继续向上的空间有限；另一方面，临近年底，部分机构出于锁定收益的考虑，可能会对重仓股集中抛售；同时我们也看到，前期涨幅较小、估值偏低的周期类板块表现突出，在此时点，对于高位股我们应多一分谨慎。

　　（二）配置策略：结构为上，适当左侧潜伏稳增长发力端

　　由于经济依旧承压，短期市场可能延续震荡的概率偏大，配置上以结构为上，适当左侧潜伏稳增长发力端：

　　其一，适当左侧潜伏稳增长发力端，重点关注受益于稳增长政策、估值较低、前期涨幅较小的周期性板块。后续稳增长政策有望进一步发力，对于受益于稳增长政策程度较大、供需结构较好、估值较低、前期涨幅较小的周期性板块存在利好，短线此类板块存在补涨机会，重点关注基建链板块；后续稳消费政策也有望出台，耐用品消费方面，如汽车、家电等也可提前布局。

　　其二，稳增长发力有助于提升市场整体风险偏好，券商板块随之受益；

　　后续重点关注事件：1、MSCI扩容将于11月26日盘后生效；2、12月将召开中央经济工作会议。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：王帅