建投黄文涛:信用周期边际企稳 二季度看股下半年看债

　　【中信建投宏观  黄文涛】信用周期边际企稳，二季度看股下半年看债——3月金融数据点评

　　央行4月12日公布的数据显示，2019年3月新增人民币贷款16900亿；新增社会融资规模28600亿；M2同比增8.6%，M1增速4.6%。简评如下：

　　一、居民部门贷款当月表现较好，或与房地产销售短期回暖有关。3月新增居民贷款8908亿，同比回升3175亿、环比回升9614亿。其中居民短期贷款4294亿，同比、环比分别回升2262、7226亿，中长期贷款4605亿，同比、环比分别回升835、2379亿。从节奏上看，由于2月居民贷款当月减少，短期贷款降幅扩大，3月贷款回升在一定程度上可能是对环比数据较低的修正。从实体经济支出来看，3月汽车零售同比负增长，但30大中城市房地产销售回升，预计带动3月全国房地产销售累计增速回升1.2%，推测居民新增贷款回升或与房地产销售短期好转有关。

　　二、企业短期贷款和票据融资仍是主要增长点，新增中长期贷款边际修复。3月份非金融公司及其他部门新增人民币贷款10659亿元，同比、环比分别回升894、回落17459亿元。其中企业短期贷款新增5919亿，同比、环比分别回升5006、2318亿，票据融资978亿，同比回升1097亿，企业中长期贷款6573亿，同比、环比分别回升1958、1446亿。从季度维度上看，一季度新增企业贷款同比多增13900亿，但中长期贷款仅同比多增1200，企业短期贷款和票据融资仍是主要增长点。对非银行业金融机构的新增贷款-2714亿，同比、环比分别回落2506、3935亿，是导致社融当月高增的又一因素。

　　三、社融增速回升，助力经济短期企稳。3月社会融资规模28600亿，同比回升12752亿。新口径下社融增速10.7%，较上月回升0.6个百分点。在前述居民、企业、非银贷款的变动的共同作用下，社融口径贷款19590亿，同比多增8166亿，是导致当月社融高于预期的最主要驱动分项。其他分项中，新增委托贷款、新增信托贷款、新增未贴现银行承兑汇票同比均有所回升，非标融资边际改善拉动社融当月同比多增3353亿。3月地方政府专项债券融资创半年来新高，同比回升1870亿，叠加非标融资回暖，或共同促进基建继续回升。当月直接融资相对不强，企业债券融资、非金融企业境内股票融资分别同比减少260、286亿。

　　四、货币增速回升，或与融资扩张有关。3月金融机构新增人民币存款17200亿，同比多增2100亿。其中居民存款同比多增3476亿。非金融公司存款当月新增19239亿，同比多增7560亿。非银行业金融机构存款新增-11349亿，同比多减少7224亿。居民、企业、非银的存款变动与贷款相一致。财政存款同比减少6928亿、有利于M2多增，但考虑到2月财政存款同比多增7000亿，3月财政存款增加投放可能是对2月异常数据的修正，因此我们认为M2增速超预期回升的主要因素或在融资端。3月末人民币贷款余额142.11万亿元，同比增长13.7%，分别比上月末和上年同期高0.3个和0.9个百分点，测算显示拉动当月M2增速回升0.2个百分点，叠加非标融资边际回暖，预计股权及其他投资对M2的拉动率也有望提高。

　　五、总体看，信用周期边际企稳，未来方向有待观察。从周期数据来看，社融增速、融资需求、金融周期指标的边际企稳相互印证。从结构上看，房地产销售回升带动居民信贷改善，短期贷款和票据融资促进企业部门信贷，直接融资和非标对基建提供支持，社融增速回升通过拉动实体经济需求，有望导致二季度实际GDP增速的短暂企稳。但从更长的时间维度上看，基数抬高或不利于30大中城市对全国房地产销售的持续拉动，汽车零售负增长显示居民消费支出增长仍相对乏力。棚改规模绝对量减少拉低房地产投资与销售增速，制造业投资仍受制于PPI通缩、产能利用率回落和行业分化。因此未来经济和信用能否持续好于预期仍存在较多不确定性，周期的方向仍有待进一步观察。

　　六、二季度继续看好股市和可转债可交债。债市短期调整压力进一步加大，但调整就是配置机会，下半年及中期看债券长牛慢牛。

责任编辑：史考