A股累跌两成 为慢牛奠定坚实基础

　　长江商报 邹平

　　全球市场风雨交加，A股市场在短期阵痛中负重前行。

　　在消化了各种“灰犀牛”“黑天鹅”带来的变量，经历了结构性调整阵痛之后，市场估值回到了相对合理的水平。而管理层推出的一系列政策，使得证券市场制度体系日臻完善，逐步向国际成熟市场靠拢。以“市场化、法制化、国际化”为内核的制度变革也将同样推动优劣上市公司之间的分化，从而为证券市场走向长牛奠定了坚实的基础。

　　更为重要的是，2019年，中央经济工作会议对于资本市场的定位非同一般，在金融运行中具有“牵一发而动全身”的作用，且资本市场建设要“提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入。”

　　A股“开放”促市场成熟

　　2018年A股应了那句——你猜中了开头，却猜不中结尾。

　　2018年1月，沪指冲上3500点，市场“牛市来了”之声不绝于耳，券商研报看多之声占压倒性优势。不幸的是，1月的高点成为全年最高点，股指一路下行，上证指数曾一度跌至2449.2点，年底收官之日，沪指连2500点都没守住。全年下跌24.59%。

　　不过，尽管2018年A股调整幅度不小，但监管层针对国际化、重组、回购、停复牌、退市等频频发布政策，以规范市场交易、提振股市信心。

　　这一年， A股“入摩入富”，港股通“扩容”，中国的资本市场更加开放。

　　6月1日，A股正式纳入MSCI（美国著名指数编制公司）。9月27日，全球第二大指数公司富时罗素（FTSERussell）宣布，将A股纳入其全球股票指数体系，分类为次级新兴市场，将于2019年6月份生效。

　　11月6日，证监会发布《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》，明确了停复牌的原则、理念以及基本要求。

　　新规重点针对重大资产重组停牌进行了相关约束，压缩重大事项停牌期限，提出“交易所应当进一步缩短上市公司因重大事项申请股票停牌的期限，明确各类型重大事项停牌的最长期限”。同时，证监会要求强化上市公司股票停复牌信息披露要求。

　　11月16日，证监会发布重大资产重组的修订稿，放宽了并购重组的信息披露，结合停复牌制度缩短并购重组停牌的时间，并给予市场主体更多的定价博弈空间。

　　12月4日，上交所宣布，对中国国际金融（英国）有限公司（简称“中金英国”）予以沪伦通全球存托凭证（GDR）英国跨境转换机构备案。同时，巴克莱银行备案成为沪伦通全球存托凭证（GDR）英国跨境转换机构。

　　此外，今年以来，长生生物等5家公司被强制退市，金亚科技（维权）等3家公司启动了强制退市程序，“有进有出、优胜劣汰”的市场生态正在逐渐形成。

　　业内人士分析，以上措施标志着中国资本市场更加成熟开放，并且逐步得到国际市场认可。未来会有更多资本进入中国市场，中国A股的机制也能走向成熟、稳健。

　　事实上，数据显示，2018年北向资金累计净买入2492.18亿元，创历史纪录，只有在2月份和10月份北向资金出现只流出情况，其余月份均是净流入。

　　A股估值下降到历史低位

　　在政策的不断推动下， 2018年A股上市公司密集发布回购计划，中国平安甚至发布了千亿规模的回购计划。

　　2018年10月26日，全国人大常委会对《公司法》进行专项修改，支持股份回购。

　　11月9日，证监会、财政部、国资委联合发布了《关于支持上市公司回购股份的意见》，进一步明确了回购资金的来源以及“护盘式”回购的条件，适当简化实施程序、引导完善治理安排，鼓励各类上市公司实施股权激励或员工持股计划。

　　Wind数据显示，截至2018年12月28日，已有771家A股上市公司实施回购，累计回购1145次，累计回购规模500.63亿元，回购股票数量70.38亿股。

　　此外，经过一年的调整，A股估值下降到历史低位。

　　年初时A股动态市盈率为18.62倍，12月28日已降到了14.28倍。

　　2005年6月6日，上证指数创出998点低位。市盈率为14.37倍，市净率为1.64倍。

　　如是金融研究院院长、首席经济学家管清友分析，从市盈率角度，上证指数的P/E已经从年初的17倍跌到了11-12倍，比2016年熔断后的低点（13倍左右）还要低，和2015年高点时的23倍相比已经折损了一半。创业板跌的更多，目前P/E不到30倍，已经跌破了2014年的历史低点，还不到2015巅峰时期的一个零头（135倍）。

　　管清友进一步分析，从市净率角度看，上证的P/B已经从年初的1.8跌到了1.3倍，接近2014年1.2的低点，更是远低于2015年高点时的2.8倍。创业板P/B也从年初的4.2倍跌到了3.3倍左右，虽然还没有到2012年的低点，但也不到巅峰时（15倍）的一个零头了。

　　管清友指出，横向来看，从全球来看，上证12倍和深证17倍的估值也看上去没那么不合理了，主要发达市场股指的估值大概在15倍左右，标普500和道指估值都在21倍以上。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙也认为，从估值上来看，现在是A股历史大底的一种估值，估值上对2019年的股市有一定的支撑。

　　申万宏源策略高级分析师傅静涛给出的2019年A股策略是“静待花开”。

　　傅静涛表示，政策宽松已经兑现，效果显现可能要等待。新经济的种子已经播下，唯有悉心呵护，待其“开花结果”才是根本出路。

　　市场大概率会修复性走牛

　　如是金融研究院院长、首席经济学家管清友：目前来看，超预期的宽松可能很难出现，也就是说，市场短期还有风险。再往后看，等到盈利风险释放完之后，市场大概率会出现修复性的走牛，但这个牛大概率还是慢牛，不可能出现类似2015的“疯牛”。

　　长期来看，未来A股在优胜劣汰、去伪存真之后将呈现出两个趋势：第一，总量扩张放缓。上市公司数量增长会放缓，然后趋于稳定，直至下降；第二，结构分化加剧。优胜劣汰的结果必然是好的更好、差的更差。

　　在这样的市场里，投资者最应该做的是：投给价值，拒绝踩雷。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙：从国家的政策来看，2019年国家对于股市的支持力度会进一步加大。现在银保监会已经提出“125目标”，在未来新增贷款中要有一半以上支持民营企业，切实解决民营企业融资难和融资贵的问题，帮助民营企业渡过难关。而更大规模的减税降费措施即将实施，这无疑对经济的复苏和上市公司盈利增长是非常有利的。

　　作为经济发展的晴雨表，股市往往提前半年反映经济变化，预计2019年将是一轮长期慢牛行情的起点。

　　A股将走向更成熟的牛市

　　海通策略荀玉根：A股正处在第五轮牛熊周期底部。他看好未来股市，原因是从外部环境看，当前美股估值处于历史高位，而A股处于低位。如果美股牛转熊，全球资产配置角度利于A股。A股不断对外开放，预计2019年外资流入规模为4000亿。从内部环境看，中国发展股权融资支持产业升级，居民资产配置在紧缩预期下将偏向股市。

　　市场底大致处于盈利回落周期1/2-3/4的区间。之后，随着基本面逐渐改善，业绩底最终出现。

　　安信证券首席策略分析师陈果：股市至少已处于熊市后期，适宜箱体操作策略思路。在流动性环境、产业政策与行业景气共同影响下，结构性行情逐渐展开，重点关注成长，适当关注逆周期。

　　未来需要关注金融周期的影响，增量资金属性将使得市场风格更为成熟，核心资产估值将得到更多支撑，A股未来不会简单重演2012-2015年行情。

　　预计A股在2019年虽然难免将经历荆棘与坎坷，但最终将走向一个更为成熟的牛市。

　　英大证券首席经济学家李大霄：2019年A股波动幅度将会收窄，期间将不会有效击穿上证指数2449点底部，全年整体上涨的概率偏大。A股上市公司退市现象增加，新股等高估值品种泡沫减少。指数化投资兴起，被低估的指数重要成份股将受到场外资金关注。持续受到大小非股东净增持及上市公司回购的低估值股票或有较好市场表现。

责任编辑：马秋菊 SF186