离岛免税利好频传 “中国神免”呼之欲出？

　　来源：金证券 江芬芬

　　近期，海南离岛免税政策利好频传，继提高免税购物限额后，离岛免税适用范围同时扩大到坐船离岛，实现海南离岛旅客全覆盖。考虑到当前仅有中国国旅（601888）的全资子公司中免（即中国免税品有限责任公司）和海免（即海南省免税品有限公司）拥有离岛免税经营牌照，且海免存有注入中国国旅的强烈预期，加上中免正将触角伸至市内免税店，这也让市场惊呼——“中国神免”正呼之欲出。

　　一统格局指日可待

　　《金证券》记者注意到，根据2018年12月27日财政部发布的《关于将乘轮船离岛旅客纳入海南离岛旅客免税购物政策适用对象范围的公告》，乘轮船离岛旅客凭个人离岛船票及有效身份证件，可在海南离岛旅客免税购物商店及其网上销售窗口购买免税商品，并在海口秀英港、新海港提货点提取所购商品并携带离岛。本公告自2018年12月28日起执行。这也意味，财政部将免税适用客群从飞机和火车离岛放宽到坐船（含自驾）离岛。

　　值得一提的是，就在去年11月底，财政部公告称，进一步调整海南离岛旅客免税购物政策，将离岛旅客每人每年累计免税购物限额从1.6万元增加到3万元，还在免税商品清单中增加部分家用医疗器械商品，自2018年12月1日起实施。同时，海南岛内居民也将无差别享受这一政策。此外，海南省正在推动主要针对轮渡离岛游客的海口市内免税店开业。

　　一时间，A股上市公司中国国旅引起市场资金极大关注。据了解，自2011年4月海南离岛免税政策落地，当前仅有中国国旅的全资子公司中免和海免拥有离岛免税经营牌照。前几年两家还处于“争食”的竞争状态，随着海免51%股权无偿划拨给中国国旅控股股东中国旅游集团，市场认为中国国旅极有可能将海免收入囊中。

　　有迹可循的是，2018年12月24日，中国国旅公告称，拟将全资子公司国旅总社100%股权转让给中国旅游集团，转让价格为18.3亿元。据了解，2017年中国国旅旅游服务贡献了四成多的营收。

　　“如此壮士断腕，都是为了公司的免税业务”，《金证券》记者接触的沪上研究员分析，一方面中国国旅退出竞争趋于激烈的旅行社业务，有助于集中资源聚焦免税主业；另一方面，也是为收购海免筹措“弹药”。因此，尽管目前新免税店运营主体花落哪家尚未明确，但考虑到海南免税市场一统格局指日可待，中国国旅均为最大受益方，有望率先享受市场增量红利。

　　新增规模追赶存量

　　海南离岛免税政策利好不断，究竟会带来多大的红利蛋糕？

　　根据券商研究员提供的数据，去年11月底离岛旅客累计免税购物限额提高后，据海口海关统计，12月1日-12月15日，海口海关共监管销售离岛免税品62.01万件、销售金额4.89亿元、购买旅客12.5万人次，分别同比增长15.03%、22.25%和9.65%，人均购物额为3908.4元，同比增长11.33%。海南省的两家免税经营企业共销售8000元以上的免税品5992件，同比快速增长27.6%。由此可见，离岛免税政策放宽对高单价商品销售拉动作用明显，客单价也随之明显提升，带动总销售额快速增长。

　　至于此次离岛免税全覆盖政策落地，《金证券》记者发现，最近不少券商研究员正积极测算该利好带来的潜在增量市场空间。华泰证券预计增量市场空间为25.5-38.25亿元，国泰君安也表示，港口免税是长期以来被忽视的巨大市场空间，若政策放开，保守预计将带来约24.26-51.23亿元的离岛免税收入增量。国金证券稍显谨慎，预计坐船离岛的免税销售额能够贡献约为15亿元。

　　目前中国国旅盈利主要来自三亚海棠湾免税店，华创证券研报称，中性假设下各分部免税规模分别为：三亚店120-130亿元，海口免税（美兰机场免税店+日月广场店）40-50亿。后续海口国际免税城开业后免税规模预计90-100亿；中长期坐船离岛免税规模料将约50亿元。

　　从数字上来看，新增免税规模甚至有追赶上存量规模之势。

　　股价不惊的背后

　　在前述券商研究员看来，中免在市内免税店牌照上已经抢得先机，中国市内免税政策有望逐步放开，中免正在开疆拓土是另一大看点。公开资料显示，上海市商务委透露2019年上海将新增一家市内免税店，目前选址已基本确定，正在尽力争取相关政策上的更大突破。而天眼查显示，中免上海市内免税店已经成立。另外，中免在相继收购日上中国和日上上海及获得香港和澳门机场免税店部分经营权后，公司还在澳门成立子公司开设运营市内免税店。

　　一旦通过持续的产业整合，中免能实现在免税行业的市场份额不断提升，“中国神免”也将呼之欲出。据了解，免税业务一直为各方虎视眈眈的巨大蛋糕。根据Moodie’sReport，中国游客海外购物消费规模庞大，2016年超过1万亿元。2017年国内免税购物销售额为320亿元，仅为国人海外购物消费规模的3%。“长久以来，中国境内免税业务发展的一个痛点，就是因为规模有限，运营商采购商品的谈判能力要相对弱些，导致免税品的价格优势并不明显。在这种情况下，吸引国人天量境外免税消费回流国内就是一句空话。如果中免通过资源整合统一集采，在规模效应下发展空间相当广阔。” 圈内人士对《金证券》记者分析。

　　《金证券》记者发现，尽管券商研报对中国国旅不吝热情，但公司股价始终波澜不惊，主要担忧在于经济下滑对免税市场的潜在风险、未来政策突破的力度有多大以及中免能否持续保持专营地位。上述圈内人士直言，“免税牌照应该不会轻易放开，目前整个市场还是龙头整合、引导消费回流的阶段，还未到自由竞争的时候。”

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