新浪港股讯 7月11日消息，浑水发布针对安踏体育做空报告第三部分，称投资者不能相信安踏斐乐店的数量。安踏低开0.59%，不过此后强势拉升逾3%，高见52.5港元。
目前，浑水已经针对安踏发布三部分沽空报告，浑水表示：安踏秘密控制了其一级经销商，以提高其利润率；浑水认为安踏内部人士欺骗外部投资者，并以投资者为代价获取利益；浑水表示：投资者不能相信安踏斐乐店的数量。
浑水认为投资者不能信任安踏体育的财报数据，指控安踏体育“秘密控制了其一级经销商，以提高其利润率”。按照浑水的说法，安踏私下操纵27家分销商，其中至少有25家为一线分销商，总共占安踏体育约70%的零售额。
浑水对其中23位安踏分销商调查后认为，这些分销商2017年的销售成本约为人民币55亿元，约占安踏总报告收入的1\/3，毛利率一般为7%到8%，净利润率接近于零。因此，浑水做空报告认为安踏正是利用其对这些分销商的控制来夸大其报告利润。
浑水报告认为，绝大多数情况下，这些分销商的所有者仅仅是安踏董事长丁世忠的代理人，安踏对分销商的控制是安踏业务分销公开的秘密。
安踏回应第一部分：
1）董事会深知及确信，浑水报告中所提述的所有本集团25家分销商均为独立于本公司或其任何关连人士，且与彼等并无关连的第三方；
2）本集团各分销商拥有其自身的管理层团队，作出独立商业决定，并拥有独立于本集团的财务及人力资源管理功能，且并无相互控制关系；
3）集团透过分销协议及相关指引规范其与分销商的关系，且近年并无重大变化；
4）集团在销售及营销策略、市场管理及表现考核系统等方面会向分销商提出更多的指引及定期沟通，但分销商负责作出最终商业决定及自负盈亏；
5）有时候部分分销商为了推广业务的便利，会自称其为本集团子公司或分公司，而并非以法律的定义来表述；
6）为支持分销商，本集团允许该等分销商使用品牌名称安踏、安踏品牌标志；
7）存在个别雇员离开本集团并加入分销商或相反的情况。
安踏称，公司保留权利采取一切适当行动（包括展开法律诉讼程序），以保障其合法权益免受针对本集团的任何毫无理据的指控损害，今日复牌。
在第二份报告中，浑水指责安踏体育上市后不久的一系列交易，让该机构相信安踏体育内部人士一直有意欺骗外部投资者，以投资者为代价谋取私利，其中包括2008年，内部人士剥夺了公司的一项宝贵资产——国际品牌零售业务，并试图掩盖这一事实，与安踏体育控制分销商的方式类似，内部人士也利用了代理。
安踏回应第二部分：
安踏体育在港交所发布两则公告分别表示，强烈否认浑水报告中就该等本集团相关交易的指控，认为有关指控并不准确及具误导性。安踏体育将在8月26日举行董事会会议。
浑水称，安踏被发现了一个重要谎言。如果安踏承认苏先生是安踏的代理人，那么拥有所有斐乐（Fila）商店的说法就不会完全是谎言。很明显，其中一个陈述不可能是真的 - 要么安踏在说苏先生不是其代理人时撒谎，或者安踏一直对其拥有所有Fila商店这一事实撒谎。
第二个问题是投资者不能相信斐乐（Fila）店的数字。安踏一直在向审计师和公众报告Fila店数量，并声称拥有所有Fila商店。安踏是否从其不拥有的商店中整合财务？就像我们相信安踏的品牌财务一样，安踏可能只会提高斐乐店的数量- 也就是说，它可能会欺诈性报告Fila的财务数据。
安踏回应第三部分：
安踏体育再回应沽空报告：当中含有若干关于FILA品牌零售业务于中国营运模式的指控。董事会强烈否认报告中的指控，认为有关指控并不准确及具误导性。
是否造假，业内人士怎么看？
新浪港股查询并综合界面、每日经济新闻、格隆汇观点如下：
1）业内人士认为，就目前披露的内容看，此次浑水出手做空安踏体育的一些证据并非秘密，指责安踏体育还需要更多干货。一位长期接触安踏体育的市场分析人士表示，作为国内最大体育用品生产商，安踏体育对一级经销商的强掌控力是必须的，这在业内并非秘密。
浑水认为，在安踏大约46个一级分销商中，安踏秘密控制了超过40个，秘密控制的分销商销售合计占安踏品牌销售额约70%。
浑水采访了4位参与分销的安踏前高级经理，以及一位大型分销商广州市安大贸易发展有限公司的前任高级经理。据浑水的采访记录显示，他们一致确认安踏体育在控制着分销商。
事实上，早在2007年的《招股章程》中，安踏体育就披露：“广州市安大贸易发展有限公司为本集团二零零六年的最大顾客。”而且，广州安大的“25%权益由丁清亮先生拥有”，这位丁清亮先生“为丁世忠先生（安踏体育执行董事）的内兄”。
而根据天眼查的数据显示，截至目前，丁清亮对广州安大的持股比例仍为41.25%。
2）公司业绩太好，毛利、营业利润率太高又怎么解释呢？据界面新闻：只要细看几家公司的成本管控，就能发现安踏体育净利率高的主要原因，在于管理费用以及营业总成本的管控。2018年，安踏体育的管理费用占总收入的比例为5.06%，与此同时，361度以及李宁的占比分别为9.75%和6.45%。而管理费用中主要列明的是为组织和管理生产经营活动而发生的各种费用，与经销商的返点没有直接联系。
另一个重要的指标是主营业务成本占收入的比例。2018年，安踏体育这一比例为79.64%，而特步国际、361度以及李宁的占比分别为89%、92%以及93%。一位分析师解释，安踏体育主营业务成本管控的成功，主要归功于规模效应，以及精细化的存货管理。
以往的问题关联交易旨在充实实控人的个人腰包。那么安踏呢？格隆汇表示：2007年到2018年，安踏IPO募集了36.43亿港币，配售募集了37.92亿港币，一共是74.35亿港币，而安踏向市场派了55.42亿，这样来看，安踏并没有向市场索取太多。如果只计算2007年到2016年，安踏从市场融资36.43亿港币，向市场派息37.39亿，可以看到，安踏基本没向市场要钱。此外，翻了安踏过去的股权数据，安踏减持只有2009年下半年发生过一次，2014年下半年减过一次，分别减持了3个点左右。所以粉饰报表，做高股价，从而达到减持获利的可能性目前也不存在。
3）券商怎么看？根据此前研报，国内外投行一致看好安踏。据最新研报显示：大和认为，安踏定位良好，予其“买入”投资评级，目标价63.6港元。浑水这次只披露其对分销商管理职能的影响，并非股权出现问题，认为浑水的披露似乎符合港交所（00388）的要求。
不过，里昂则对安踏持沽售评级：里昂认为，安踏估值已经超过基本面。浑水对安踏（02020）的报告公平，真正问题在于一只流通性强的股票，若企业管治及财务披露不透明，在脆弱的市场环境下，估值超出预期基本面，即使没有浑水的指控，股价也可能受压。除了浑水报告的指控之外，该行继续关注公司的基本面风险及高估值，于是将安踏2019-2021年盈利预测上调9%、12%及13%，但维持“沽售”评级，目标价42港元。
责任编辑：张海营
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