小米集团-W(1810.HK)：3Q手机开启多品牌，IoT与互联网势头强劲，维持“买入”评级，目标价19.7港元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：19.7港元

投资要点

3Q18业绩情况：公司2018年第三季度收入为508亿元人民币，QoQ12.4%，YoY49.1%；毛利率为12.7%；经调整利润为28.9亿元人民币，QoQ36.3%，YoY17.3%。其中智能手机业务收入达到350亿元人民币，YoY36.1%；IoT与生活消费产品收入为108亿元人民币，YoY89.8%；互联网服务分部收入为47亿元人民币，YoY85.5%。

试水手机多品牌策略，牵手美图深挖女性用户潜力，全球出货量份额提升。公司推出主打海外市场高性能的POCO手机，拥有极致游戏体验的黑鲨游戏手，此外携手美图，深挖女性用户基础，丰富了公司的用户基础。公司手机全球出货量达到33.3百万台，市占率为9.7%，较Q2提升0.3pct。此外，智能手机ASP达到1052元人民币，YoY13.0%。

电视业务表现亮眼，同时期待IoT品类扩张带来更多增长。公司电视机全球销量第三季度增长198.5%，前三个季度销量已经达到520万部，10月销量首次超过100万部。预计2019年IoT产品将继续扩张并带来增长。

MIUI月活继续高速增长，海外互联网服务和小米电视开始变现，增速可观，整体ARPU稳步提升。9月MIUI月活用户达到224.4百万人，YoY43.4%。海外互联网服务收入占互联网总收入的4.4%，小米电视及小米盒子互联网服务收入占5.4%，增速可观。公司互联网服务季度ARPU达到21.1元，YoY29.4%。

人民币及卢比汇率贬值，对手机业务毛利率造成一定压力。人民币以及卢比汇率的波动给智能手机的毛利率带来压力，导致3Q18智能手机业务毛利率降至6.1%，YoY-5.6pcts。

投资建议：基于DCF模型估值结果，给予2019年目标价19.7港元（WACC=13%，Perpetualg=1.5%），距11月20日收盘价14.74港元有33.9%涨幅，维持“买入”评级。

风险提示：国内手机行业日趋成熟，竞争趋于激烈；IoT平台及生活消费产品市场前景的不确定性较大；互联网服务行业竞争激烈；人民币卢比持续贬值。