阿里健康 (0241.HK ) ：收入高增长生态护城河高筑，期待政策红利给与全面业务突破，维持“增持”评级

机构：中信证券

评级：增持

投资要点

当前价：7.63港元

公司公告：2018年11月19日，公司公布2019财年半年报，报告期内公司实现收入18.79亿元，实现归属于上市公司股东的净利润-0.84亿元。对此我们点评如下：

评论：

收入高速增长，毛利总体维持高位，综合表现符合预期。报告期内，公司自营业务收入达16亿元，同比增长超100.2%，收入占比达85.15%；医药电商平台业务实现收入2.25亿元，同比增长234.6%；消费医疗业务实现收入0.30亿元，同比增长125.1%。公司综合毛利率为28.2%，略低于去年同期0.5个百分点、但高于去年全年1.4个百分点。净利水平看，实现归母净利-0.84亿元，经调整净利为0.11亿元。整体看，公司收入增速基本符合预期，经调整后盈利表现符合预期。

完成健康服务流量入口战略绑定，夯实C端用户覆盖竞争优势。在报告期内，公司与饿了么和支付宝完成了药品服务与健康服务的业务协同落地工作，在明确自身为阿里健康旗舰服务平台的同时，一方面携手饿了么在100多个城市，3万多个药房推广医药连锁新零售；另一方面，与支付宝合作，独家拥有在其平台上经营和引入健康医疗服务的资格，拓宽基础用户接入流量，潜在垂直覆盖医院超2000家。考虑到饿了么+支付宝整体超过9亿的个人链接用户数量，公司在2018年基本完成了C端配送+服务入口的覆盖，同时与集团明确了其在医疗和健康业务的平台级运营核心地位。

医疗电商红利正当时，关注政策突破可能。报告期内，医药自营业务的年度活跃消费者超过1800万，天猫医药馆交易额超250亿元，同比增长超过50%。天猫医药馆的年度活跃消费者已超过1亿。横向比较其他领域，医药馆活跃消费者仍具备快速提升空间。政策端，2018年9月《互联网医院管理办法（试行）》已经出台，在线处方流转与在线处方药品销售具备政策突破可能。中期看，公司的医疗电商服务仍将处于渗透率快速提升阶段，整体医疗电商消费增速有望进一步提升。

风险因素。互联网医疗与处方上网政策因素；研发投入不及预期；综合毛利大幅下降。

盈利预测及估值。中期看，公司核心收入在医药电商红利的支撑下，自营主业有望保持100%收入增速，而医疗+数据服务业务有望在2019年全面确定商业收入模式与服务用户主体。维持公司2018-2020年收入预测47/92/137亿元，净利预测0.14/1.17/3.00亿元，维持“增持”评级。