钜派研究院：如何通过财报分析抓住新能源汽车龙头公司？_新浪财经

　　2020年，新能源车及相关概念股走出一波亮眼的上涨行情。今年春节后，随着大盘回调，新能源车板块也经历了一波较大幅度的回撤。随着大盘见底企稳，新能源车板块也逐渐回暖，甚至有部分公司的股价创出历史新高。

　　作为“十四五规划”的重点发展项目，新能源车也成为资本市场重点关注的全面提升国内大消费、提升生活品质的明星行业。本期分享，我们将聚焦于这个领域内的两家优秀上市公司，从财报数据的角度对新能源车行业进行探讨。

　　（注：钜派研究院关注并认可中国新能源汽车行业中长期发展，但不推荐任何个股。本期分享仅就相关行业进行公开数据探讨，所发表的内容不代表预判未来股价，也不评价相关公司经营。钜派研究院与文中公司均没有商业往来。）

　　本期要点

　　1、新能源汽车是中期业绩增长最确定的行业，代表了未来的方向，各国政府都在既定时间节点上展开博弈，时间节点只可能提前，不可能滞后。不论是专业或非专业投资者必须要有所了解。

　　2、数据显示，虽然行业存在价值，但在市场整体系统性风险下，新能车行业回撤比率往往高于大部分指数（沪深300、创业板指等）。因此如何选择合适的时机非常重要。

　　3、即使同样在新能源汽车行业，不同公司之间差异巨大。与其“东一枪西一炮”，不如集中于少数几个龙头公司，对其经营周期深入研究长期跟踪，必定功不唐捐。

　　前言

　　众所周知，各主要经济体已纷纷加入新能源车行业这一场新的“军备竞赛”，从中期角度而言，其业绩预期是比较确定的。这个行业的集中度越来越高，国家对其支持力度也非常大，龙头公司就这么几家，这些信息大家都知道，基本属于明牌。如何在激烈的市场博弈中取得不俗的投资回报？或许，通过深入扎实的研究捕捉先行信号会是一个比较好的途径。

　　行业层面

　　季度业绩同比

　　由于2020年Q1的低基数，导致2021年Q1同比增速异常，柱状图或者折线图都会扭曲。因此，经过反复斟酌，我们决定通过表格形式来向大家展示季度业绩同比。通过图表中这五个指数的对比，我们可以看到，过去几个季度以来新能源车行业的业绩增速非常快。

　　值得注意的是，以大宗商品为代表的“中证上游”，受宏观经济周期及政策调控的影响较大，业绩往往呈现短期波动式脉冲，相对来说可持续能力较弱。与医药类和以食品为代表的消费类相比，新能源车的增速可观，我们可以得出一个大致的结论，相对于市场上各主流行业，新能源车的业绩增速是相对较高的，受各路资金追逐也在情理之中。

　　（上图为单季度归母净利润同比增速%）

　　市场表现

　　分化严重：2020年，食品饮料与新能源车这两个行业股价都增长了90%，这一数据意味着龙头企业有可能增长了2倍、3倍甚至更多。沪深300亦表现不俗，增长了27%。近似替代中证上游的中证能源则下跌12%。

　　进入2021年，从1月1日至2月10日，新能源车仅小幅上涨6%（涨不动了），而食品饮料和医药仍然分别上涨14%、16%。从2月18日至3月25日，包括食品饮料、医药和新能源车等板块下跌均超20%。中证能源则表现较好，春节后的走势一直保持正收益。

　　图表显示，市场表现基本同步于业绩增速，随着A股机构化提升，市场有效性也在加强。如果以超额收益（标的涨跌幅-基准指数涨跌幅）来算，2月18日以来最强板块应是上游、能源。

　　这里，我们进行一个简略的对比：收益回撤比。以2020年涨幅除以今年2月至3月的回撤，则可以简单得出，

　　指数收益回撤比

　　新能车 4.5

　　食品 3.8

　　医药 3.0

　　沪深300 1.8

　　（专业层面对于收益回撤是否匹配有更严谨、复杂的计算，考虑到本文主要针对非专业投资者的科普，因此将计算过程简化）

　　这一结论告诉我们，在我国市场进行单纯的指数投资，与选对一个行业进行投资的结果差异非常大。当然，再好的龙头板块/公司，在市场回调时的下跌幅度也有可能很大，不可能完全避免回撤的出现。回撤是一个正常的市场现象，与利润是一对正反面形影不离。（甚至可以说，过度规避回撤也是一种心魔）

　　因此，合理地看到收益回撤比，适当选择成长前景好的“赛道”，不失为一个明智的投资选择。

　　行业内分化

　　有别于通常的同行业公司对比，我们在这里按照市值、体量相仿的公司放一类，即2000亿市值以上归为一档，500亿至2000亿归为一档，500亿一下归为一档。这种分类方式的好处是，避免了市场在给市值相差很大的公司估值方法不一样所带来的困扰。当然，这也造成主营业务不同的公司会被归为一处。

　　在分析这张表格时，我们发现一些很有意思的现象。比如，我们通常理解前一年的大牛股第二年会“歇菜”，但是观察天赐材料的走势，2020年其股价上涨超4倍，经过春节后的回调，近期继续一路上涨66%，再次创出历史新高。再比如，相对于行业龙头来说2020年表现一般的先导智能，今年表现依旧“平平”。（这与通常坊间流传的一些规律并不一致，说明投资还是要以科学严谨的方法）

　　2月18日至3月25日，整个行业遇到系统性回调，几乎所有表格内列举的公司都出现了不同程度的下跌。但相对最抗跌的国轩高科似乎并未在后续反弹中有进一步的表现。这也印证了研究院前期对十倍股特征研究中得到的发现：市场系统性下跌时所谓“扛得住”的公司往往走不成大牛股，“不该使劲的时候瞎使劲”不是好事情。

　　而调整期结束后，分化进一步演变。理论是，推动一家公司股价上行的最终落脚点，还是业绩增速。这也是本文真正分析的落脚点，是否真的是业绩在驱动分化？

　　比亚迪VS宁德时代

　　篇幅有限，本次分享我们先就比亚迪与宁德时代进行分析。虽然业务不同，但纵观整个新能源汽车行业，这两家仍是行业中唯二的市值超越4000亿的公司。

　　表观数据

　　涨跌幅：在2020年至2021年初，比亚迪的增速超越宁德时代，在2月18日至3月25日这一波跌幅中，比亚迪的跌幅大于宁德时代。3月26日至5月21日这段时间，宁德时代的涨幅则远大于比亚迪。尤其在今年春节之后，两者走势分化差异很大，背后必然有深刻原因。作为投资人，我们有必要找到分化背后的真正原因。

　　白马股崩盘？

　　通过净利润绝对数的对比，比亚迪在2020年Q2、Q3的净利润非常高，但是2020年Q4和今年Q1的净利润则下降明显，其走势与股价走势基本匹配。因此，比亚迪的业绩不够稳定是导致股价低迷的真正原因。

　　2020年比亚迪的涨幅相较宁德时代高出一截，到了2021年Q2却股价低迷，我们能否找到相应的先行指标？

　　业绩增速与现金流

　　图中蓝色线为经营活动现金流，红色线则为业绩增速。从下方两图可以看到，比亚迪在最近2个季度走弱的深层次原因是业绩增速下行，而业绩增速下行的先行信号是经营活动现金流增速下降。反观宁德时代，2020Q2以来宁德时代的经营活动现金流的增速则一直高于净利润增速。

　　上述两者之间的联系，又如何对股价走势进行合理判断？

　　净利润、现金流与股价

　　我们以比亚迪为例，通过净利润增速（红色线）、现金流增速（蓝色线）与股价增速（黄色线）走势对比，净利润增速与股价增速几乎是同步的。在实操中，报表是滞后才能看到的，因此数据分析要考虑到可获得性，不能单纯“上帝视角”。

　　从图表中可以看到，比亚迪股价增速在2020Q3-Q4最高，伴随着净利润增速上行而创出新高。然而，2020Q1报表出现经营活动现金流增速脉冲就可以提前预判，公司业绩是否会在往后1-2个季度有超预期增长？

　　对于小公司而言，经营活动现金流出现飙升能否作为有效的先行指标仍需研究（大公司盈余管理难度高于小公司），但是对于比亚迪、宁德时代这样的行业龙头，拥有强大的议价能力，经营活动现金流保持高增速意味着订单充足，反之则意味着订单有可能不及预期。同样，我们亦可以参考此方法来判断比亚迪的股价在2021年至2022年的表现。