新股排查丨芳源股份业绩依赖松下中国，毛利率面临下降风险|毛利率_新浪财经

原标题：新股排查丨芳源股份业绩依赖松下中国，毛利率面临下降风险

近日，广东芳源环保股份有限公司（代码：688148.SH）发布了《首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书》，拟公开发行股票8000万股，发行价格为4.58元，发行市盈率为42.23倍，保荐机构为中金公司。

公司主要从事锂电池三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的研发、生产和销售，产品主要用于锂电池和镍电池的制造，并最终应用于新能源汽车动力电池、电动工具、储能设备及电子产品等领域。

根据招股书引用的高工产研数据，2019年我国三元前驱体出货量为24.9万吨，预计到2025年，我国三元前驱体出货量将达到100万吨，2019年-2025年复合增长率达到26.1%。

三元前驱体是制备三元正极的关键材料，是链接上游有色金属（硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰及前端冶炼环节等）和下游锂电材料的关键环节。三元前驱体材料通常由三种金属元素构成，分别是镍、钴、锰，三元前驱体材料通过与锂源混合烧结，生产三元材料。报告期内，芳源股份的经营情况如何？

业绩增速下滑

先来看公司的营收和净利润情况。报告期内，公司业绩增速逐渐下滑。在2018年、2019年，公司业绩均实现高增长，到了2020年，业绩下滑明显，扣非净利润出现负增长。

分业务来看，芳源股份的主营业务主要来自于三元前驱体、球形氢氧化镍和其他三个业务。三元前驱体为公司收入的主要来源，占比在80%以上，球形氢氧化镍收入占比较为稳定，在10%左右，2021年，新增业务硫酸钴，占比达到7%。

以下主要对三元前驱体、球形氢氧化镍两大主产品进行简析。

三元前驱体，可分为NCA三元前驱体和NCM三元前驱体两种。2020年，该业务收入同比下降3.72%，拖累营收增速下滑。公司解释，主要是受海外疫情、作价期镍钴金属价格下降等因素影响，公司对松下中国（松下电器全球采购（中国）有限公司）销售收入及占比的下降所致。

球形氢氧化镍业务，报告期内收入稳定。2020年实现收入1.09亿元，同比增长1.83%。

毛利率受原材价格影响波动大

2020年，公司扣非净利润负增长，是受毛利率还是期间费用率的影响？

报告期内，公司的主营业务毛利率分别为17%、20%和15%，波动较大，主要受几大主营业务毛利率波动的共同影响。由于主营业务的主要原材料为氢氧化镍、氢氧化钴、粗制硫酸镍等镍钴资源，金属镍、钴价格变动及市场供需情况均会对公司产品毛利率产生较大影响。

报告期内，公司的期间费用率分别为9%、10%和9%，整体稳定。期间费用中，占比较大的为研发费用，报告期内同样稳定。

可见毛利率的下降，是导致公司扣非净利润负增长的主要原因。

以上为公司的经营情况。招股书中，公司披露了业务依赖单一客户及毛利率存在下降的风险。

2018年至2020年，公司来自松下中国的营收占比分别63%、80%和63%，客户集中度高。同时，自2021年开始，公司与松下中国的合作方式陆续调整为由公司向松下中国采购金属镍豆、金属钴豆生产NCA三元前驱体后再向其销售，以上合作方式的变化将导致向松下中国销售NCA三元前驱体的毛利率下降。芳源股份测算，预计2021年公司对松下平均销售毛利率将减少10.18%，整体销售毛利率将降低1.96%。

声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。

（作者：陈清华编辑：朱益民）