振兴生化：经营拐点确立 公司更名进入全新时代

原标题：振兴生化：经营拐点确立 公司更名进入全新时代

振兴生化2019年前三季度实现收入6.41亿(同比+1.09%)、净利润1.27亿(同比+58.39%)，其中第三季度收入2.39亿(同比+15.28%、环比+6.31%)、净利润4976万(同比+263.88%、环比-6.50%)、扣非净利润4830万元(同比+269.70%、环比+3.43%)，继续延续Q2所呈现出的拐点向上的趋势。同时公司拟更名为“双林生物”，公司发展将进入全新时代：2019年公司随着市场推广的效益逐步体现，内部管控效益体现，业绩呈现前低后高的局面。中报和三季报持续的业绩增长让我们有理由判断公司内生经营拐点确立，同时外延可期，维持增持评级，继续推荐。

一、经营拐点完全确立。

从公司营收来看，第三季度同比增长达到15.28%，而且环比还在继续增长，而扣非净利润环比也在增长。业绩持续增长的原因在于：公司积极清理历史遗留问题，快速甩掉历史包袱;推动总部和子公司两级架构合并，精简组织架构，提高组织决策效率;强化精细化管理能力，杜绝跑冒滴漏。未来随着公司历史负债问题进一步解决，财务费用压力将有望进一步降低(这一点有可能在年报中体现)。更长远的是：随着老产品生产得率持续提升，新产品逐步获批上市(凝血因子VIII、纤维蛋白原)，公司吨浆利润水平有望由2018年的32万、吨逐步提升到80万/吨。

二、内生加外延双轮驱动可期

公司2018年采浆量400吨，目前拥有的13个浆站中尚有2个还未采浆，在已经采浆的浆站中，仅4个成熟浆站贡献的采浆量就超过300吨，另外有6个为近三年新开浆站，采浆量还在持续爬坡中，并且公司还在持续洽谈增设新浆站。我们判断仅靠内生增长，未来采浆量有望突破800吨。同时公司将外延式发展积极拓展浆站资源作为重要战略，内生加外延双轮驱动可期。

三、公司更名迈入全新时代

公司更名迈入全新时代、管理层战略清晰，执行力在逐步验证。管理层充分认识到：国内血制品企业在长期供不应求市场环境中，一直安于现状，在工艺水平、产品种类及临床推广能力方面和海外巨头相去甚远，从而导致了中国血制品产品消费结构性的落后。静丙、凝血因子类、纤原等产品在人均消费量远低于发达国家。公司将抓住契机，打通到终端医院的直销渠道、加强学术推广，推动行业从资源型向科技型转变。此次公司拟更名“双林生物”，也表明公司彻底改变了过去公司治理混乱的局面。当前，股东之间利益一致，管理层战略清晰，执行力逐步验证，公司发展进入全新的时代。

四、投资建议

由于此前第一季度业绩对全年的拖累较为明显，我们下调2019-2021年EPS预测至0.70、1.01、1.36(原预测值为0.80、1.12、1.48)，净利润同比+137.5%、45.5%、34.1%，对应市盈率51.40倍、35.34倍、26.35倍。维持增持评级。

评级面临的主要风险。公司管理改善的进度，深度，持续性低于预期。