9月央行再度扩表1613亿 释放了什么信号？

　　原标题：9月央行再度扩表1613亿，释放了什么信号？

　　央票功能升级。

　　在8月扩表后，中国央行9月再度扩表。央行最新公布的资产负债表显示，2019年9月末中国央行资产总规模为36.19万亿（约5.1万亿美元），相比上月末环比扩张1613亿元。

　　扩张资产负债表是一个非常广义的表述。央行扩表有三种方式：一是传统的公开市场操作；二是再贷款；三是大规模购买金融资产。

　　近期备受关注的是美联储扩表。美联储10月12日宣布，从10月15日起每月购买600亿美元美国国债。这将导致其资产负债表规模（4万亿美元）进一步扩大。其扩表主要是前述第三种方式，但因为并非持续大量购买，此次美联储扩表并非QE。

　　美联储资产负债表上国债持有量（资产端）与现钞发行量（负债端）基本相等，这一结构决定了其适合通过买卖国债吞吐流动性。对于美联储而言，其加大国债购买就意味着向市场投放流动性，反之则是回收流动性。

　　中国央行资产端主要外汇占款、再贷款，负债端主要是基础货币、政府存款、债券发行等，因此结构和美联储并不相同，资产负债表的扩张和收缩需要具体分析。

　　从9月来看，中国央行资产负债表扩张主要因为公开市场操作（逆回购）、再贷款余额增加所致。同时，银行加大信贷投放，9月广义货币M2增速回升至8.4%。

　　负债端，基础货币在连续两月下降后9月重回扩张，当月基础货币余额环比增加5561亿，显示流动性合理充裕。具体分析如下：

　　1．再贷款、逆回购扩张支撑，PSL重启

　　“对其他存款性公司债权”是央行资产端占比第二大的项目。该科目表示央行将钱借给银行后，形成对银行的债权。目前，对其他存款性公司的债权主要为对国有行、股份行、城商行、农商行等进行的再贷款余额，包括MLF（中期借贷便利，俗称麻辣粉）、PSL（抵押补充贷款）等货币政策工具。

　　9月末，“对其他存款性公司债权”余额为10.67万亿，环比增加2000亿，成为央行9月扩表的主要推动力。分项来看：

　　1）9月MLF余额为3.16万亿，环比收缩2400亿，是负贡献。

　　2）PSL则在连续四月收缩后重新扩张246亿，余额达3.51万亿，形成正贡献。PSL的主要功能是支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展而对政策性金融机构提供的期限较长的大额融资。

　　PSL连续几个月暂停后重启投放，市场人士认为具有重大信号意义。国务院金融稳定发展委员会第八次会议“点名”政策性金融机构后，PSL恢复操作可能只是一个开始。

　　中国人民银行货币政策司司长孙国峰则在10月15日在三季度金融统计数据新闻发布会上表示，9月份人民银行根据货币政策调控的需要，以及今年以来开发性金融机构在重点领域贷款的总体投放情况，净增加PSL 246亿元，这个数量也是正常的。

　　此外，逆回购也会形成央行对商业银行的债权。9月末，逆回购余额3200亿，相比8月末扩张1400亿。这成为“对其他存款性公司债权”扩张的主要因素，由此保持了市场流动性的合理充裕。

　　2．外汇占款小幅收缩

　　外汇占款依然是央行资产端规模占比最大的一项。9月底其余额为21.23万亿，约占央行资产的六成。9月外汇占款环比下降10.45亿元，这是自2018年8月以来连续14个月环比下降。

　　但2017年以来，外汇占款环比变化在0附近波动，表明中国跨境资本流动总体平衡，也说明央行基本退出了常态化的外汇市场干预。

　　3．央票稳步扩张，功能升级

　　从中国央行资产负债表看，央票计入负债端“债券发行”一栏，且央票构成该科目的绝大部分。Wind数据显示，央票规模在2008年达到4.7万亿的峰值，此后随着央票发行减少及陆续到期，“债券发行”规模在2017年6月归零。

　　2018年11月后，央票被再次激活。中国央行陆续在香港发行离岸央票并建立了在香港发行央行票据的常态机制，目前已滚动发行11期。此外，为提升商业银行永续债的流动性，央行通过设立央行票据互换（CBS）予以支持。

　　二者推出后，反映在央行资产负债表上为“债券发行”规模稳步增长，9月末规模已经达到940亿。

　　10月11日，中国人民银行货币政策司课题组发表《央行票据是适合中国国情的货币政策工具》一文。文章称，在外部冲击不确定性加大、影响长期化的关键时期，央行货币政策工具箱内的央行票据被激活，对于推动人民币国际化、稳定汇率预期等多个政策目标效果可期，未来在推进金融供给侧结构性改革中还可发挥重要作用。

　　这意味着央票功能已从回收过多流动性转为稳汇率、人民币国际化等。在此背景下，市场人士分析称，央票的余额还会增加。这反映在央行资产负债表上为：负债端央票占总负债的比重还将上升。

　　4．基础货币重回扩张，流动性合理充裕

　　负债端，9月储备货币（也称基础货币）余额30.58万亿，约占央行总负债的84%，是占比最大的一项。在逆回购、PSL增加以及政府存款减少的影响下，基础货币扩张5561亿，保证了流动性的合理充裕。

　　央行调查统计司司长阮健弘在发布会上表示，总体看银行体系的流动性合理充裕。9月末超储率是1.8%，这个水平比上年同期高0.3个百分点，货币的派生能力也比较强，货币乘数是6.38，也是历史上比较高的一个水平。

责任编辑：赵子牛