信达证券陈嘉禾：不要预测方向 价格便宜就行

　　原标题：不要预测方向 价格便宜就行

　　来源：证券时报

　　作者：陈嘉禾

　　在资本市场，大多投资者最喜欢做的事情，就是预测市场波动的方向。但是，预测波动的方向如此之难，以至于一代代投资者为之费尽脑汁，却收效甚微。

　　足够便宜的两个结果

　　做证券研究的时候，我经常跟同事开玩笑：大家研究报告都越写越长，有的甚至恨不得写上几百页，再配上一大堆漂亮的图标，都快成一本书了。但是，世界上真正最好的研究报告，其实就应该只有一个字：买或者卖，涨或者跌。如果这个字的正确概率是100%，方向判断的准确性是100%，这一定是世界上最好的报告，卖个高价，一点问题都没有。问题是，我们这群世界上最高等的学府毕业出来的学生，在证券行业摸爬滚打十几年，还是写不出这一个字的报告，方向还是预测不准。怎么办呢？只好写一篇几十上百页的报告，希望投资者看在“没有功劳有苦劳、没有苦劳有疲劳”的份上，少骂几句。

　　显然，预测市场的方向，是这个世界上最难的事情。如果方向能比较容易地预测，甚至能预测，投资者就会赚很多钱，写报告的人也不用写那么多字。想明白这个道理，投资者下次再试图预测市场方向的时候，就会清醒得多。

　　山穷水尽疑无路，柳暗花明又一村。其实，当价格足够便宜的时候，投资者是不需要预测方向的。在一个资产的价格，相对于资产的质量非常便宜的时候，投资者买入以后，只会有两个结果：第一个结果是价格上涨，投资者赚钱，第二个结果是价格继续下跌，投资者可以以更低的价格，买到更多的资产，将来就能赚到更多的钱。当一笔交易的结果无非是赚钱和赚很多钱的区别时，投资者为什么还要做预测方向这种吃力不讨好的事情呢？

　　由香港市场说起

　　以当前的香港市场为例，从各个维度来看，港股现在的市场估值，已经达到和2016年2月相当、甚至更低的估值水平。以恒生国企指数的50个成份股为例，其中PB（市净率）估值比2016年2月恒生国企指数最低点时更低的公司有28个，而比当时高的只有22个。更重要的是，在当前估值更低的28个公司里，有17个属于50个成份股利净资产更大的25家公司。需要指出的是，目前恒生国企指数的整体PB估值高于2016年的最低点，这主要是由于2018年3月5日的一次成分股大调整导致的。

　　回想2016年2月的香港，当时的市场消息面一片低迷，除了估值越来越低以外，根本找不到任何上涨的理由：情绪和消息都不支持。但是，之后的香港市场，却在两年里上涨了最高80%。在这些港股估值超低的时候，投资者只要看到了足够低的估值，那么他们根本不需要预测市场的方向。

　　在市场跌到足够便宜的时候，当投资者面对一个6倍PE（市盈率）的股票的时候，他应该想的，不是“这个股票还能跌多少？”而是应该思考，6倍的PE是什么概念？这意味着，如果盈利不变、估值不变，那么买入后每年的净利润回报就是16.7%，而如果利润增长，那么可能会变到20%。对于一个潜在回报率达到16.7%到20%的投资，预测它短期的价格涨跌，还重要吗？

　　便宜就是机会

　　不仅股票如此，在很多领域也是一样。以原油价格为例，由于受到众多地缘政治、经济变动、边际供需较量的影响，再加上有全球无数极其专业的投资者置身其中，预测原油价格的走势，是世界上最困难的事情之一。但是，在2015年年底、2016年年初，当原油价格受到多方原因影响，跌破30美元的时候，投资原油本身就变得极其划算。

　　那个时点，在30美元以下买入原油的投资者，只要没有使用杠杆，基本只会面临两个结果：要么原油价格上涨，赚一些钱，要么原油价格下跌到20美元、甚至10美元，只要没有被杠杆压爆仓，投资者完全可以无视之前的浮亏，买入更多的原油，最后赚更多的钱。毕竟，做为全球最主要的能源、化工原料来源，供给量早在几十年前就达到峰值的原油，在面临不断增长的全球人口、经济需求时，一定会有上涨的一天。

　　而超低的价格，天然有向平均价格回归的动力。记得在2015年底到2016年年初，原油市场暴跌的时候，著名的价值投资者霍华德·马克斯先生，曾经写了一篇有名的投资备忘录，解释了这种机制。马克斯先生指出，更低的原油价格，一方面会导致供给减少，生产成本较高的油田会减少产油量，原油的替代能源，比如太阳能、天然气的生产，也会因为原油的价格过于低迷，而丧失竞争力、从而减少产量。另一方面，低油价也会导致需求的上升，人们会购买更大耗油量的汽车，贫油国会买入原油、增加自己的原油储备，工业企业会囤积更多的原油产业链下的化工原材料，由这些原材料制成的产品会变得更便宜，从而促进销量。因此，在油价极低的时候，促进油价上涨的重要原因之一，恰恰就来自低迷的油价本身。

　　所以说，“贱取如珠玉，贵出如粪土”，在资本市场上，对那些以相对其价值很低、甚至极低的价格买入的投资者，其实根本不用劳形苦心的预测市场的方向。极低的价格本身，就会给投资者带来确定性的投资回报。当胜利的天平已经倾向投资者的时候，复杂的短期市场价格预测，其实不做也罢。

　　（作者系信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监）

责任编辑：曹婕