好未来上市近9年首现亏损，钱砸向在线教育？

原标题：好未来上市近9年首现亏损，钱砸向在线教育？ 来源：华商报

好未来（TAL.N）于日前披露了2020财年第一季度未经审计财务报告（截至2019年5月31日），净亏损730.4万美金，相比去年同期的盈利6680万美金，降幅达110.9%，为该公司上市9年来首次由盈转亏。好未来在过去一段时间发生了什么？未来是否依然可期？

《月薪三万，撑不起孩子的一个暑假》是两年前暑假期间刷爆朋友圈的一篇文章，足以说明对待教育，家长们一直看的比天还大。巨大的市场空间也让教育行业诞生了好未来（TAL）、新东方（EDU）等巨头企业。不过，对于课外培训行业来说，在费用上升、政策限制增多的背景下，昔日巨头正面临前所未有的挑战。

好未来单季度亏损730万美元，营业收入与增速放缓

作为中小学基础教培“学而思培优”的母公司，好未来自2010年在美上市以来不仅从未亏损，并常年保持40%以上的营收增长速度。持续高增长也让好未来在资本市场收获颇丰，2018年6月股价达到47.63美元历史高点，总市值超过200亿美元。

几乎没有一家企业可以一直保持高增长。2019财年Q1，好未来营收同比增速还超过70%，到2019财年Q4已放缓至44.25%，出现首亏的2020财年Q1，更进一步放缓至27.6%。截至8月16日收盘（美东时间），好未来股价报32.88美元，相比昔日47.63美元的高点，已跌去3成有余。

从投资者电话会披露的信息看，好未来本季度78%的营收来源于学而思培优、励步英语、摩比思维馆等线下培训，但线下培训的营收增速正显露疲态。“好未来营收增速‘下台阶’主要因线下培优明显放缓。”开源证券经纪业务总部投顾业务部投研岗薛凯强表示，具体来看，好未来线下培优营收增长从2019年财年Q3开始明显放缓，2019年财年Q1-Q2营收（美元口径）同比增速在50-60%左右，到了2019Q3-2020Q1 放缓至10-20%左右。

西安交大管理学院特聘教授仝铁汉表示，一般情况下，企业营收增速放缓的原因有：原来营收基数变大，当期增长额不足；由于外部因素、竞争对手或同质化产品等原因导致企业大幅提高销售收入而影响营收增幅；企业内部经营管理等因素导致，也不排除企业正处于战略转型和管理升级期形成“阵痛”，需要待相关条件改善后迎来更好发展。

薛凯强认为，好未来的商业投资范围较广，一方面来自于内部业务与产品拓展，另一方面则来自于旗下产业基金在教育领域的投资与收购。透过财报来看，由于其在多个投资标的上存在价值损失，即：好未来本季度长期投资减值损失达到5060万美元，而去年同期长期投资减值损失仅为970万美元，这也是好未来9年来首亏的原因之一。

校外培训被摆在监管聚光灯下，企业运营成本增加

好未来并非是唯一一家营收增速放缓的企业。另一教培巨头新东方也面临相似挑战。2018财年四季度，新东方营收同比增速在44.24%，到2019财年四季度约20.26%。

除了企业本身因素，国内教育的整体环境也发生巨大变化。电子商务研究中心分析师陈礼腾指出，近年来国家对教育行业持续加强规范与监管，这也导致相关企业的成本增加。在校外培训管理趋严的背景下，好未来合规成本、教师薪酬等支出必然会有一定幅度提升。

2018年2月，教育部等四部门联合印发《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》要求面向中小学生的培训机构均应取得办学许可证。

今年7月，教育部等六部门发布《关于规范校外线上培训的实施意见》，明确教师资质要求，同时提高对教师资质监管。国务院印发《关于深化教育教学改革全面提升义务教育质量的意见》，文件指出：严禁以各类考试、竞赛、培训成绩或证书证明等作为招生依据，不得以面试、评测等名义选拔学生。一系列政策出台，将校外培训摆在了监管的聚光灯下，进而可能降低市场对培训服务的需求。

好未来在财报中表示，由于政策要求校外培训机构不得一次性收取3个月以上学费，2019年3月到5月好未来递延收入同比下降27.1%，同时，好未来还面临对不合规培训中心改造和搬迁、重新装修等成本增加的局面。有分析人士指出，监管让教培企业收费规模受限，虽然头部企业有整合市场的实力，但短期内增速放缓已无法避免。

薛凯强认为，去年国办80号文发布以后，对于校外培训运营产生了一定制约影响，“好未来生源结构是正金字塔形，小学生居多，主打一二线城市、小学生为主的结构使得学而思培优招生面临挑战。”

“一对一”一节课时630元，单科暑期班花费近万元

“暑假养娃能花多少钱？”最近这样的问题在社交平台上引发热烈讨论。一位家长表示，一系列的补习班、辅导班、兴趣班报下来，暑假上万元的支出只是标配，一年开销数十万元也不算夸张。

在教育支出方面，国人的确不遗余力。西安曲江新区的任女士表示，自家孩子小学二年级就开始参加学而思的数学开发思维课程，九月开学就五年级了，已经坚持了三年多，“当初和其他家长一起去试听，感觉不错就报班了。”她表示，课程分春秋班和寒暑假班，“入学时有测试，根据学生能力分班，后期通过升班测评来提高班级类别。”参加这样的思维课程花费多少？任女士简单算了一下，单学科每年花费在一万出头。

侯女士的孩子已经读初三，之前也参与过学而思学习，基本上每年单学科的花费也在上万元，由于孩子马上面临初三升学，最近她打算再报班，可让她无法相信的是，“这个‘吸血’能力这么强的学而思，怎么可能还会出现亏损？”

8月13日下午，华商报记者来到西安曲江一所学而思培优，在门口停留的近20分钟时间里，不断有家长来咨询报名。该机构前台两位工作人员一直忙于接待家长，或分身接电话处理咨询业务。若不是记者主动前去排队说话，根本没人搭理。“他们根本不愁没生源，甚至还要排队测试报班。”家长马女士告诉记者。

华商报记者咨询发现，这家学而思培优单课时费用在200元左右，若同时报春季、秋季及寒暑假班，单科年花费的确在1万元左右，每个班的学生在15-20人左右。

好未来旗下的爱智康主打一对一和8人班模式，收费更高。8月14日上午，华商报记者从高新区一家爱智康机构了解到，8人班单课时费用为360元，1对1教学小学毕业班（5年级）单课时630元（两个小时），初中单课时615元（两个小时）。秋季班18个课时，暑期15个课时。这样算下来，如果采用一对一教学，相当于小学5年级报单学科的暑期班花费就达9450元。

押注在线教育业务，网校获客成好未来烧钱重要原因之一

与学大教育、新东方等一样，好未来本是做线下培训起家，依靠线下积累的品牌、教研及师资成长为行业内的巨头企业。不过，近几年，好未来的业务结构正发生变化，好未来将重点放在线上业务扩展上。

这种结构转型的背后也充满挑战。为了吸引生源，已是人满为患的在线教育行业，烧钱大战在所难免。今年5、6月份，各平台就已摩拳擦掌：猿辅导、作业帮等先后开启暑期低价课的宣传。有平台推出的暑期系统班课程售价低至49元。最近在朋友圈传播的一张聊天截图显示，在线教培训机构学而思网校、猿辅导、作业帮等暑期的广告投入达到了1000万元/天。在线教育暑期的“抢人”大战伴随海量广告投放是不争事实。

大张旗鼓“烧钱”之下，好未来2020财年Q1销售和营销费用为1.55亿美元，比去年同期大幅上涨64.4%；行政和管理费用达1.76亿元，比去年同期上涨40.3%。

国金证券认为，因为在线教育的“内容同质化+平台低迁移成本”特点，在线教育的互联网平台本质使得行业竞争必定会有一场血战，在线教育公司不得不支出巨量营销费用，平台型在线教育公司很难盈利。最终大概率存活的只有2-3家巨头，形成行业垄断。目前，现有平台类在线教育公司或将继续通过投入高营销费用来维持获得生源。

薛凯强分析，在线教育市场仍处于砸钱打品牌获客的初期发展阶段，虽然好未来等线下巨头已有品牌优势，但为了快速扩充客群、增加客户粘性仍需要大量营销投入和服务跟进。

学而思网校、爱智康在线课程等的确成为好未来业务向线上扩展的有力武器，但从家长认知来看，传统线下教学的习惯培养，反而成为好未来线上教育获客的阻碍之一。

有家长表示，只要有线下机构，她绝对不会考虑线上。因为线下的互动性更强，线下老师会根据每个孩子的情况提出问题和交流，孩子对知识的吸收更好，也会跟着老师思维和教学氛围走，而线上很难做到这一点。这位家长认为，网校可能更适合两种人群：一是没有线下教学机构，或家长没时间接送孩子上学；二是孩子自学和自律很好，完全不需要监督。

没有永远的高增长，教育产业的核心在质量而不在渠道

据艾媒咨询统计，到2018年全国K12群体规模达1亿6973.6万人，其中K12在线教育用户达1968.9万人，平均每位家长为孩子在线上辅导年花费6432.2元。

公开资料显示，2018年我国教育行业一级市场共发生679起融资时间，平均每月融资事件约57起，同期共有13家公司在港或者是在美上市，涉及融资额达430.66亿元。

这其中，有大量公司来自于在线教育领域。面对巨大的市场空间，他们中很多现在还难以盈利，而只能通过融资或谋求上市来输血。

陈利腾认为，随着教育赛道的竞争者日益增多，在生源固定的条件下获客将进一步困难，这是线下和线上机构都需要直面的问题，“随着校外培训机构管理的不断强化，教育企业在合规化经营上的考验会更多，政策、市场及平台内部因素都可能造成企业经营成本持续增多。”

薛凯强认为，教育作为一种刚需行业，未来发展是毋庸置疑的，好未来布局的线上教育正处在发展阶段，未来随着5G技术的全面普及，会让公司发展进入质变阶段，短暂亏损是转型路上必须面对的问题。

易观分析师杨旭表示，基础学科辅导与素质教育融合将逐渐成为教育行业新趋势，以思维训练、能力培养及学科核心素养为代表的新型赛道将会崛起。

事实上，教育行业的核心还是教育质量。仅以师资力量为例，无论线上还是线下，国内优质教师资源的稀缺都是公认的事实。然而在K12英语培训这一领域，很多平台都在强调自家师资“来自北美地区，教师录取通过率不超过5%。”也难怪有家长哭笑不得，“都说北美老师一对一，可北美符合要求的老师有几个？”在这样的环境下，技术和渠道或许成为各企业的竞争法宝，但绝不应是唯一的稻草。 华商报记者 查京京

教育行业上市公司：在线教育增长迅速线下培训营收占比最大

教育行业上市公司2018年整体营收和净利润快速增长。根据年报信息披露完全的49家教育行业公司，教育行业2018年总体营业收入906.27亿元，同比增长36.31%;总体净利润97.01亿元，同比增长26.81%。

其中，A股包含22家上市公司，对20家公司的教育业务收入进行拆分，对昂立教育、开元股份、博通股份、中国高科、中公教育、美吉姆、天喻信息、勤上股份、百洋股份、紫光学大这10家公司的净利润进行拆分。原样本池中的立思辰和拓维信息由于2018年的非经营性损失带来了巨大亏损，故而被剔除。

港股包含13家上市公司，对网龙的教育业务收入进行了拆分，中教控股使用的是1H18-1H19的数据。

美股包含了14家上市公司，为了与中国财年日期相对应，调整了6家美股公司的数据选取，其中好未来、四季教育使用3QFY18-3QFY19的数据。

根据主营业务的不同，将49家教育行业上市公司划分为4大子行业，分别包括教育信息化;线下培训;在线教育和学校。2018年业绩分别为，教育信息化:收入129.15亿元，+28.08%;净利润17.76亿元，+36.96%。线下培训:收入576.15亿元，+36.21%;净利润54.60亿元，+26.54%。在线教育:收入55.69亿元，+67.13%;净利润-16.28 亿元，-1.31%。学校:收入145.28亿元，+34.86%;净利润40.94亿元，+12.28%。

从营收增速来看，在线教育营收增速最高，领先于线下培训、学校和教育信息化。从净利润增速来看，教育信息化增速最快，领先于线下培训、学校在线教育。从各板块的总收入占比来看，线下培训占比最大，学校、教育信息化、在线教育位列第二、三和四名。

从今年上半年已经公布财报的教育类上市公司来看，业绩有喜有忧。

8月16日晚间，重庆在港上市公司民生教育(01569.HK)公布2019年上半年业绩，完成收益5.26亿元，同比增长66.4%；毛利3.07亿元，同比增长62.6%；净利润2.04亿元，同比下滑7.8%。学生总人数达7.45万人，同比增长71.8%，创历史新高。

民生教育(01569.HK)上半年业绩，完成收益5.26亿元，同比增长66.4%;毛利3.07亿元，同比增长62.6%;净利润2.04亿元，同比下滑7.8%;净利润下滑主要由于2019年报告期内录得按公平值计入损益的股权投资的公平值收益减少所致，减少金额约6030万元。主营业务于报告期内稳定增长，经调整净溢利增长2.5%至约人民币2.33亿元。

8月16日，凯文教育公布2019年半年度报告。报告期内，凯文教育实现营业收入1.53亿元，同比增长70.79%；归属于上市公司股东的净亏损为5569.76万元，同比下降7.78%。凯文教育称，本报告期内营业收入的增长主要系本期招生规模扩大，教育服务收入及教育周边收入增加所致。营业成本为1.46亿元，同比增长32.85%，主要系本期招生规模扩大教师人数增长导致人工成本增加、直接教学成本增加所致。