坚守低波动稳收益之道

　　证券时报记者 方丽

　　市场震荡不已，投资者视线离不开“低波动”资产。即将发行的广发睿享稳健增利混合基金，以低波动策略进行运作，拟任基金经理为谢军和傅友兴。

　　谢军现任广发基金债券投资部总经理，他对“低波动”策略基金的解释是，通过自上而下分析宏观经济周期和资产价值，确定股票、可转债和纯债的配置比例，采取差异化策略构建组合以期获得稳健收益；“低波动”策略更适合持续震荡的市场环境。谢军表示，当前经济周期从衰退向复苏切换，转债品种估值处于低位，具有较好的配置价值。

　　多元配置低相关性资产

　　“管理基金组合的核心是做好资产配置，从深入研究宏观基本面着手，结合对可转债、权益资产、固定收益等三类资产基本面和估值的研究，选择宏观环境下性价比较高的资产。”

　　谢军介绍，他在投资上会结合经济周期与投资时钟，分析哪类资产将会更为受益，然后结合市场微观结构、资产估值水平，选择与经济周期相匹配，同时估值水平相对较低的资产。

　　谢军尤其关注资产之间的负相关性。“股票、债券、可转债的历史统计表现具有很强的负相关性。”2010年至2019年6月，中债高信用等级债券指数和中证转债指数走势基本是负相关的。2018年，利率趋势性回落，中债高信用等级债券指数上涨了7.79%，而股票和转债的表现较差。今年上半年，受经济复苏预期影响，利率低位震荡，转债和股市则有较好表现。

　　Wind统计显示，合理搭配转债和纯债比例，可以实现较为稳健的收益。例如，按照120%中债高信用等级债券指数和20%可转债构建组合并扣除合理的融资成本，在过去的近十年中，只有2016年一年出现了0.60%的亏损，其余9个年份这种组合都取得了正收益。

　　谢军分析，不同资产收益此消彼长，主要是受到经济周期因素的影响。如果能充分利用资产间的负相关性构建组合，不仅能够捕捉资产顺周期的机会，还能分散风险，降低波动。

　　谢军介绍，广发睿享基金的债股配比为6：4，纯债资产作底仓，择机配置可转债和股票，并通过灵活调整资产的配比实现稳健回报。同时，基金经理将使用风险预算机制，根据各资产的下跌风险和组合总体的回撤容忍程度，在风险预算分配机制下调整纯债、转债和股票的风险暴露上限。在上限之内，各资产实际的风险敞口要考虑宏观趋势和估值的匹配程度，两者契合就可以多承担一些该资产的风险，从而提高收益率。

　　可转债具有较好机遇

　　“当前经济周期从衰退向复苏切换，利率品种低位震荡，转债品种估值处于低位，具有较好的配置价值。”

　　对于兼具债性和股性的可转债，谢军尤其重视下跌风险的预估，强调要在回撤可控的前提下布局。“现在部分中性转债的市价与转股价值或者与债底相比都只高出10元到15元，估值具有较大的吸引力。”谢军举例进行了说明：很多中等转股平价（转股平价为90元上下）的债券，历史上转债价格大多定位在105元以上，当前的价格已经低于105元。“过去十年中，转债价格与债底价相差10元左右的情形只出现过两三次，表明市场情绪比较悲观。”

　　谢军认为，可转债正面临较好的投资机遇。一方面，可转债品种更加丰富，转债加可转债标的超过180只；另一方面，市场容量大扩容，总容量超过4000亿，交易活跃度提升。从资产性价比来看，可转债平均到期收益率在1%左右，偏债性转债可选品种较多。

　　负责管理广发睿享稳健增利基金股票资产的傅友兴同样高度重视安全边际，把握确定性的机会。“我们会优选盈利能力强、盈利质量好、增长具有持续性的好公司，并在价格低估时买入。”谢军介绍，2018年，由他和傅友兴联合管理的广发鑫和基金，年化收益率为6.42%，最大回撤仅有1.01%。

责任编辑：马秋菊 SF186