进军科创板的药企:南新制药产能利用率76.37%

　　原标题：进军科创板的药企

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　　在科创板申报企业中，医药制造企业无疑是“重头戏”。

　　截至7月5日，科创板142家申报企业中，18家属于医药制造行业，占比达12.68%。16家保荐机构参与了18家药企的保荐，招商证券、中金证券、国金证券、海通证券和中信证券各保荐了2家公司。

　　在募资金额上，18家医药制造企业的平均融资金额为9.45亿元，其中华熙生物的融资金额最多，为31.54亿元；融资金额最低的热景生物为2.88亿元，前者是后者的10.95倍。

　　从选择上市标准来看，18家企业中，有16家选择了最常见的上市标准一，即预计市值不低于10亿元。唯一选择“预计市值不低于40亿元”的上市标准的科创板申报企业也来自医药制造业。

　　南新制药欲上科创板 产能利用率不高受关注

　　◎ 记者 邓皓天 《 国际金融报 》

　　近日，湖南南新制药股份有限公司（下称“南新制药”）提交了申报稿，拟科创板上市，公开发行不超过3500万股股票，占发行后总股本的比例不低于25%。

　　《国际金融报》记者发现，南新制药此次冲刺科创板，是带着国资及上市公司董事长加持的“双buff”。

　　国资加持

　　据了解，南新制药前身为湖南凯铂生物药业有限公司，前身成立于2006年，由湖南有色金属投资有限公司、湖南轻工研究院有限责任公司、北京赛璐珈科技有限公司出资设立。

　　2017年6月，当时南新制药的股东湘江产业的控股股东湘投控股同意采用股权划拨方式，将湘江产业持有的南新制药38.1%的股权划转至湘投控股，划转基准日为2016年12月31日。

　　至此，湘投控股成为南新制药的控股股东、实控人，截至招股说明书签署日，湘投控股依旧持有南新制药38.1%的股权，且仍为其控股股东、实控人。

　　据了解，湘投控股为湖南省国资委的全资子公司。

　　独特的转股操作

　　除了拥有国资背景，记者注意到，南新制药在历史前沿中存在一起令人不解的股权转让事件。

　　2016年9月，深圳尚邦投资管理有限公司（下称“尚邦投资”）出资600万元，认购了南新制药2.86%的股权。

　　2019年4月，尚邦投资以每股8.45元将其持有的全部南新制药的股权转让给深圳市汇尚致鑫实业管理中心（下称“汇尚致鑫”）。

　　需要指出的是，汇尚致鑫成立于2019年4月1日，成立后即接手上述股权。换言之，汇尚致鑫成立或许是为了收购尚邦投资持有的南新制药股权。

　　记者进一步发现，尚邦投资与汇尚致鑫的股东均是同一批人，且这些股东身份并不简单。

　　天眼查显示，尚邦投资的股东有覃九三、周达文、钟美红，而汇尚致鑫的股东名单也由上述三名自然人构成。

　　对此，南新制药表示，上述股权转让主要是覃九三等股东为了进一步调整持股方式。

　　实际上，覃九三等三人还是创业板上市公司新宙邦的董事。覃九三担任新宙邦的董事长，周达文、钟美红为董事。

　　对此，记者向新宙邦进行求证，其董秘办相关人士证实了这一事实，并表示，上述三人出资设立汇尚致鑫，并入股南新制药，是个人投资行为，与上市公司无关。

　　《国际金融报》记者发现，截至2019年3月31日，覃九三持有新宙邦15.07%的股权，周达文持有新宙邦8.33%的股权，钟美红持有新宙邦6.57%股权，分别为新宙邦的前三大股东。

　　上市公司新宙邦的三大股东有望通过南新制药成功上市实现财富增值。

　　产能利用率最高仅76.37%

　　那么，南新制药到底是何方神圣，为何受到新宙邦前三大股东如此青睐？

　　招股说明书显示，南新制药是一家以创新药研发为核心、以临床需求为导向，集药品研发、生产和销售于一体的创新型制药企业，致力于重大疾病、突发性疾病新药和特效药的研究及产业化，如流感、肿瘤等，以更好地满足临床用药需求，服务于“健康中国”战略。

　　2016年-2018年（报告期内），南新制药分别实现营业收入27819.57万元、34751.75万元、70052.07万元，净利润分别为2123.88万元、3717.75万元、6243.64万元，营收和净利的年均复合增长率均超过了58.68%。

　　南新制药业绩迅速增长，或许与其销售模式的转变有关。

　　招股说明书显示，报告期内，南新制药主要有两种销售模式——商业公司模式和代理商模式。商业公司模式2016年-2018年产生的销售收入分别为7736.54万元、21449.61万元、70045.29万元，分别占当期主营业务收入的27.83%、61.73%、100%。

　　就上述销售收入来源的变化来看，近几年，南新制药在逐渐转变销售模式，到2018年，收入已全部来自商业公司销售模式。

　　与此同时，南新制药的毛利率也呈持续上升趋势，报告期内毛利率分别为60.3%、71.13%、85.58%。

　　虽然南新制药营收、毛利率均大幅提高，但其产能利用率并不高。

　　招股说明书显示，南新制药的制剂产品按剂型可分为片剂、胶囊剂、注射液，其中2016年-2018年，片剂的产能利用率分别为76.37%、31.09%、53.89%；胶囊剂的产能利用率分别为61.28%、54.92%、37.92%；注射液的产能利用率分别为53.1%、39.27%、60.22%。

　　除了2016年片剂的产能利用率达到76.37%以外，公司其余产品在任何时间段内的产能利用率均未超过70%，最低产能利用率低至31.09%。

　　资产负债率高

　　除了上述情况，记者还发现，南新制药的资产负债率远高于同行可比公司平均值。

　　招股说明书显示，2016年末、2017年末、2018年末，南新制药的资产负责率分别为72.14%、66.41%、61.95%，同行业可比公司平均值分别为20.75%、17.86%、22.11%，南新制药的资产负债率远高于同行业可比公司平均值。

　　另外，2016年-2018年，南新制药的流动比率分别为0.62、0.52、1，同行业可比公司平均值分别为4.2、4.75、4.16；速动比率分别为0.51、0.43、0.86，同行业可比公司平均值分别为3.8、4.25、3.73。南新制药两项关键指标都远低于同行业可比公司平均值。

　　对此，南新制药表示，报告期内，公司资产负债率高于其他可比上市公司，主要系公司融资渠道较为单一，成立以来主要依靠银行贷款进行融资，同时，由于公司负债主要为流动负债，因此流动比率、速动比率相对较低。

　　泽璟制药：47亿与131万的反差

　　◎ 记者 邹煦晨 《 国际金融报 》

　　截至7月5日，唯一一家选择“预估市值40亿元”标准的公司已经“沉默”25天，仍然处于已受理状态，似乎成为科创板“被遗忘”的受理企业。

　　这家公司全称为苏州泽璟生物制药股份有限公司（下称“泽璟制药”），2018年营业收入只有百万元级，且亏损超4亿元，却欲募资20多亿元，其反差之大令人瞩目。

　　泽璟制药的勇气从何而来？如果其顺利上市，背后会否有“地雷”？

　　营收仅131万

　　据了解，泽璟制药成立于2009年3月，其主要从事肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的新药研发。

　　虽然泽璟制药已经成立10年，但申报稿显示，其近三年及一期的主营业务收入始终为0。2018年和2016年，泽璟制药在主营业务之外，通过研发及临床试验用药生产加工服务带来131.12万元和20.03万元的营业收入。

　　在科创板目前的142家申报企业中，泽璟制药2018年的营业收入排在倒数第一位，归母净利润排在倒数第二。

　　2016年-2018年以及2019年第一季度（报告期内），泽璟制药归母净利润分别为-1.28亿元、-1.46亿元、-4.4亿元、-1.7亿元，三年一期合计亏损8.85亿元。

　　需要指出的是，泽璟制药巨额亏损的原因之一为股份激励，这部分股份的购入价格因低于公允价格而产生股份支付费。

　　报告期内，泽璟制药确认的股份支付费分别为6802.04万元、0万元、3.09亿元、1.33亿元，合计约为5.1亿元。比如，泽璟制药实控人JACKIE ZEGI SHENG（盛泽琪）在2018年以低于公司公允价值的价格取得股权，泽璟制药确认股份支付费用3.09亿元。

　　而泽璟制药同期的研发费用分别为6107.74万元、1.59亿元、1.37亿元、3385.81万元，合计约为3.91亿元，只有股份激励产生的股份支付费的76.68%。

　　在此背景下，泽璟制药2018年年末的未分配利润的亏损额达7.97亿元。

　　上海骏丰律师事务所律师王建新对记者表示，在公司弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司。

　　如果只靠盈利来补亏，对于尚未有主营业务收入的泽璟制药，或许压力不小。

　　不过，泽璟制药通过股份制改革，将未分配利润的亏损额缩小很多。2019年2月，泽璟制药进行股份制改革，2.38亿元的净资产中1.8亿元被作为股本，其余将被作为资本公积。截至2019年3月31日，泽璟制药未分配利润的亏损额为1.81亿元，减小了77.33%。

　　融资金额第九高

　　泽璟制药虽然业绩不突出，但融资金额却不小。

　　泽璟制药此次科创板IPO选择的是同股同权的第五个标准，也是目前选择该标准的唯一一家企业。该标准要求，预计市值不低于40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。

　　泽璟制药的融资金额为23.84亿元，在142家科创板申报企业中能排在第九位。

　　申报稿显示，泽璟制药此次发行不超过6000万股股票（占发行后25%），超额配售部分不超过发行股票数量的15%。以此计算，泽璟制药如若完成融资金额，其估值约为86.03亿元，相当于2019年3月31日净资产的35.85倍（净资产约为2.4亿元）。

　　另外，这个估值也比泽璟制药最后一次增资的估值要高不少。

　　泽璟制药2018年12月进行IPO前最后一次增资，当时增资后的估值约为47.56亿元。

　　产品能否值得期待

　　那么泽璟制药的研发产品如何，能否对得起其估值？

　　据了解，生物科技公司产品所处阶段分为：临床预试验及临床前、第一阶段临床试验、第二阶段临床试验、第三阶段临床试验、新药申请及之后。

　　泽璟制药目前正在开发11个药物，其中甲苯磺酸多纳非尼片（泽普生？？）、重组人凝血酶（泽普凝？？）及盐酸杰克替尼片（泽普平？？）的多种适应症已分别处于II/III期临床试验阶段；注射用重组人促甲状腺激素（赛诺璟？？）及奥卡替尼处于I期临床试验阶段；盐酸杰克替尼乳膏、盐酸杰克替尼片治疗自身免疫相关疾病和 ZG5266 处于IND阶段（新药临床试验申请）。

　　此外，泽璟制药在研的小分子新药 ZG0588、ZG170607、抗肿瘤双靶点抗体新药 ZG005 及 ZG006 处于临床前研发阶段。比如申报稿显示，泽璟制药核心产品之一的多纳非尼，已完成的临床前和临床研究表明，在多种晚期肿瘤适应症中，多纳非尼显示出确切的治疗效果和良好的安全性。多纳非尼有望成为中国首个上市的一线治疗晚期肝细胞癌的国产靶向新药，也有望成为全球第三个上市的一线治疗晚期肝细胞癌的靶向新药。

　　某知名会计师事务所合伙人对记者表示，制药企业有其特殊性，对于未盈利的企业，使用简单的PE推算比较难估计股价，要看其产品的市场前景、竞争对手等众多因素来判断估值。

　　实际上，未盈利的生物制药公司在上市后股价也波动较大，比如2018年8月1日上市的歌礼制药，2019年7月4日的收盘价为6港元，相较首发价14港元下跌了57.14%；而2018年10月31日上市的信达生物，2019年7月4日的收盘价相较首发价增涨了88.13%。

　　“定时炸弹”

　　值得关注的是，泽璟制药即使成功上市，其还有一枚“定时炸弹”。

　　《上海证券交易所科创板股票上市规则》显示，上市公司如果净利润（扣非前后孰低）为负，且营业收入低于1亿元，将会被实施退市风险警示。

　　不过，选择第五个标准的企业自上市之日起第四个完整会计年度，才开始适用该条规定。即泽璟制药如果不能按期完成目标，则可能被实施退市风险警示。

　　对此，泽璟制药已做出一些准备。比如申报稿显示，泽璟制药预计最快将在2019年下半年提交多纳非尼一线治疗晚期肝细胞癌的上市申请，2020年将完成多纳非尼三线治疗晚期结直肠癌的III期临床试验，并依据III期临床试验结果提交NDA申请。另外泽璟制药已按照GMP标准建成2个生产车间及配套设施，并已获得药品生产许可证，为在研药品的未来商业化生产做好了准备。不过，泽璟制药在申报稿中，未编制盈利预测报告。

　　关于未来能否完成目标，以及是否会通过并购实现，截至记者发稿，泽璟制药尚未进行回复。

责任编辑：常福强