建材行业：整装卫浴风口正起 行业领跑者蓄势待发

　　一、政策风口：10年内装配式建筑比例目标达到30%

　　整装卫浴以一体化的防水底盘和墙体为整体框架，搭配各种洁具在有限空间内可实现多种功能。产品较传统装修有多种优势，采用工业化生产替代防水贴砖，可将两周施工周期缩短为一天，大大提升安装效率并降低制造成本，因此整装卫浴为内装工业化的重要部分。

　　2016年7月，住建部发布《住房城乡建设事业“十三五”规划纲要》，指出到2020年城镇新建建筑中绿色建筑推广比例超过50%，新建建筑执行标准能效要求比“十二五”期末提高20%，装配式建筑面积占城镇新建建筑面积的比例达到15%以上；2016年9月，国务院办公厅印发《关于大力发展装配式建筑的制导意见》，指出“力争用10年时间使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%，推广标准化、集成化、模块化的装修模式，促进整体厨卫、轻质隔墙等材料等技术的应用”；2017年3月，住建部出台《“十三五”装配式建筑行动方案》；2018年2月，住建部出台《装配式建筑评价标准》，规范判断建筑是否是装配式的最低装配率为50%，整装卫浴和整装厨房的最高占比可达12%。

　　二、需求风口：整装卫浴渗透率逐渐提升

　　行业需求短期看公寓，长期看精装房。2016年以来国家多次强化鼓励住房租赁市场发展基调，“租售并举”时代到来。品牌地产商积极加入到公寓市场，如万科、龙湖、旭辉、碧桂园等均建立自有公寓品牌，并确立百万间的发展目标。而相比于日本90%的整装卫浴普及率，我国精装房市场还存在较大空间。精装房比例及下游地产商集中度的上升，更有利于提高整装卫浴在精装房市场的渗透率。根据迈点研究院统计，2018年全国分散式长租公寓品牌体量最大，房源数量达到113万间，其次为短租品牌公寓体量达到15.85万间，而对物业要求较高的集中式长租公寓和服务长租公寓体量仍不大。其中北京市长短租公寓的体量最大，达到52.3万间，其次是上海、杭州市。按照分散式公寓占比公寓市场8成计算，全国长短租公寓供应量预计为200万间，我们预计未来五年长租公寓将有1000万间的存量市场。经过测算，到2020年行业规模预计达到22.3亿元，近两年复合增速近40%。预计未来十年我国整装卫浴市场规模共计300亿元，对应行业10%的净利率水平，或将释放30亿元利润。

　　行业处于早期阶段，参与企业跑马圈地扩产能。尽管整装卫浴产品引入中国二十余年，但行业目前仍处于发展早期阶段，竞争格局较为分散，参与企业数量较少。行业内规模较大企业，包括苏州科逸、海鸥住工、昆山禧屋、湖南鑫铃、惠达卫浴等公司。规模以上企业均积极规划中长期产能，如未来5年全部达产，则行业总产能将近165万套。同时行业不断出现新进入者，如东鹏洁具更名东鹏整装卫浴、日本艾博科拟和中国联塑集团共同推广整装卫浴产品。

　　三、重点关注上市公司：海鸥住工和惠达卫浴

　　海鸥住工（002084）：国内最大的高档卫浴五金产品制造商之一，2018年公司完成收购苏州有巢氏股权和设立海鸥福润达，快速布局整装卫浴业务。公司2017年完成非公开发行募集资金4.04亿元，用于苏州及浙江基地建设。目前产能5万套/年，今年底将达到10万套/年，2020年底预计实现翻倍到20万套/年。

　　惠达卫浴（603385）：国内陶卫行业领先企业，2017年上市后加快扩张步伐，积极拓展智能家居及整装卫浴业务。2018年公司出资设立惠达住工，计划分期投资10亿元，在2025年底实现年产能50万套整装卫浴产品。

　　风险提示。长租公寓推进不达预期，精装房交付不达预期。