东证期货杜彩凤：下半年甲醇可能出现阶段性上涨机会

　　新浪财经讯 由扑克财经、扑克百家研究院主办的“2019下半年扑克投资策略论坛于7月13-14日在深圳福朋喜来登酒店召开，论坛以“见龙在田”为主题，共同探讨全球宏观经济将如何影响产业及投资交易。

　　上海东证期货有限公司能源化工资深分析师杜彩凤出席能化分论坛并发表主题演讲。

　　杜彩凤表示，甲醇期价上有顶下有底，因为甲醇是一个中间的化学品，价格波动是有上沿和下沿的，所以很多时候甲醇能涨多少或者能跌多少，不是完全由自身决定，而是要看上游的成本和下游的需求承受力给它多大的运行空间。

　　受到上下游的制约，近半年甲醇区间波动变小了，下半年甲醇如何破局？杜彩凤指出，下半年甲醇期货的波动会比上半年高。单纯的从静态角度看，短期甲醇破局艰难，波动区间还是延续上沿测试MTO承受力，下沿测试煤制甲醇边际成本这一规律。但是下半年供应端有许多故事可以讲，一旦讲起来甲醇会有阶段性上涨的机会。长期来看，甲醇在油煤之争的夹缝中生存，甲醇市场可能要在相对长时间内处于低盈利的状态才会实现平衡。中短期来看，有几方面因素可以缓解供需失衡的程度，首先是MTO盈利修复和新增MTO投产计划，其次是伊朗的局势，再次是冬季西南天然气受限等因素。下半年甲醇市场可能会出现阶段性上涨机会，但这种上涨不会是趋势性的，至于下半年甲醇会不会跌破边际成本线？这种情况出现的背景是MTO投产预期再度延迟。

　　以下为文字实录：

　　很高兴能够来到华南，今天跟大家分享一下对下半年甲醇市场的看法。因为平时我们都在华东，大家聊的基本上局限于基差，经常谈到的是区域价差基差之类的。偶尔去内地，聊甲醇我感觉只有两种状态，一种是某些工厂要胀库，另一种就是某些工厂开始惜售了，似乎只有来华南才能聊聊供需格局，聊一聊情怀，所以还是很高兴来到华南跟大家分享我们对甲醇市场的一些观点。

　　上半年大家可能感觉到，甲醇交易机会比以前少得多。但当甲醇价格跌到年中这个位置，市场开始持续关注甲醇品种。其中一个原因是甲醇绝对价格经历了调整，相对其他化工品来说可能有机会；另一个原因是甲醇自身的供需基本面有很多潜在的暗潮涌动的因素在。

　　我们为什么觉得现在甲醇是一个城池之争呢？因为甲醇是一个中间的化学品，价格波动是有上沿和下沿的，所以很多时候甲醇能涨多少或者能跌多少，不是完全由自身决定，而是要看上游的成本和下游的需求承受力给它多大的运行空间。我们也经常会用这张图，上有顶下有底。

　　底部是煤质甲醇的成本支撑。从全球的甲醇成本曲线来说，中国的煤质甲醇是处于偏高一端的，而且规模极其庞大，所以一般来说煤质甲醇的成本支撑还是比较稳固的。

　　从2014年甲醇制烯烃大规模商业化运行之后，烯烃领域的承受力成为甲醇价格的上沿。为什么我们觉得近半年甲醇区间波动变小了，直接原因就在于区间上沿是在下沉的，而底部是比较稳固的，整个产业链利润从2017—2018年一千多块钱的利润空间压缩到了现在的几百，甚至到一百以内。产业链分配的利润空间较小的情况下，甲醇的波幅自然会降低。

　　受到上下游的制约，下半年大家对甲醇的关注焦点在于如何破局的问题，到底市场发生什么才能突破上沿或者下沿。所以今天我们来看一看下半年的市场。

　　上半年甲醇价格相对于其他化工品偏弱势，其中一个明显的特征就是显性库存还是偏高的，在这个高库存背后到底发生了什么，我们通过一些供需数据可以看出来。

　　出现高库存现象，无非是两方面，一个是高供应，一个是弱需求，具体到今年的甲醇，高供应在持续的增长，需求预期没有兑现，这个是现在甲醇市场比较矛盾的地方。

　　进入下半年，我们觉得供给端并没有那么多超预期可以博弈的地方，因为确实供应很高，静态来看全球甲醇格局，一是供应同比有增量，增量供应会去到哪？大部分还是会来到中国。因为海外货源来中国还是比较不错的选择，价差来看，目前处于中等水平，另外沿海与东南亚和印度的价差并没有拉开，这代表着什么？中国沿海其实是整个亚洲地区甲醇进口的集散地，大量海外的货源到中国这个集散地以后，没有什么动力分发出去，所以基本上还是要在中国沿海消化。

　　另外一个角度，伊朗和委内瑞拉受到制裁，上半年我们明显感觉到，伊朗和委内瑞拉到中国甲醇的量是有增加的。基于以上两点，我们从静态来看下半年高进口的状态是比较确定的，全年的进口量在900万吨以上。

　　但是目前我们还很难定价的关键是伊朗局势问题。从去年开始，全球的扩能其实是伊朗主导的，另外从进口的格局来看，中国的甲醇进口是高度依赖伊朗的，所以伊朗货源边际变动对中国沿海市场的定价的影响是非常大的。目前为止，伊朗的装置和运输基本上是维持正常的，静态来讲肯定高进口的状态，但伊朗的局势不太确定，我们倒不是说美国和伊朗一定会有热战导致一些问题，我们更关注的是制裁在向化工品领域延申。最近这一两个月，伊朗局势方面的消息越来越多，后面不排除伊朗的甲醇产销突然生变的可能性，所以这是今年下半年的重点，如果会出现一些突破区间波动的事件，伊朗可能是一个很大的促变因素。

　　上半年国内煤制甲醇的利润压缩是非常厉害的，基本上从近三年的高盈利的状态，现在到了一个低盈利甚至微利的时代，对部分高成本产能的来说，已经在完全成本线波动。但是我们对比开工率来看，会发现一个问题：绝大多数企业对低利润的容忍度是非常高的，而且上半年的低利润没有促成供给收缩，我们看到生产企业反而会用高产出去对抗单吨盈利的下滑。这是第一点我们对国产量不太乐观的地方。

　　另外下半年国内新装置的投产计划是要多于上半年的。近几年，国内甲醇投产步伐是没有停止的，下半年我们列出来这些装置都是确定性比较高的，一些大的装置在三季度末四季度初会对这个市场进行高冲击，所以我们认为国产相对还是高增产的状态，增速我们测算是13%左右。

　　供应是高产出的状态，问题最后就抛给了需求端，那甲醇下游需求还是很丰富的，到底有没有能力去消耗这么多高供应、高产出？我们知道甲醇下游是比较分散的，我们把它分成四块，第一部分是甲醇制烯烃，现在整个甲醇的需求端占据了半壁江山，这一块增加还是收缩，对甲醇市场至关重要，可能是定生死的部分。

　　除烯烃之外的需求，我们基本判断是稳定增长的状态。第一部分是传统化工领域，都是低速增长，上半年增速在4-5%左右，下半年最乐观能维持这个增速就不错了。第二部分是油品相关的MTBE和甲醇制氢，如果我们单纯看山东地炼的开工同比是偏低的，鲁北的采购力度是大幅度走弱的，这其中有结构调整的问题，山东炼厂竞争力下降的同时伴随着其他民营炼厂的崛起，考虑到成品油尤其汽油的表观消费还是很稳定的，预估油品相关的甲醇消费基本持稳。第三部分是醇醚燃料部分。对于今年比较热点的甲醇汽车，我们估算一年增加的需求量不会超过5万吨，对甲醇的拉动作用是非常有限的，下半年甲醇需求端能不能拯救供需失衡危局，最关键的变量还是在甲醇制烯烃领域。

　　对于甲醇制烯烃领域，目前盈利环境是不错的。我们比较关注的是兴兴和诚志二期，用烯烃单体测算其经济性，是在盈亏平衡附近，理论上来说是可开可不开，但是我们基于历史的情况看，兴兴的盈利水平距离以往停产还有安全边际。所以静态来看，现在的盈利对于MTO装置有开车动力，接下来到底能不能开，什么时候开，主要取决于自身装置的问题。

　　对于下半年我们预期比较高的是两套设备，诚志二期和宝丰二期，这两套装置是二期，预计调试周期会短一些。久泰目前稳定运行，如果诚志二期和宝丰二期能在7、8月份投产的话，下半年需求增量接近有180万吨，这个增量是可以消化掉供应端进口和国产的增量。但如果这两套装置延迟，甲醇市场供需失衡风险很大。

　　下半年甲醇期货的波动会比上半年高。单纯的从静态角度看，短期甲醇破局艰难，波动区间还是延续上沿测试MTO承受力，下沿测试煤制甲醇边际成本这一规律。但是下半年供应端有许多故事可以讲，一旦讲起来甲醇会有阶段性上涨的机会。长期来看，甲醇在油煤之争的夹缝中生存，甲醇市场可能要在相对长时间内处于低盈利的状态才会实现平衡。中短期来看，有几方面因素可以缓解供需失衡的程度，首先是MTO盈利修复和新增MTO投产计划，其次是伊朗的局势，再次是建国70周年庆、冬季西南天然气受限等因素。下半年甲醇市场可能会出现阶段性上涨机会，但这种上涨不会是趋势性的，至于下半年甲醇会不会跌破边际成本线？我们觉得这种情况出现的背景是MTO投产预期再度延迟。

责任编辑：张瑶