新浪财经讯 由扑克财经、扑克百家研究院主办的“2019下半年扑克投资策略论坛于7月13-14日在深圳福朋喜来登酒店召开，论坛以“见龙在田”为主题，共同探讨全球宏观经济将如何影响产业及投资交易。 宁波恒逸实业有限公司研究总监王广前出席能化分论坛并发表主题演讲。 王广前指出了聚酯产业链格局的新变化：1是聚酯产业链呈现长鞭形结构，原料敏感性和价格运行趋势较强；2是2016年新一轮PTA产业链扩张顺序不同于2011-14年；3是2019年PTA产业链利润挤压之路将相对曲折，绝对价格驱动逻辑不明显；4是PTA产业链一体化和产业集中度加强背景下，产业对价格定价能力加强；5是MEG进入“三国杀”产能过剩周期，被聚酯产业“边缘化”。 从未来行情走势来看，王广前认为，PTA方面，原油震荡偏强，特别是8月份前后。PX短期弱反弹，中期有下行的空间。PTA社会库存高于去年，7、8月份PTA工厂存在检修预期，加上台风的情况，天气的情况，对供应端还是有阻碍的，再加上流通货源比较紧张，需求端地产家纺在金九银十的旺季会不会有一波释放，价格涨，这个预期就在，可能就会补库。所以PTA9月合约可能是紧平衡。从基本面角度，8月份前后可能还会有一轮向上驱动，但是能否高过7月初这个通过资金情绪博弈出来的这个价格高点，要打一个问号。中期来看，在PX、PTA产能兑现的情况下，PTA还是会有回落的空间。 乙二醇方面，因为乙二醇这个产品大的周期处在一个产能扩张和需求降速的周期中，中长期供应过剩的局面难以改变，从产量出清到产能出清还是需要一段时间间隔，所以当前的情况可以类比2014年4月的PTA，乙二醇实际上是一个超跌的反弹，难有一个趋势性的上涨。 以下为文字实录： 今天我演讲的题目是PTA/MEG化纤两姊妹下半年的行情，声明仅代表个人观点。 包括五块，一是聚酯产业链格局新变化，二是PTA及上游供应分析，三是MEG市场供应分析，四是聚酯及终端消费需求分析，五是PTA和MEG下半年市场行情探讨。 首先来看第一块内容，整个产业格局的新变化。这个图我基本上每次都讲，大家也比较熟悉了，快速的过一下，产业链右半边是芳烃产业链，左半边是烯烃产业链，为什么PTA这么活跃，主要原因是这个产业链使用原材料结构比较单一，原材料成本较高，而且产业集中度高，所以它的产业链价格相关性比较强，这也是为什么PTA期货这个品种上中下游的参与度都比较高的原因。第二从整个聚酯产业链的地域分布我们知道，PTA这个产品不管在上游还是下游都集中在江浙，而且数据相对比较透明，所以一旦出现产业的矛盾，大家基本都知道，价格运行的趋势性会比较强，这也是受到资金关注的原因。 关于乙二醇这个产品。2018年煤化工开始大量的扩产，之前是油化工、一体化的，乙二醇作为乙烯下游衍生品，不是主要产品，主要的产品是塑料，也就是说乙二醇从石化的角度是一个副产品，而且现在它的供需格局是比较明确的，价格往下走。所以从整个聚酯产业链，大家对乙二醇的关注度下降，这与PTA相反。我记得2015、16年我们去走访聚酯企业，问他们对PTA怎么看，他们说没看法，当时从聚酯的角度他们精力主要集中在MEG上，PTA合约货为主。现在是反过来了，所以这也是这两年这个产业链的一些变化。 实际上2012年这一轮的产业扩张和这一轮的产业扩张，上下游产业链每个环节的扩张先后顺序是不一样的，前一轮是从一个橄榄型到酒瓶型，这一轮是从喇叭型到圆柱型。2011年到2014年主题是PTA供大于求，做空PTA利润，这个过程中有一个环节，瓶颈在于PX供应不足，这是2011年到2013年。2013年到2014年开始，原料PX装置大量投产，所以这一年逻辑是做空PX的利润。这两轮下来，价格走势是非常顺畅的，中间有反弹，但是它的反弹的趋势和幅度都非常弱，整体呈现一个单边震荡下跌，原因很简单，2011年到2015年始终是产能过剩，供大于求，不管是刚开始供大于求，做空PTA，还是后面PX产能扩张，PTA实际上是成本定价，做空PX还是做空PTA。反观2016年到2018年，PTA供需格局慢慢好转，从成本定价往供需定价转，不再走成本定价逻辑。 往大的区间来看，现在PTA的供需还是比较健康的，未来PTA的产能扩张兑现，PTA的利润还是会有一定压缩，但是在这个转换的过程中要注意一点，当PTA产能扩张力度还不大，没有严重供大于求的时候，实际上在做交易的时候就会发现要难一点，难在哪里？因为你知道最终的博弈是期货，你交易的是PTA不是PX，PX过剩你可以做空，但你期货做空的是PTA，那PTA现在到底有没有过剩？这个很关键，而且从这个品种产业集中度强的特性来看，我个人觉得PTA这个品种在所有的工业品体系里面还是产业定价比较强的一个品种。 我们再看，这是它上下游产业链集中度的情况，从2012、2018到2020年，这个产业链每一个环节的集中度都在提高，我们把PTA和一些其他主要的工业品做了一个对比，因为铁矿是一个全球定价的市场品种，所以国际的四大矿商产能实际上非常高，前五大大概占了85%，PTA占了67%，聚酯接近百分之四十几，螺纹25%，铜11%，焦炭5.5%，所以从供应的角度，PTA产业调整供应的力度相对来说是比较强的，所以说我们觉得这个品种跟前几年确实不一样，它的产业定价能力确实比前几年有一个明显的提升。 另外我们看一下乙二醇，乙二醇从国内的煤化工产业来讲，2017年工艺成熟之后，产能大幅度提高，到2019年相对来说是一个高峰。还有一个国外北美的乙烷裂解，首先是生产塑料，到2019年初，北美的乙烷开始生产乙二醇，从美国这一块，不管是直接还是间接流入中国的量也是在加强，今年从聚酯圈来说，是一个民营炼化投产的高峰，会带来民营炼化一体化的乙二醇的供应也会增加，所以从去年12月底上市的时候会面临三国杀的产能供应格局，所以它进入产能过剩的周期是比较明确的，相对聚酯产业MEG是一个被边缘化的产品，这是从产业格局分析。 第二块我们看供应，供应PX不用讲了，我们看2019年、2020年产能扩张力度还是大，但是要注意的是，列表里的产能是否能如期兑现要打一个问号，因为投资大都是在几百上千亿，我们说家里装修的话，说10月1日要住进去，一定能住进去吗，未必，所以实际上要等它具体的落地。目前从我们跟踪的库存平衡表来看，目前PX相对来说静态来看库存还是偏低的，特别是8月份的PX库存相对来说还是不那么宽松。四季度，9月份以后比如文莱的项目能投产，包括四季度一些其他的装置投产的话，可能供应能够上来，但是短期来看，PX的利润已经相对来说处在近几年的低位，价格运行偏中性，原油的价格三季度不容易下来，会偏强一点，再加上现在的供需，PX会是一个弱反弹，但是新增的产能释放后，PX价格会有较大的下跌空间。 PTA也是，我们看投产，2020年确实是一个投产的大年，但是大家注意，2020年这一轮产能投放和2010-2014年的产能投放还是不一样，2010年到2014年不仅是逸盛恒力在投，2010年那时候PTA确实赚钱，很多民营的聚酯化纤也在扩张，那时候的扩张是无序的。2019-21年这轮产能扩张，第一，投放的时间点是否如期兑现，第二，投放节奏，还是有调控的空间。即使这样，在2019年PTA的利用率还是比较高的，应该是接近92%，所以说为什么现在大家觉得PTA的利润比较高，可以空PTA利润，是的我承认，它的利润是不可持续的，但是啥时候去空这个头寸很关键，为什么会产生这么高的利润，实际上是和产能利用率高相匹配的，有人说接下来四季度打到400或者500，我想如果发生金融危机有可能，因为以现在的产能利用率打到平均400或者500意味着什么？那相当于2014年、2015年的产能利用率，实际产能利用率接近70%都不到，那时候加工费才能打到四五百，冰冻三尺非一日之寒，现在的利润高是因为产能利用率一年年的往上走才达到今天的局面，并不会因为新凤鸣10月份投产这一套装置就能把加工费一下打到2014年、2015年前的水平，不可能的。这现在220的体量相对于2014年220的体量不可同日而语，现在的产能增速提升5%，那时候的产能才三千多万吨，绝对量一样，但边际量不一样。 从供需平衡短周期来看，现在的库存水平相对来说高一点，社会库存天数还行，我们看绝对库存比去年要高，但是这两年聚酯的需求增速都是10%、12%这样的，所以理论上从库存消费比的角度也不是太大。往后看，如果说新凤鸣在三季度末或者四季度投产的话，整个供应会有一定增加，而且四季度需求我们也不看好，倾向于会累库，但是在9月份之前供需相对来说是平衡的。 还有一个原因就是我们上半年整个PTA的检修大概2200万吨的产能，下半年理论上还要检修的大概有2500万吨，比如恒力去年8月份检修，今年不知道还要不要检修，已经检修了220万吨，还有440万吨产能没有检修。逸盛上半年检修600万吨左右，还有700万吨产能没有检修。也就是说，如果它想要检修，下半年还是有检修收缩的预期在，因为现在加工费的确很高，不知道还会不会检修，但是从数据来看，还是有那么多没有检修的量，所以对供给的调节还是有空间的。中期来看这个加工水平肯定有挤压空间的，主要是节奏。 从乙二醇的角度我们可以看到，乙二醇现在处在一个大的产能扩张周期，这是毋庸置疑的，但要提防，为什么要讲北美这一块？北美大量的甲烷乙烷会产生大量的化工品输出到中国这一全球最大的化工品消耗市场，在2015年是美国甲醇的投产大年，2015年年底北美海湾甲醇的价格全球最低，大量来到中国，所以这是美国页岩油革命对甲醇市场的冲击。这就是为什么甲醇本应该与油价联系紧密，但2016年上半年甲醇的市场受到明显压制，下半年才一飞冲天，就是因为上半年国内甲醇价格被美国的进口甲醇压着。同理，美国大量乙烷裂解制乙烯装置投产，刚才讲了它最大的下游实际上是塑料，所以在2017年、2018年大量的塑料投产之后，我们看到美国的塑料价格又是打到全球最低。在2017年、2018年，中国自美国的塑料进口量也是大幅度的增加，所以我们看到2018年塑料的价格，上边际一直是进口成本，打到进口成本以上，进口量就会压着这个价格，价格就是涨不上去，涨上去就被干下来，因为进口货物的冲击确实比较大。 那同样是乙烯原料，产塑料和产乙二醇哪个好？实际上2018年产乙二醇比产塑料好，所以2018年底，乙烷裂解制乙烯制乙二醇的产能有所释放。而且今年还是有一些产能投产释放，所以在后期我们要关注，乙二醇也会像甲醇、塑料一样，会受到北美的供应冲击。 目前从乙二醇的价格来看，利润率打到非常低，开工也非常低，国产主要的厂家基本上还是非常难受的。从后期的供需平衡看，确实我们觉得乙二醇的库存下了将近两个月的时间，后面是弱平衡或者稍微的累库，这些累库是建立在产能要投产的情况下，如果觉得价格比较低，今年的投产不这么多，那往后也不会有很多的累库，但是7、8月份会小幅积累。现在乙二醇产能过剩目前到什么位置？个人觉得，乙二醇现在应该可以类比2014年3、4月份的PTA，因为PTA那时候也是产能过剩，3、4月份价格比较低，随后出现了PTA工厂大幅度减供应的情况，价格出现一波反弹，但是乙二醇的供给出清肯定没有PTA这么容易，因为PTA只要亏就可以减负荷，但是乙二醇是一个边缘化的品种，是一体化装置的副产品，所以它的供应出清、产量出清远远没有PTA这么简单。 内需的角度，分三块，服装是大头，然后是家纺，2011年服装企业是进入去库存周期，对原料比较利空。到2015年底，终端需求一下起来，服装企业开始补库存，目前从服装的角度，我们觉得服装对纺织原料的需求是稳定剂的作用，因为这个成品库存还是在比较合理的位置，不会说降得非常厉害。从家纺的角度，我们说家纺跟地产的竣工是密切相关的，目前整个地产的竣工销售额也是处在底部，那现在是周期性的底部、新一轮的回升，还是继续崩？没有定论，但是有一点可以确定，房地产的施工面积在往上走了10个多月了，竣工面积滞后施工面积，那竣工面积后期也会大幅度上升，这个我们会继续跟踪。 总结一下，就是需求我们大概认为会偏稳一点，三季度可能会稍微好转一些，环比好转，但是四季度我们对预期还不是太乐观，因为现在对房地产调稳还在加码，即使滞后于地产开工或者滞后于地产施工对应的竣工的回升对应需求释放，但是这个数字还会往下走，整个地产的需求我们中期还是看得比较悲观的。 刚才看了一些比较大的数据，那么从一些短频的数据，比如开工率、库存，目前比4月份好一点，库存同比没那么高，但是终端的原料备货情况还是比较高的，终端的原料备货把我们看的后续需求的好转已经体现了一部分，聚酯和织造成品库存处在相对稍高的部分，所以会制约上游原料的弹性。从终端开工的情况下，对原料的需求还可以，短期是高位回落的态势，但是整个三季度我们觉得需求不会有再度明显的下滑。 接下来行情讨论：从PTA的角度，我们觉得原油这一块主流观点震荡偏强一点，特别是8月份前后。PX短期弱反弹，中期有下行的空间。PTA社会库存高于去年，7、8月份PTA工厂存在检修预期，加上台风的情况，天气的情况，对供应端还是有阻碍的，再加上流通货源比较紧张，需求端刚才我们讲了地产家纺在金九银十的旺季会不会有一波释放，价格涨，这个预期就在，可能就会补库。所以我们认为9月合约可能是紧平衡。从基本面角度，我觉得8月份前后可能还会有一轮向上驱动，但是能否高过7月初这个通过资金情绪博弈出来的这个价格高点，要打一个问号。中期来看，在PX、PTA产能兑现的情况下，PTA还是会有回落的空间。 乙二醇这个品种没什么好说的，因为乙二醇这个产品大的周期处在一个产能扩张和需求降速的周期中，中长期供应过剩的局面难以改变，从产量出清到产能出清还是需要一段时间间隔，所以当前的情况可以类比2014年4月的PTA，乙二醇实际上是一个超跌的反弹，难有一个趋势性的上涨。[详情]
新浪财经讯 由扑克财经、扑克百家研究院主办的“2019下半年扑克投资策略论坛于7月13-14日在深圳福朋喜来登酒店召开，论坛以“见龙在田”为主题，共同探讨全球宏观经济将如何影响产业及投资交易。 光谱投资、帕丁顿宏观投研总监、策略顾问王丹出席全球资产配置分论坛并发表主题演讲。王丹认为，商品市场除了要关注宏观，商品本身的属性也要非常关注，尤其是农产品，它跟天气、病毒感染等因素的关联性很大，这种因子是没办法容易从宏观角度把握它的。 此外，商品市场的交易的趋势性持久性长非常长，一个品种可能交易3-5年，所以要注意它的期限结构。持仓周期3个月以上的投资人，结构的重要性反而高于价格。王丹特意指出，大部分商品期货，抛开现货不提，只是投资期货的话，长期的收益其实主要是期限结构决定的。 王丹表示，今年几个品种走势值得注意： 1．玉米的强势（可能是压抑多年的农产品市场长期向上行情开启的信号）； 2．贵金属里的钯金涨幅透支严重（微小的Back结构与极高价格不能协同说服基本面的紧缺）； 3．工业品整体扭头，铁矿石事件驱动暴涨。 比如外盘农产品，截至到7月9日，玉米今年非常强势。它给市场释放一个信号，过去农产品市场差不多有3-5年的压抑，包括咖啡、橙汁价格都非常低。现在玉米走了一波行情，它可能会释放一个信号给我们，有可能整个农产品大板块都会有行情。 第二贵金属里面有一个特殊的产品就是钯金，钯金的价格差不多是铂金价格的两倍左右。虽然价格高，但是它的期限结构里面没有找到印证，通常如果价格增长的幅度很大的话，可以认为是基本面很紧缺。但是钯金价格虽然高，它的幅度却很小，所以钯金可能到了一个很重要的水平，可以关注单边做空它的机会。 再一个例子就是铁矿石。为什么铁矿石不能做空它呢？它虽然价格很高，很夸张。但是它的幅度非常大。当一个产品价格率非常大，幅度又非常大的时候，这个时候你要做空它的话是要非常小心的。它基本上在结构跟价格两个方面都已经印证了基本面的紧缺了。还有从宏观层面看，今年的工业品整体都掉头了。[详情]
新浪财经讯 由扑克财经、扑克百家研究院主办的“2019下半年扑克投资策略论坛于7月13-14日在深圳福朋喜来登酒店召开，论坛以“见龙在田”为主题，共同探讨全球宏观经济将如何影响产业及投资交易。 中泰证券研究所执行所长笃慧出席黑色分论坛并发表主题演讲。笃慧表示，目前房地产销售维持在个位数负增长，但整体库存水平偏低，因此房地产投资仍将维持，而具体的投资结构会发生变化。“由于房地产投资去年主要集中在前端，比如开工等，而今年房地产投资主要在后端，所以整体来说相同的房地产投资数据拉动作用会比去年还高，带来更大的实物需求。” 笃慧还指出，未来钢材将由辉煌回归常态，供给释放带来盈利回落，需求驱动基本面再起航。建筑业是钢材的需求的主要决定因素，下半年强势难改；制造业作为后周期指标，投资疲软；基建将呈现弱复苏局面。预期未来供给侧受益品种将受损，受损品种将受益。 以下为文字实录： 笃慧：非常感谢主办方的邀请，能给我这样一个机会跟大家交流一下我对下半年的展望。 从黑色金属来说，无论钢材、铁矿包括煤焦这些产业链，其实在很多宏观研究员的唱空之中，差不多从2016年、2017年、2018年、2019年，已经走牛了四年了。这里面最功不可没的是什么呢？当然大家知道，钢铁说白了最核心的东西也就是建筑业，尤其是房地产。 房地产需求占到钢铁需求的重中之重。建筑业是最重要的，建筑业占钢铁直接消费的50%左右，同时它会拉动一系列的相关行业用钢，比如说重机械、重卡、家电等行业用钢，直接加间接的来说，建筑业占钢铁消费的75-80%。因此钢铁不要去关心汽车消费，我说十个汽车都没什么用，都赶不上一个房地产，对我们来说最核心的问题就是研究建筑业的变化。 从做商品来说，我今天的题目叫“辉煌回归常态”。从今年的钢铁企业盈利来说，大家觉得今年的钢铁企业盈利差，但是要我说的话今年钢铁企业不叫差，今年的钢铁企业盈利才是正常盈利，之前的盈利叫不正常盈利。去年1吨螺纹钢赚1200元甚至1300元左右，那叫正常吗？正常我们的盈利水平就是300-500元左右的水平，在2015年之前的话1吨钢还要亏300-500元，300-500元这是很正常的水平。今年的钢铁行业盈利情况是从辉煌、从高估状态向正常盈利进行回归，这种回归态势在上半年就非常明显了。 在我们去年年底的年度策略里面我们提出的话叫做进退之间。进退之间是什么意思呢？进是需求，需求我们今年继续看好，去年我们看好，今年我们依然看好，今年照样是一个房地产的牛市。 房地产已经牛5年了，今年第五年的地产牛市，从2015年房价开始起来，地产投资从2016年开始起来，2015年、2016年、2017年、2018年、2019年，连续了5年的房地产牛市，而为什么我们盈利要向正常回归呢？回归的原因是供给而不是需求。今年上半年我们的钢铁需求差吗？一点也不差，不仅不差，现在需求情况大家也看到了经济数据，包括目前的钢铁需求来说是非常非常好的，我们按4月、5月的粗钢产量进行年化，差不多10亿吨钢，10亿吨钢的话起码能全消化掉，你说现在需求好不好？这是非常非常好的状态。只是供给端随着环保的放松，高估盈利向正常盈利进行回归。 今年下半年怎么去做展望呢？我们依然要去看建筑业的变化。 我们研究商品经常说的话叫需求定方向，我们从所谓的供给：库存周期跟产能周期来说，供给端的两个周期往往是定弹性的。其实我们看到房地产，在去年4月份之后，全市场都对地产很悲观，去年4月份之后我们却非常非常看好房地产，今年照样看好房地产。 下半年地产投资依然保持韧性，基建边际加码的情况下，钢铁下游需求依然是不差的。但钢铁行业来说今年的钢铁企业盈利会比去年低。因为商品来看并不是简单一个看需求因素，还要看供给。今年我们的判断是之前供给侧改革受益的工业品会弱一些，供给侧改革之前受损或者没有受益过的工业品可能会更好。 过去几年中国经济出现一个非常重要的东西叫供给侧改革，供给侧改革不能改变总量问题，它主要解决的是分配问题。从去年四季度开始环保限产已经逐步退出，环比的角度来说4月份日产量增长接近10%，环保不限产了，产量拼命的涨。就形成了今年铁矿强势，钢铁弱势的情况。以上就是我们的大致的判断，谢谢大家。[详情]
新浪财经讯 由扑克财经、扑克百家研究院主办的“2019下半年扑克投资策略论坛于7月13-14日在深圳福朋喜来登酒店召开，论坛以“见龙在田”为主题，共同探讨全球宏观经济将如何影响产业及投资交易。 北京海鹏投资管理有限公司黑色策略高级顾问兰三女出席黑色分论坛并发表主题演讲。从黑色产业链基本面情况来看，兰三女表示，今年上半年焦炭市场处于“三高”的状态。“因为上半年钢厂利润比较理想，生铁产量不断创新高，所以给焦炭带来高需求，同时，由于环保政策边际效应在减弱，焦化厂的开工率也一直是维持在80%以上。目前库存处高位主要是因为国内价格和国外价格的倒挂，导致贸易商选择在国内销售为主出口为辅，港口库存积累。” 兰三女认为，焦炭价格被需求主导，价格季节性波动明显，同时，由于高需求给焦化企业带来利润，高库存又抑制了价格和利润高度，焦煤价格稳定也对焦炭成本支撑明显，因此盘面价格宽幅振荡，没有出现趋势性行情。 “下半年，安全、环保和产业政策或将重新主导行情。”兰三女表示，未来焦炭行情的高度主要取决于环保政策执行力度，如果力度不够或者大幅度低于市场预期，价格将跟随当前走势，焦煤有望成为黑色系有效支撑，不要指望焦煤成本坍塌。 [详情]
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新浪财经讯 由扑克财经、扑克百家研究院主办的“2019下半年扑克投资策略论坛于7月13-14日在深圳福朋喜来登酒店召开，论坛以“见龙在田”为主题，共同探讨全球宏观经济将如何影响产业及投资交易。 江海证券首席经济学家、联席副总裁屈庆出席论坛并发表主题演讲。 目前债券市场上有两个观点，一个是趋向于稳定，一个是是否会有大幅度的下行。屈庆表示，下半年的利率可能会冲击市场，但总体而言还是一个窄幅的波动，继续大幅度下行的空间非常小。他认为，债券市场不能脱离对流动性等基本因素的考虑，且预期波动比较快，长期的预期参考意义不大。 屈庆还指出，现在的存款基准利率已经失真，因为存款量持续下降，老板姓已经不太存活期，更有效的指标可能是货币基金的收益率。[详情]
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从需求的增速来看目前来看印度是最快的，第二个是中国，所以结合体量和增速来看要看原油最终的因素，最主要是中国和北美市场。接下来是一个上半年的情况，上半年其实我分了三个主题，一个是opec供给侧改革与北美页岩油生产力的释放，这个图告诉你，从2018年的11月份开始，opec确实在增加它的供给侧的改革，减少产量和出口量，因为我做的这张图是截至6月底的数据，公布的是4月份的一张图，opec的产量每天下滑120万桶，一个月接近3600多万桶的量，出口量也明显下滑，由于最近伊朗的地缘政治，短期的物流冲击是比较大的。我们可以看到右边的一张图，美国页岩油的增加是非常明显的，哪怕是从2019年年初到现在，美国的产量以及出口量基本上都增加了至少80万桶左右的情况，所以借此我做了两张图的叠加，我们可以看到总的概念，虽然opec是供给侧的改革，但是叠加到美国出口量我做了一个分析，其实从Opec改革到现在到目前，我说的目前是指到5月份，2018年的11月份到2019年的5月份这段时间，虽然opec进行供给侧的改革，但是全球原油的供给量还是增加了，同比增加0.5%。所以这就是为什么可以看到我们的油价为什么有opce的改革，但是上不上去，因为其实总量的供应还是在增加的。当然因为现在由于美国对伊朗进一步的制裁，加上英国海军对美国通过好望角的观望，加速了原油断供，所以接下来原油的供给量确实会明显下降。可以看到5月份开始，全球原油的供给量下滑了，但是在5月份之前，哪怕有opec的改革，原油的供给量是增加的，所以我们看到实际上也没有一个根本的增加，大家对这个供给有一个失望之后，5月份对油价有一个调整，而且这个调整是非常快速的。 第二个我要说的是全球炼厂产能释放与产品油需求的萎靡，拿EnergyAspects一个咨询报告的数据说的，它说全球炼厂的产能每年接近是200万桶，但是我们看到原来炼厂的产能原来GDP预计3%，那我们接近200万桶的产能投放应该是满足的。三地是我们把一全球成品油的库存叠加，发现什么问题？至少需求会差很多，我把汽油、柴油、市场油、来料油叠加，反映出来实际的需求比预期要低的多，现在的产能增速远远大过需求，所以现在看到上半年很多炼厂的利润很低，油价的供给侧并不明显，大家对油品市场有比较大的失望，所以今年上半年油价有接近20%的快速下跌。第三个是需求增速的放缓和激烈的地缘政治，地缘政治，主要是委内瑞拉、伊朗、伊拉克几个总和的统计，可以看到红色的那条线是对四个地缘政治比较敏感的地区进行了统计，基本上下滑了80万桶，所以地缘政治的矛盾从现在来看只能说缓和，接下来会有升级的可能，所以地缘政治这四个国家可能是我们接下来关注油品会不会断供的指标。 目前我们测算下来，全球原油的消费量大概2019年的测算大概是同比增长120万，还是根据3%的GDP的增长（下半年肯定要更差些）。所以这个结合我们自己做的原油平衡表，不管是opec还是EIA都会做一个原油平衡表，我们自己也会做一个原油平衡表，这张图我做了一个好一点的，假设你这个货币刺激是有效的，那我们看主要是下半年，先说一下上半年的结论，上半年蓝色的线是EA的，绿色的线是EA的，红色的线是我们自己预估的，后来发现一个问题，二季度我们要比EA预估的还要准，基本上库存增加比较多，三季度之后我们预计是跟EIA或者EA估计的情况是一样的，不管是按照GDP2.8%去估，不管什么样的情景，都发生了原油库存显著下滑，从宏观短期风险偏好的好转和原油资深的基本面来看，我们都认为Q3都出现一个油价反弹的基础。那么Q4我们就会跟原油机构我也做了两个情景，一种还是按照GDP3%的基准去估，可能会变成一个我们预估的是微去一点点的库存的情况，EA和EIA是微累，如果我们把GDP下降到2.8%和2.7%，我们的累库就会非常明显，从现在的情况看我更倾向于后者，也就是说三季度和四季度，全球的原油成品会再一次出现明显累库的情况。 这个我想说的是什么是真正的油价的低点，昨天付总也说了，可能跟沙特的财经赤字，我觉得这个还不够精确，我觉得更精确的表示是左边这一张图，我把opec的原油的价和沙特的关系做一个比较，如果说我的opec跟一揽子的价格如果只是到40美元每桶的话，沙特的贸易就出现负值了，这个比财政预测还可怕。当一个国家出现我的经常帐户是亏损，我的财政预算又是赤字的话，那我这个国家很快就倒闭了，就是说我不管的预算怎么样，我的现金出现问题，所以对于沙特来说油价的底线就是接近40美元，如果低于40，可能想一切办法，拉拢一切合作伙伴要维持在40美元每桶的价格，所以对美国来说它很清楚沙特的底牌，不可能让油价跌破40，但是对美国一些公司来说是一个动态，油价高了可以完成我的现金，油价低了也可以，因为美国很了解沙特的底牌，低于40肯定就活不下去，如果在30块钱左右，我还依然可以把油产出来，所以美国比沙特更有底气，这个是油井的开支，包括运行，进行综合测算，目前美国如果要完成整个动作大概是40美元，但是非常动态，而且美国的区域是非常大的。 这张图我想说的是美国接下来物流的情况，以及美国一个产量的情况。就是说美国接下来根据EI的数据统计，美国接下来2019年三季度会有一个新的管道通往美湾。右边的图上面有一系列对美国原油产业的我认为是定价因子，比如它的开井率，初始的产量，它的未完成井等数据，我们可以从这个指标来看，好像美国的产量短期内是见顶了，所以针对这些因子我们做了一个估算模型，是什么？就是左边的图给大家展示一下，结合我前面说的一系列的因子加上衰竭率，通过我们AI的科学工程师团队拟合了一个能有效测算了美国未来1到3个月的原油产业的可能性分布，就是说从当下开始，今天7月份，我们预计到9月份，美国的原油产量可能会出现下滑。下滑的幅度大概多少？我们测算下来大概在20万桶左右，也就是说现在美国的产品大概是1220万桶，接下来逐渐向1200万桶去，为了证明我们这个是对的，我们可以看到我们这个因子的偏差不会超过3%，也就是说模型还是稳定的，基本上趋势也一致，也就是说不管怎么样我先认定这个趋势，接下来美国的原油产量见顶了，这是一个定性的问题。定量的问题可能下滑20万桶，也可能50万桶，那每周EIA的数据可能就是少了140万桶的量一周，产量减少了，那实际上全球原油在三季度供应量确实是减少了。所以从多方面基本面、宏观面去认证，油价为什么三季度会出现反弹。第二个右边这张图实际上我做了一个美国原油出口和BW价差的关系，我记得寇健总在他的微信群发过一个报告，关于HCL减去BW的一个关系，我这里做了一个BW价差和美国原油出口的关系，可以看到BW价差基本上会领先美国原油出口大概4周的一个比较规律性的情况。实际上就是说目前BW价差从9.6美金下滑到目前的比如6.5美金或者7美金的情况下，它可能也会影响到美国接下来出口量的下滑，但是这个下滑幅度不会很明显，我只是说它是一个趋势性渐进的过程。 接下来几张图说一下现在整个欧美亚的利润还是一个不错的情况，我不想详细的说，其实数据都有。接下来我要说的是一个全球浮仓的问题，现在全球的情况，全球的原油库存是在的，我不把原油去供给了，变成我的库存，就是我价格的上涨实际上是由于我冻结了这部分库存。什么叫冻结了这部分库存？我们从左边这张图可以看到全球的库存浮仓，它就是没办法出口，变成浮仓了，一旦时机合适这些还是会到市场，我不知道什么时候合适，但是它的库存还在那里，这就是短期供给侧对它的提升，当然还有短期原油恢复对它的反弹，但是不是一个长期的基本面的因素。还有一个数据是IEA公布的OECD库存天数，它也预计因为这是物流的影响，而不是真正的基本面，所以它的天数是一个平滑的，没有出现大的变化。 再看一下资金流的情况，这也是为什么导致可能会出现反弹的结果，可以看到这个数据是截至6月27日我做的，可以看到现在不管是WTI也好，经济的净持仓是比较低的，从博弈的角度来说，我这个时候做空至少是短期从波动也好，不管从博弈的角度来说，短期我去做空油价是不太合适的，至少我要看到一波的反弹，至少我要看到一波资金去印证它的逻辑。但是很巧的是我做好这张图之后就开始从60块钱开始涨，涨到现在大概67的样子，我这里要说一下我基于这些宏观也好、产业也好，或者基本面、库存，通过我们自己AI的工程师做了一个我认为是比较可靠的定价模型，因为不管现在所有的报告、咨询机构，我都没有看到他们能给一个比较精确的量化模型，所以我觉得我这里也算做了一个突破。这些都是基于基本面，比如供应、需求、物流、库存以及基金的持仓等，所有的产业基本面叠加的一部分宏观的因子，通过不同的频率，比如月度的、周度的，不同的频率对油价进行一系列的多因子的试算，里面涉及到神经网络等，反正是我的科学家团队帮我做出来这个图形。可以看出来是什么？因为我们做完这个图是6月底，我们做的一个模型就是7月份反弹的概率性大概接近98%，定价的基准从6月份做出来的模型测算，大概均衡价格在65岁的价格，当然我们会误差测算，我们的误差在4美金左右，也就是说可能最高到69块钱，这是基于当时的基本面做的一个测算。问题是我要说的是什么，现在的基本面的情况比我们预测的要好一点，在哪一点？在于库存，库存消化的比我们预期的要快一点，所以我们会稍微的调高我们的模型，但是最多也就是2、3美金，我想说的是什么呢？作为后面那个趋势，我们可以看到，下半年Q3以后的一个问题，随着你的需求影响，你的供给侧的问题，如果说你的地缘经济没有进一步的爆发，我指的是美国对伊朗更加的比如武力干涉，影响物流的情况下，那么你的短期的冲击基本上就会结束了。所以说我们对整个下半年其实油价最后认为可能就是7月底，差不多就是一个阶段性的高点，但是不排除还会出现一个振荡，所以7月底会出现一个高点，是不断振荡下滑的过程。那么会不会出现去年类似暴跌的可能呢？我们认为可能性是不大的，可能性为什么不大？基于首先几点，目前的库存水平、目前地缘政治潜在的可能性等等，所以我们认为油价在下半年出现暴跌的可能性没有，但是你要走强的可能性也没有，基本上就是一个振荡下滑。底部区间可能就是$58（Brent），如果WTI我估计管道一通可能价格还会缩，所以对WTI下降的区间还会少一点，所以我估计底部区间就是$55左右。所以我们做了这个图跟EIA做了一个比较，EIA可以看到它最近6月份做的一根线，是6月14日公布的这根线，因为油价跌下去了，所以对它的估值进行了调整，我们是直接预测至少半年的数据。可以看到EIA实际上在2019年下半年，它是认为油价在62、63这个附近是振荡的，所以最终的结论可能差不多，但是要知道如果说我们是一个负责任的投资机构或者我们要给投资客户建议的话，我们肯定是要更加精确的指导他的交易，不能说ok我一年是60块钱，往上20或者往下20对投资客没有意义，我们要告诉他的投资定价以及为什么这样的定价。 这是一个结论，其实前面已经说了我的结论，不想重新说一遍，时间比较有限，我简单的说一下沥青的情况，现在沥青大家非常关注。委内瑞拉生产的马瑞影响国内40%的沥青产量，所以上半年的地缘政治紧张一直是沥青上涨的动力，而且市场主观认知需求很不错 ，因为每天看到微信发出来，中国释放多少流动性，中国发了多少债，中国社融多少以及政府通过基建托底等等各种消息。但是我想说社融要看增量，第二要看它的量有多少去还它的利息，就是实际的增量到底是多少。这是我给大家要看数据的情况，我们可以看到这个数据，这是我做的一个沥青的混凝土铺摊的主要企业的累计同比以及中国投资公路建设全国的累计同比，这个比较微观一点，也比较准确，看铺摊机的销售，因为直接反映在沥青的铺路上，现在来看ok，确实比2018年要好，但不是好那么多，不是我们想象中看到各种报告说，公路投资可以增加10%、15%，没有好这么多，包括固定资产投资公路建设来看，实际上得到的数据也就是增加了4.5%最多了。而且还有一个前提，大家忽略的是什么，不管政府怎么说我要投资基建，首先是一个广义的基建，而不是这些钱都要砸到公路上，而且一直在强调，它是一个宏观周期对冲的数据，所以我们看到右边这张图就告诉我们，如果我们政府预期的GDP跟你实际GDP做了一个同差，跟公路建设的同比做了一个比较，发现关联性非常高，也就是说现在我们政府目标是6%到6.5%，截止到目前的GDP基本上超过6.5%，也就是说现在市场公布的GDP跟政府目标一致的情况下，它为什么要进一步进行托底？从政府的意愿来说也不构成这个逻辑。 那我们在看一下细分的东西，就是我前面说的专项债，我这边说的什么问题？专项债确实是大部分用来基建，但是我们说的基建都是广义的基建，它可以是5G，可以是物联网等等，是电网都可以，不是都投在公路上。所以我做了一个细分，真正投入到公路上有用的钱实际上专项占比只有4%左右，所以这个钱实际上很少，所以我们把政府专项债加PPP所有有的东西做一个整合，我自己预测沥青整体的需求是5%到7%，不会超过10%的概念，这是我对沥青需求的定义。 这个还是一个宏观数据，我们再看下面这张图，这张图实际上是目前中国实际的沥青的产量，左边的图是表观消费量，右边的图是国产量，目前中国沥青的国产量实际上比你想象多得多，虽然有马瑞供给，它后面代表的是中石油，你可以看到今年中石油的产量非常高，还有很多替代品，但是无可厚非的是，中国目前的产量同比增长了12%，是超过你表观需求的。所以可以看到目前百川统计的沥青的量一直是个拐点，好像看到是拐点，但是也不是，我把百川的数据调出来，可以看到，我们每次认为觉得专项债好会刺激沥青的需求，发现每次都不对，为什么？就是我前面说的逻辑，你专项债里面到底多少投到沥青了，它的需求到底是多少？没有想象中的那么多。沥青的产量同比去年增加了12%，沥青的库存已经告诉你现在的需求到底是什么样的情况，真的有想象中这么好吗？我相信在第三季度真的会好，因为是一个季节性的好，每年Q3都会好，因为它是一个季节性，要完成施工的一系列的动作。但是真正按照目前的产量，如果同比去年增加12%，需求增加5%到7%的话，你能想象沥青对油价的价格这么高是合理的么？这是我对沥青下半年的看法，就是沥青对油价的价差不会有太大的波动，不会有趋势性的行情。 接下来简单说一个产品，燃料油，我这边要讲的其实就一点，一个核心的观点我先说一下，就是供需两弱的格局，为什么说是供需两弱呢？我们有一组数据，就是说全部亚洲的燃料油的需求，因为燃料油的需求主要是在亚洲很多港口的船运的情况，今年亚洲的需求大概锐减10%左右，两部分构成，一部分是船运需求同比的下滑，还有是很多电力的需求的替代，比如巴基斯坦用很多LNG，还有东南亚用LNG，还有邦克尔，受到大豆的影响，需求也是下滑的。 供应量也是下滑的，因为炼油厂会进行很多的处理升级，比如脱硫升级，会增加它的成本，所以我们统计全球的供应量也是下滑了10%左右，所以目前燃料油目前的格局是供需两弱，当然减弱的幅度和比例是一样的，接近平衡。所以对目前来说这个燃料油到底市场怎么应对，实际上我也不能百分之百确定，有的人说ok，我全部用超低流的燃料油，但是我们看一下它的价格基本上跟柴油的价格差不多，这个价格是非常非常高的，可以说比汽油价格还要高那么一点点。所以说对这个价格接受度到底怎么样，我保持一定的怀疑程度。还有一个问题，我把这个船进行脱硫，加一个脱硫装置可不可以？这只是缓兵之计，为什么？脱硫装置意味着什么？首先大船可以装，小船装不了，没这么多空间，还要运货，还有脱硫还要把废气排到海水里面，这对有些领域是污染，所以港口也会禁止这些脱硫的船进入港口，所以说可能最终的解决方案可能大家没办法去接受一个高成本的超低硫的产品，所以对供需两弱的产品我的想法你现在如果要去做交易的话只能去做一个买近抛远（新加坡市场，国内还要看现货的情况），还有我们现在看到全球公布的燃料油库存水平没有特别大的变化。左边的图是亚洲的燃料油库存水平，右边是美国和欧洲的库存水平，可以看到还是在一个历史的近高位水平，为什么还要去做一个买近抛远？因为这里面库存隐含了还有超低硫库存，真正高硫的燃料油跟我的新加坡朋友去交流的话，发现实际上只有120万吨，库存很少，就是说你交易的标的，国内对标的也是3.5%，交易的标的发现库存确实是少了，但是从基本面看不到这些因子，所以从物流的角度，从库存的角度来看，我觉得去做买近抛远是比较合适的，因为你看到的库存不是380这样的标准，库存确实越来越少。所以最近可以看到，可以再给大家看一下右边的图，就是国内燃料油对新加坡燃料油的价差，最近一个礼拜其实这个价差是飙升的，因为我是6月底做的数据。为什么会飙升？因为国内其实也缺这个货，从交易标的来看还是缺货，所以对一个交易者来说不仅仅要了解基本面，了解博弈情况，还要了解物流的冲击，所以实际上一个产业的情况是一个很复杂的动态的结果，我们要给你看所有客观的因子的展现，告诉你什么比较合适，有些东西我们自己也吃不准，我建议就不做，因为目前对新加坡的燃料油库存是高的，从库存或者物流的角度去做都不合适，但是从库存的角度和物流的模式去做一个买近抛远是合适的，什么时候改了投资标的了逻辑会发生变化，谢谢大家。[详情]
日前在深圳举行的下半年投资策略论坛上，与会嘉宾表示，预计下半年消费市场超预期，房地产行业带来较大的需求，黑色产业链下半年依旧强劲。 交银国际董事总经理兼研究部主管洪灝表示，我国当前正处于供给侧改革的基本阶段，正主动收缩产出，体现在大宗商品市场上，现货产业上游的产出并不是特别差，钢铁的产能和产量也维持在一定水平，从整体来看，国内存有经济周期回暖的条件，美联储和中国央行的政策后续走向值得关注。 摩科瑞中国干散货首席策略师冯源认为，今年以来，美国的货币政策大幅转变预期方向，政策的转向可能会带来全球市场繁荣，预计未来5年市场整体需求将逐步抬升。 “从我们设计的全球多资产的指数化配置模型可以看到，2010年前后发生了重大的变化，之前年化收益到11%，下浮比是2%，2010年之后我们的年化收益降到了差不多4%以下，下浮比是零点几，对于市场投资者而言，会感受到回报率变低，而波动率可能会明显上升。”兴业研究海外研究与市场总监苏畅表示，目前金融市场发生两大变化，一是全球化红利正逐渐消失，可能会出现结构性的通胀效应；二是过去信用派生模式在发生重大变化。 从黑色产业链基本面情况来看，北京海鹏投资黑色策略高级顾问兰三女表示，今年上半年焦炭市场处于“三高”的状态。“因为上半年钢厂利润比较理想，生铁产量不断创新高，所以给焦炭带来高需求，同时，由于环保政策边际效应在减弱，焦化厂的开工率也一直是维持在80%以上。目前库存处高位主要是因为国内价格和国外价格的倒挂，导致贸易商选择在国内销售为主出口为辅，港口库存积累。” 兰三女认为，焦炭价格被需求主导，价格季节性波动明显，同时，由于高需求给焦化企业带来利润，高库存又抑制了价格和利润高度，焦煤价格稳定也对焦炭成本支撑明显，因此盘面价格宽幅振荡，没有出现趋势性行情。 “本轮房地产周期起点受到政策抑制，也没有太多投机情绪，所以和以往下行周期不同，预计本轮房地产的下行也将会是一个被钝化的周期，因为没有抛压和现实的需求回落。”冯源表示，从2018年三季度以来，房地产行业对于建材的需求强劲，但未来的土地成交量已经开始下降，在房地产下行驱动时，需要关注市场情绪变化，预计未来12个月可能出现1—2次情绪上的行情。 中泰证券钢铁行业首席分析师笃慧表示，目前房地产销售维持在个位数负增长，但整体库存水平偏低，因此房地产投资仍将维持，而具体的投资结构会发生变化。“由于房地产投资去年主要集中在前端，比如开工等，而今年房地产投资主要在后端，所以整体来说相同的房地产投资数据拉动作用会比去年还高，带来更大的实物需求。” 冯源也表示，目前黑色产业链整体依旧强劲，虽然上游铁矿石价格有所上涨，但近几个月钢厂整体加工利润仍在维持，预计距离触及下游需求曲线发生收缩还有一段距离。 “下半年，安全、环保和产业政策或将重新主导行情。”兰三女表示，未来焦炭行情的高度主要取决于环保政策执行力度，如果力度不够或者大幅度低于市场预期，价格将跟随当前走势，焦煤有望成为黑色系有效支撑。 展望下半年宏观经济，凯丰投资首席经济学家高滨认为，消费市场可能出现超预期现象。“总体来说，上半年消费相对较弱，主要体现在手机和汽车市场，一方面，由于5G技术正在普及，另一方面，汽车正进行国五国六的排放转化，各地都出台了直接补贴等政策，等国五国六转化过来了之后，大部分的厂家转换完毕，下半年经济还是不悲观，消费超预期概率高。”[详情]
新浪财经讯 由扑克财经、扑克百家研究院主办的“2019下半年扑克投资策略论坛于7月13-14日在深圳福朋喜来登酒店召开，论坛以“见龙在田”为主题，共同探讨全球宏观经济将如何影响产业及投资交易。 上海东证期货有限公司能源化工高级分析师杨枭出席能化分论坛并发表主题演讲。杨枭阐述了他对下半年PVC的展望。供应方面，首先上半年供应增速非常非常的低，增速低的原因是因为事故非常多，使得停产检修的量比较大。下半年供应端环比会增加，主要是新增产能在4、5月份投放，下半年可能会发力，但整体上今年PVC供应增速低是一个定局，目前来看可能比预估的5%还要低，只有2%到3%；需求方面，下半年的需求还是会延续疲软的态势。他指出，整个供需层面下半年的表现可能会更弱一些。 以下为文字实录： 今天跟大家分享的是我们有关下半年PVC的展望，大致是三部分的内容。 我们先来看一下供应，卓创统计的6月份的产量还没有出来，1—5月份的产量同比只增长了0.6%，是一个非常非常低的数据，那供应增长为什么这么低？是因为今年上半年PVC行业非常不幸，发生了很多非常大的化工事故，大家可以看一下左下角的表，我简单列了一下，第一个是盐城的爆炸事故。第二个是东兴的爆炸事故，直接导致东兴的30万吨装置到现在也没有开。第三个事故是一个电石炉的事故，这个事故其实当时没有产生太实质性的影响，但使得当时大家情绪很亢奋，PVC价格飙涨。在这种情况下，我们看到长期停产的装置增多了，现在有105万吨，比去年同期高出45万吨，所以说今年上半年PVC产量很低的核心的因素是事故太多了，事故太多使得长期停车的装置有增加。 第二个影响是检修，大家可以明显看到，左下角的图粉色的线是2019年的检修，2019年的检修比前两年高太多了，5、6月份同比明显高出很多，这个其实也很好理解，上游老是出事故，再不好好检修检修，再出事故谁也顶不住，所以检修非常多，检修多的结果是存量产能的开工率明显的下移，大家可以看到右边的图，黑色的虚线是2019年的开工率，这是卓创统计的开工率，3月份之前，事故之前，开工率同比是很高的，但是事故之后，一直往下掉，掉得止不住，我们自己简单统计了一下，整个上半年存量产能从开工率的角度来讲同比只增长了1%，这还是四舍五入之后的结果，如果不做四舍五入可能只有百分之零点几，可以看出来产量很低的核心原因是事故带来了很大的影响。 我们觉得整个存量产能的利用率在下半年也不会有太大的提升。因为下半年的检修量在一个高注重安全的环境下，预计不会太低。而长期停产的装置短时间内也难以恢复。所以存量产能这一块利用率跟上半年一样，不会有很多增加的空间。 接下来我们讲讲新增产能，年初的时候预计有211万吨，但是到目前仅有67万吨投产，有20万的装置是终止了投产的计划，这主要是去年河北盛华的事故太大了，另外还有105万产能出现了不同程度的推迟，核心因为PVC这个行业目前在国家是属于产能过剩的行业，它的产能投放受到政策的抑制还是比较明显的，目前我们继续维持2019年PVC新增产能只有一百万吨的判断，存量产能是2300万吨，一百万吨也就不到5%的增速，也就是新增产能这一块其实也不会有太大的增量，但是由于上半年的新增产能，主要是4、5月份包括这个月投产的泰州连城对上半年的产量是没有贡献，因为要调装置，贡献主要是下半年，对新增产能来讲的话，下半年对产量的贡献要高于上半年的。 另外讲讲供应端一个非常非常重要的东西，就是烧碱。PVC这个行业每生产一吨PVC就要副产0.75吨的烧碱，对企业而言这两个东西是同时产出的，我考虑企业利润的时候必须把烧碱的情况考虑进来，那烧碱今年上半年发生什么事？就是价格跌得非常多，大家可以看一下左下角的图，烧碱今年上半年跌了28%，这是一个非常大的跌幅。那么跌的原因是什么呢？ 我们认为主要是在氧化铝这一块，因为烧碱大概有35%到40%是用来生产氧化铝的。那氧化铝出了什么事？第一、氧化铝今年上半年的产量是基本上没有增长的，大家可以看一下最右边的图。第二，更重要的是，大家可以看中间这个图，红色的线是进口的铝土矿的增速，灰色的线是氧化铝的产量的增速，可以看到差值非常非常大，也就是说国内现在正在发生一个情况，就是进口的铝土矿开始大规模的替代国产的铝土矿，原因就是2017年开始国内搞环保，国内的矿山大量的被关闭，国产铝土矿的价格快速的飙升，并且品质也下降，那怎么办？只有去进口，进口会带来一个什么样的结果？海外的铝土矿的硅含量是比较低的，这种情况下用海外的铝土矿生产氧化铝的时候，所用的烧碱量也会下去。我们做了一个简单的测算，如果采用海外的铝土矿，那么氧化铝烧碱的吨耗下滑比例会超过30%。不过因为不同的进口地区的矿，铝硅比含量是不一样的，所以带来的烧碱下滑也是不一样的，但是保守算一算，也会超过30%。这样就很明显了。一方面我们整个氧化铝产没有增长。另一方面我们还大量使用进口的铝土矿，自然会看到烧碱的价格大幅度的下滑。而进口铝土矿替代的现象，目前还看不到任何结束的迹象，甚至可能会进一步的加剧。所以这种情况下，烧碱的价格下半年我们也不看好，可能还是处在低位的状态。 烧碱的价格低位对PVC的影响也很简单，比如山东的PVC的企业，它的成本可能很高，赚钱都靠烧碱来赚钱，如果后面烧碱也赚不到钱怎么办？那就减产，去降低开工率，所以说烧碱的下跌会限制PVC期货下降的空间，需要PVC供需非常过剩才会有比较好的下跌幅度。 我们对供应做一个小结：首先上半年供应增速非常非常的低，增速低的原因是因为事故非常多，使得停产检修的量比较大。接下来下半年我们觉得供应端环比会增加，主要是新增产能在4、5月份投放，下半年可能会发力，另外反倾销终止我们觉得也会带来一些增量。但整体上今年PVC供应增速低是一个定局，我们在年初的年报里面就说过，当时觉得PVC的供应增速在5%以内，但是目前来看可能比我们预估的还要低，只有2%到3%。 接下来我们简单聊聊需求。这是我自己算的一个PVC供需平衡表，可以看到，1—5月份，PVC的表观需求同比只增加了2%，如果把库存的变化折算进去，算一个真实需求的话，我们测算出来是-0.9%，或者认为它没有增长。那么问题就出来了，为什么今年上半年需求差到这样，这是非常值得探讨的问题。因为在2018年的时候消费量还在6%到7%，我们研究之后觉得可能大概率就是因为消费品不太好。 第一个图是社会消费品零售总额的数据，在2018年下滑是非常快的，还有第二个数据是出口，出口在今年下半年下滑也比较快。对PVC而言，对出口这一块大家之前有点忽视了，因为之前大家一般都只关注PVC出口的地板，但是实际上PVC有一个伴随出口的情况。举个简单的例子，比如你出口一台华为的手机，只会统计一个电子产品的出口，但是包装这个手机的可能是一个PVC的膜。如果手机不出口了，那么用的PVC的膜也相应的减少。房地产这一块的数据上半年比较好，新开工基本上维持了两位数的增长，销售基本上是0附近，所以我们认为上半年与地产相关的硬制品还是不错的。整体上我们认为PVC弱是弱在软制品，弱在消费品相关的需求。另外从我们自己调研的情况来看大致也是这样。我们调研了解到的比较差的行业是片差，膜也不太好，相对好的是管材，所以今年上半年如果需求差，大概是差在与消费品相关的东西上。 下半年的需求是好是坏？这是我们现在比较关心的，我们的结论是下半年的需求还是会延续疲软的态势。 接下来讲讲更重要的一块东西，就是地产，毕竟PVC60%是与地产相关的，地产可能更重要一些。地产主要是看两个数据，一个是房屋销售，一个是新开工。房屋销售主要是受到政策的抑制，而我们看到上半年宏观经济下滑非常大，但是国家也不放松调控，我简单列了一些上半年新发的调控政策，在这种住房不炒的背景下，我觉得房屋销售下半年不会有什么起色。 现在比较值得去探讨的是新开工，因为可以看到新开工今年上半年还是非常好，继续维持两位数以上的增速，那新开工好是什么原因好？我们认为主要有两点：第一点是房企要补库，有补库的需求，左上角商品房的待售面积可以看到，从2015年国家推行房地产去库存之后，快速往下滑，滑到低位的时候自然会有补库的需求。 第二点，右下角的图可以看到，从2017年开始，房企的各项资金来源都是收紧的，那缺钱之后怎么办？加快开工，把房子修到拿到预售证就卖出，以便回笼现金流，所以期房的销售从2018年开始快速上升，房子不再是修好再卖，而是修到中途就卖掉了，表明房企资金压力大。这两个东西是我们认为过去新开工好的重要因素。但目前这两个因素在下滑，边际在走弱。第一个是商品房的待售面积，虽然我们看到的待售面积还是低位的，但需要说明的是这里是统计的是修好但还没有卖的房子，在修的不包括在内。我们可以看一下施工面积，施工面积涨得非常多。也就是说现在对房企而言，可能成品库存不是太多，但半成品的库存起来了，那么后面补库的意愿可能就会下滑。第二点，刚说到资金，大家看一下右下角的图，2018年以来虽然各项资金没有恢复那么好，但是房企资金压力边际上是有好转的，我们看到是往上的，在这种背景下我们觉得房企可能快周转的意愿也会下滑。 这两个因素叠加在一起，我们又看到什么？看到上半年房企不拿地了，上半年房企的拿地速度下滑非常快，在这种背景下我们认为可能房企这一轮赶工或者新开工持续这么好的情况可能会在下半年结束，或者下半年新开工下滑的幅度可能比前面更多一些，不会再像以前一样抵抗得这么强。 以上两点都是地产下半年对PVC不太好的，但是也不得不讲一个对PVC好的，就是竣工。竣工这个东西确实应该要起来了。本来是预计今年初就会开始起来，但是到现在还没有起来。不过不可能一直不起来，因为必须要交房。如果起来之后对PVC是有利好的，因为PVC确实是比较后周期的东西。但是我们要讲一讲，也是做一个修正，我们自己通过调研发现，可能竣工这一块还存在一个小小的误区，那就是房企在申报竣工的时候是需要付钱的，因为你的项目完成了要去缴一些税费，而这部分钱还不少。刚才我们也说过房企在过去资金压力是比较紧的，那可能就面临一个情况，我可能房子修好了，但是我暂时不去报竣工，因为拖延施工进度跟拖延上报的竣工之间，显然后者要简单很多。所以说有可能大家看到的情况是下半年竣工数据起来了，不是说房子在下半年它盖好，而是之前盖好的房子现在开始报竣工了，如果是这种情况的话，对PVC需求的拉动可能没有之前大家想得这么大。 我今天其实最开始是用的这个题目，“落日的余晖，渐进的拐点”，后面做了修正，主要是因为想到是做下半年的分享，而这个标题讲的话就不是从半年，而是从更长周期，两年、三年做一个分享。我们可以看一下，左上角是PVC的价格，PVC的价格很明显，从2015年开始是一个牛市，走了三年半，一直往上走，但是不可能一直往上走，接下来就是一个下行周期，下行周期的拐点在哪？这是大家要考虑的。 首先我们需要思考的是这么长的三年的牛市，核心的驱动是什么？我们觉得可能就是地产，地产从2015年开始，不管是销售还是房屋新开工都是正增长，增速可能有下滑，但是盘子越做越大，刚才也说了，我们对地产接下来不是那么乐观，如果确实如我们所料，下半年新开工也下来了，销售也下来了，可能支撑PVC持续走牛的因素就在减弱了。 对PVC而言，有可能我们现在已经站在了PVC地产需求最好的时候，未来一年、两年甚至三年，地产PVC的需求可能都是没有增长，甚至负增长的，那对整个PVC而言，可能就意味着要进入到一轮下行周期了，所以我们给它取了个名字，落日的余晖，渐进的拐点。 最后我们对需求端做一个小小的总结，我们看到随着房企拿地的大幅度下滑，以及商品房销售的萎缩，可能新开工下半年也不太好，地产需求上半年还可以，但是下半年也可能会往下，因此整个下半年，我们觉得很难说需求会比较好，我们觉得PVC下半年的需求还是会表现得弱一些。 最后做一个总结和展望。整个下半年而言，首先供应端新增产能开始发力和可能会出现的反倾销部分取消都将使供应环比小幅度增长，而需求的话，我们觉得受到地产下滑的影响，可能整体上表现会弱于上半年，所以整个供需层面我们觉得下半年的表现可能会更弱一些。 分季度来看，三季度，因为PVC淡旺季是比较明显的，确实9、10月份会有一个旺季，旺季会有一个情况，下游可能会补库，因为下游年初备的货现在已经消耗完了，现在下游确实库存很低，但是由于现在整个需求端不太好，下游补库的意愿或者是动力会非常的弱。很明显的在上上周期货大幅度反弹的时候，周一的时候了解到下游买了点货，后面大家都是在观望，说白了，大环境不好的情况下，没有人愿意去备货，因此我觉得今年下半年旺季补库的需求带来的行情波动会远远弱于去年。我觉得今年PVC09合约很难像去年一样能够涨到7300，甚至到7500，能到7000以上就不错了。 到四季度就不用说了，一方面我们本来就是淡季，另外一方面供需结构越往后越差，所以整个下半年而言，我们推荐投资者可能还是采取偏空的思路进行操作。以上就是我分享的全部内容，谢谢大家。[详情]
新浪财经讯 由扑克财经、扑克百家研究院主办的“2019下半年扑克投资策略论坛于7月13-14日在深圳福朋喜来登酒店召开，论坛以“见龙在田”为主题，共同探讨全球宏观经济将如何影响产业及投资交易。 兴业经济研究咨询股份有限公司海外研究与市场总监苏畅出席论坛并发表主题演讲。 苏畅表示，全球化生产转移压低了成本和价格，造成了通缩，同时这些生产国有了贸易盈余后去购买美国国债，这也压低了美国的利率。他认为，我们即将面临一个未知的世界，全球化红利已经消失，简单的全球化不会给全球经济带来更快的增长。同时，信用系统也发生了变化，中国从2017/18年金融去杠杆开始，海外信用体系也变得不同。我们所处的世界很可能和以前不一样了，我们要去观察这种变化。 苏畅还指出，美债收益率曲线10年期与3个月期限倒挂程度持续加深，6月末为10bp， 3年期与3个月期倒挂为28bp。倒挂不利于短融长投的期限错配，即使7月31日例会降息25bp， 曲线预计继续维持倒挂。目前，市场已经预期联储下半年降息2次，由于货币政策的滞后效应，美国经济下行仍将持续至年底，7月30-31日例会可能拉启降息周期的序幕。[详情]
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