主要结论
2020年一季度，双焦市场受到新冠肺炎疫情影响较大。从供需层面分析，疫情防控期间，焦炭整体供应收紧而下游需求有支撑，伴随原料供应恢复正常，焦企在高利润调动下生产积极性充足，焦炭供应恢复宽松，价格高位回落。目前焦炭现货价格已至部分企业盈亏平衡附近，原料端让利空间不大，若钢厂再度执行提降，则将触发焦企限产报价机制，进而对价格形成一定支撑。短期来看钢厂提产对需求也有一定提振效果，中期我们认为黑色板块仍面临一定回调压力，操作建议短多长空。
2020年一季度，整体煤炭供给维持偏紧格局，春节法定假期提前，叠加疫情爆发带来的复工推迟，煤矿整体生产节奏被放缓。蒙古由于疫情防控需要关闭中蒙货运通关口岸，导致外煤供应也有收紧。二季度，国内煤矿产量稳步释放，外煤补充也是时间问题，而另一方面，海外疫情错位于国内延迟爆发，这对于国际焦煤需求将形成一定打压造成国际焦煤价格走弱，预计焦煤期货盘面偏弱运行为主，操作建议逢高做空。
一、焦炭焦煤期货行情回顾
2020年一季度，焦炭期货价格整体呈现宽幅震荡走势。一月初，焦炭期货主力合约整体呈现震荡重心小幅向下移走势，一月下旬，新型冠状病毒疫情自武汉爆发，随机春节假期，全国进入隔离战疫期，由于前期新冠疫情扩散速度较快，处于防疫考虑，国务院延长春节法定假期，高校延迟开学，工厂延迟复工，大部分经济生产活动暂时暂停。受到疫情恐慌情绪影响，节后期货市场首个交易日黑色系盘面集体低开，但从基本面来看，焦炭供需均受到影响。供给端由于煤矿放假停产，导致企业被动消耗库存，放缓生产节奏，需求端，由于全国道路，尤其跨省运输有明显困难，导致成品运输不畅，钢厂消耗库存，在供需两端同时下滑的支撑下，焦炭在黑色板块中表现出一定的抗跌性。盘面来看，主力合约调控地后低位出现一波强势反弹。而从二月中旬开始，全国除湖北省以外疫情逐步得到控制，新增确诊人数连续出现下滑，部分企业着手复工生产，市场恐慌情绪得到一定程度缓解。黑色板块整体进入预期与基本面相博弈的逻辑。焦炭期货主力合约呈现宽幅震荡格局。截至3月20日，焦炭期货主力合约2005报收1786元/吨，较年初下跌82元/吨，跌幅4.39%。
2020年一季度，焦煤期货主力合约呈现前低后高，重心上移走势。一月初由于临近农历年末，部分煤矿提前进行停产放假，导致整体供应收缩，焦煤期货震荡偏强运行。春节期间，受到新冠疫情扩散的影响，长假后首个交易日焦煤期货主力合约跟随黑色板块一起大幅低开，但从基本面来看，焦企及钢厂生产处在稳中有升的状态，而煤矿方面，由于前期停产，而疫情控制下迟迟不得开工，导致2月整体煤炭供应仍维持紧张格局。因此焦煤期货主力合约低位出现强势反弹并超过节前价格水平。3月，国内煤矿及洗煤厂开工逐步恢复，蒙煤通关虽短期未放开，但国内产能恢复对供给端形成有力补充，焦煤期货价格高位出现回落。截至3月20日，焦煤期货主力合约2005报收1254.5元/吨，较年初上涨78元/吨，涨幅6.63%。
图：焦炭指数价格走势（单位：元/吨）
数据来源：文华财经、国信期货
图：焦煤指数价格走势（单位：元/吨）
数据来源：文华财经、国信期货
二、炼焦煤市场分析
2.1 焦煤现货价格冲高回落
2020年一季度，焦煤现货价格冲高回落。今年农历春节较往年有所提前，一月中旬开始已经有煤矿停产放假，而国内产能释放暂缓，导致现货价格走强。疫情期间煤矿停工时间延长加强了价格上行驱动。而从2月中下旬开始，伴随湖北省以外地区疫情逐步控制，煤矿产能逐步恢复，现货价格高位出现回落。截至3月20日，京唐港主焦煤（A9%，V26%，0.4%S，G87，Y15mm）澳大利亚产库提价1370元/吨，较年初上涨60元/吨。京唐港主焦煤（A8%，V25%，0.9%S，G85）山西产库提价1540元/吨，较年初下跌50元/吨。
图：港口焦煤现货价格（单位：元/吨）
数据来源：WIND、国信期货
2.2 一季度原煤整体供应偏紧
国家统计局公布数据显示，2020年1-2月，全国原煤累计产量48902.6万吨，同比减少6.3%。2020年一季度，一方面由于春节提前，煤矿放假提前，另一方面，由于新冠疫情影响，导致工人到岗困难煤矿复工延迟，整体煤炭供应维持偏紧格局，前两月煤炭产量同比下滑明显。三月开始，伴随煤矿及洗煤厂陆续复工，原煤产量稳中有升。而二季度在缺少季节性影响以及国内疫情总体可控的宏观背景下，预计煤炭产量释放将逐步趋于宽松。焦煤供需格局有转化之势。
图：原煤产量及同比（单位：万吨，%）
数据来源：WIND、国信期货
2.3 焦煤港口库存先降后升
年初，新一年进口额度放开，各港口通关较前期顺畅，港口焦煤库存出现回落，但伴随新冠疫情来袭，道路运输停滞或不同程度被限制，导致港口发运困难，库存累积。3月伴随国内焦煤产量释放加快，澳煤到港量亦有增加，而港口通关限制仍较为严格，导致库存进一步累积。截至3月20日，京唐港、日照港、连云港三港口焦煤库存523万吨，较年初增长42万吨。而伴随国内疫情得到基本控制，我们看到海外疫情呈现扩散爆发之势，预计海外疫情将影响国际焦煤需求，进而导致港口方面库存压力增大。
图：主要港口焦煤库存量（单位：万吨）
数据来源：WIND、国信期货
2.4 焦企原料库存探底回升
从下游需求来看，春节前焦企对原料进行一定的备库，主动增加厂内焦煤库存，带动需求走强。而临近春节爆发的新冠疫情将补库进程打乱，节后焦企正常逐步恢复生产，但由于煤矿方面仍处在停产期间，导致采购困难，焦企只能被动消耗库存，进而被动放缓开工节奏。而伴随煤矿复工进行推进，焦企焦煤库存从低位出现一波明显回升。目前焦企焦煤库存处在合理偏低位置，但由于焦企自身利润被严重压缩，导致采购积极性不佳，对焦煤需求形成一定压制。截至3月20日，100家独立样本独立焦企焦煤库存666.05万吨，较年初下滑213.83万吨。
图：独立焦化厂分类别库存（单位：万吨）
数据来源：WIND、国信期货
图：独立焦化厂总库存（单位：天）
数据来源：WIND、国信期货
2.5 钢厂焦煤库存走势类焦企
钢厂方面，焦煤库存走势与焦企焦煤库存走势类似，都经历了一波探底回升的过程。疫情期间，钢厂补库困难，被动消耗库存，煤矿及洗煤厂恢复生产之后，钢厂焦煤库存低位开始反弹。目前钢厂原料库存水平合理，整体维持按需采购为主。截至3月20日，全国100家样本钢厂焦煤库存851.82万吨，较年初减少32，78万吨，基本回到节前库存水平。
图：钢厂焦煤库存可用天数（单位：天）
数据来源：WIND、国信期货
三、焦炭市场基本面分析
3.1 焦炭现货先升后降
2020年一季度，焦炭现货价格整体呈现前高后低的走势。前两月，受到疫情防控影响，道路运输受到限制，尤其跨省运输更加困难，焦炭现货价格高位运行，而伴随焦企原料补充，生产恢复，供需格局转变，价格高位出现回落。截至3月20日，天津港准一级冶金焦（A<12.5%，<0.7%S，CSR>60%，Mt8%）报1850元/吨，较年初下跌200元/吨；唐山一级冶金焦（A<12.5%，S<0.7%，Mt<8%，M25>90%，CSR>58%）报1750元/吨，较年初下跌200元/吨
图：天津港：平仓价（含税）：准一级冶金焦（单位：元/吨）
数据来源：WIND、国信期货
3.2 焦炭产量同比下滑明显
近日，国家统计局公布数据显示，2020年1-2月，全国焦炭累计产量7064.1万吨，同比下滑5.5%。
供应端来看，焦炭产量也受到了较大影响。疫情期间，煤矿停产，原料发运困难，焦企被动消耗厂内库存，开工持续下滑，导致1-2月焦炭累计产量出现明显下降。而伴随原料供应恢复，我们看到焦企开工率低位连续反弹，焦炭供应稳中有增。预计二季度焦炭整体供应将有回升。
图：焦炭月度产量及同比增长（单位：万吨，%）
数据来源：WIND、国信期货
图：焦企开工率分地区（单位：%）
数据来源：WIND、国信期货
3.3 焦企库存累积，现货价遭遇连降
从季节性角度分析，每年春节期间是焦企焦炭库存累积期，节后伴随开工及运输恢复，焦企焦炭库存高位出现回落。而今年的新冠疫情使得整体库存拐点后移，疫情期间，道路运输困难，焦企虽然被动减产，但成品销售不畅，导致库存持续积压。二月中下旬开始，疫情逐步得到控制，道路封阻解除，焦企焦炭库存高位出现回落。而由于焦企生产节奏加快，下游采购股放缓，三月中旬开始我们再一次看到焦企库存的累积。焦企库存累积意味着与钢厂博弈中话语权削弱，现货价格连续提降，目前已至盈亏平衡附近。
图：焦企焦炭库存（单位：万吨）
数据来源：WIND、国信期货
3.4 钢厂焦炭库存水平合理，按需采购为主
钢厂方面，与焦企焦炭库存走势出现分化，由于运输不畅，焦企库存累积，而钢厂则被动消耗库存，导致前期钢厂焦炭库存出现明显下滑，随后运力恢复，钢厂低位进行补库存，从目前库存水平来看，截至3月20日，全国110家样本钢厂焦炭库存485.09万吨，较年初相比下滑5.9万吨，基本持平，钢厂焦炭库存水平合理，目前维持按需采购策略为主。
图：大众型钢厂平均库存可用天数（单位：天）
数据来源：WIND、国信期货
港口方面，焦炭总库整体呈现回落趋势。前期由于集港问题导致港口库存下滑，三月中旬开始逐步恢复。截至3月20日，天津港、日照港、连云港三港口焦炭库存295万吨，较年初下滑75.5万吨。
图：港口焦炭库存（单位：万吨）
数据来源：WIND、国信期货
3.5 高炉开工反弹，支撑焦炭需求
疫情期间处于防控要求黑色终端需求暂时停滞，而钢厂维持正常生产节奏导致各环节库存出现快速大幅累积。而目前市场对于疫情结束后终端需求启动预期较为乐观，我们看到钢厂并未有明显减产，反而高炉开工率近期出现一波比较明显的反弹，我们认为，高炉开工率对于焦炭需求将有一定支撑。截至3月20日，全国高炉开工率65.06%，较年初下滑1.64个百分点。
图：钢厂高炉开工率（单位：元）
数据来源：WIND、国信期货
3.6 成材现货价格中期仍有压力
疫情期间，工地停滞，成材价格大幅下跌，而伴随国内疫情得到基本控制，市场对于后市终端需求启动预期仍较乐观，因此我们看到即使在高库存背景下，螺纹现货价格仍有比较强的支撑，在三月出现一波反弹。截至3月20日，螺纹钢：HRB40020mm：上海市场报3520元/吨，较年初下降230元/吨。对于后市成材一端，由于高库存消耗尚待时日，而实际终端需求若不及预期乐观必将对价格造成进一步的压力，因此我们对于中期成材价格持谨慎偏空的判断。
图：各地钢材现货价格
数据来源：WIND、国信期货研发部
3.7 现货跌至盈亏平衡附近
2020年一季度，焦企基本维持可观利润进行生产。一到二月，焦炭整体供应呈现偏紧格局，叠加运输限制等因素，焦炭现货价格屡次提涨。但是伴随运力恢复，焦企开工率回归正常水平，而下游在库存补充至合理水平之后，采购偏谨慎，按需备货为主，焦钢博弈中焦企话语权再度削弱，导致焦企利润出现快速下滑。截至3月20日，Mysteel调研全国30家独立焦化企业，平均吨焦盈利17.37元，其中山西准一级焦平均盈利4.68元，河北准一级焦平均盈利61.61元。目前现货价格已经跌至部分焦企的盈亏平衡附近，焦煤端价格支撑较弱，但向下让利空间不大，预计到焦化生产成本线将对焦炭现货价格形成一定支撑。
图：盘面焦化利润（单位：元/吨）
数据来源：WIND、国信期货
四、后市分析
2020年一季度，双焦市场受到新冠肺炎疫情影响较大。从供需层面分析，疫情防控期间，焦炭整体供应收紧而下游需求有支撑，伴随原料供应恢复正常，焦企在高利润调动下生产积极性充足，焦炭供应恢复宽松，价格高位回落。目前焦炭现货价格已至部分企业盈亏平衡附近，原料端让利空间不大，若钢厂再度执行提降，则将触发焦企限产报价机制，进而对价格形成一定支撑。短期来看钢厂提产对需求也有一定提振效果，中期我们认为黑色板块仍面临一定回调压力，操作建议短多长空。
2020年一季度，整体煤炭供给维持偏紧格局，春节法定假期提前，叠加疫情爆发带来的复工推迟，煤矿整体生产节奏被放缓。蒙古由于疫情防控需要关闭中蒙货运通关口岸，导致外煤供应也有收紧。二季度，国内煤矿产量稳步释放，外煤补充也是时间问题，而另一方面，海外疫情错位于国内延迟爆发，这对于国际焦煤需求将形成一定打压造成国际焦煤价格走弱，预计焦煤期货盘面偏弱运行为主，操作建议逢高做空。
国信期货 邵荟憧
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