摘要
终需求受限，利润压力由下游向上传导，黑色系各品种价格中枢下移
房产受限，固投未有起色，螺纹钢高需求难以为继。
短期超跌，季节性需求回升，矿价具备反弹基础
操作策略
铁矿操作策略短多长空，多单开仓价位于550-600区间，待价格反弹不触及前期震荡区间下沿720，反手做空。以策略方向建立底仓，固定比例开仓，中间进行加减仓调节。
一、需求受限，利润压力由下游向上传导，黑色系各品种价格中枢下移
图1：钢材价格与原料价格走势对比
数据来源：扑克投资家、恒泰期货研究所
钢铁企业经过近三年的供给侧改革、环保限产，绝大多数企业生产符合环境测评。7月环境部发文表示，对环评达到A类或Ⅰ级的企业，今年采暖季原则上不限制生产。
秋、冬季钢材供给将不会有明显变化，需求则成为主导价格走势的主要因素，结合之前政府对于房地产企业的态度，今年螺纹价格大概率是自16年以来上涨趋势的周期性拐点。
成材自7月初见价格高点，由图1利润—价格模型可知，成材价格下跌，钢厂生产利润下降，利润压力将导致后期原料价格走弱。
二、终端需求走弱，螺纹价格将下行
为什么要以螺纹钢作为终端需求的切入点？数据显示，1—7月，钢筋产量同比增量占钢材（扣除重复材）增量的61%，超过一半的粗钢被用于轧制螺纹钢。
图2：近年粗钢产量
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
图3：近年钢筋产量
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
1．房产投资——政策发力、销售疲软，房企行为趋于保守
7月30日，中共中央政治局召开会议，明确指出，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。这是中央首次明确不将房地产作为短期刺激经济的手段，亦是对5月以来关于房企贷款、信托融资、外债等一系列限制措施的总结。
受此影响，房企信贷、自筹等渠道资金受限，逼迫企业采用保守策略——减少拿地，积极销售。代表性如8月20日，中国恒大推出“全国532楼盘，闪购7.8折”，全员营销优惠升级的促销活动；8月21日，万科表态不会在三四五线城市拿地；8月22日，富力地产文件显示“下半年原则上暂停拿地工作”。
图4：房地产开发资金来源
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
资金来源渠道受限，短期内也将逼迫房企加大在建工程后端开发力度，竣工面积增加，相对的作为螺纹钢需求的主要阶段——房屋新开工面积与施工面积将持续下滑。
图5：房地新开工面积及同比
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
图6：房屋施工面积及同比
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
2．固定投资——年中债务额度未上调，基建需求低于市场预期
7月末，专项债额度还剩4640亿元，能作为资本金撬动的杠杆资金约900-1200亿元，未来基建作为对冲经济下滑手段作用下降，市场寄希望于政府上调年内债券额度，截至目前还未有相应消息。另外虽然统计局固投统计样本更改，同比数据仍为正，但总量数据显示1-7月固投总额同比已低于去年。
图7：近年固定投资完成额及同比（扣除房地产）
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
三、矿价超跌，需求暂未减，未来价格走势将先涨后跌
1．淡水河谷复产超预期
至6月22日，淡水河谷年初矿难造成的9280吨供给缺口，已有4200吨复产。8月初淡水河谷黑色金属业务执行官表示剩余的大约5000万吨产能中，预期其中000万吨的产能将自今年底起逐步恢复，其余3000万吨的产能则将在未来两到三年内恢复，复产进度超过市场之前预期。且正在研究将S11D项目的优质铁矿石产能再扩大5000万吨的可能性，以增强市场供应能力。
2．利润缩减，高炉钢厂增加流、低品位矿及废钢用量
矿价高企导致国产矿及国外高成本非主流矿复产增加，1-7月国产铁精粉产量增加约900万吨，港口非主流矿到港量增多。同时矿价高企，钢厂为降低生产成本，降低主流矿用量，增加非主流矿采购，主流矿与非主流矿之间的价差缩窄。
图8：青岛港铁矿价格走势
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
螺纹、热卷等价格走低的条件下，高炉钢厂主动提高废钢采购价，延缓废钢下跌，倒逼电炉钢厂停产（见下图），此举降低成材供给量量，有利于维持成材价格。
综上可知高炉开工率仍维持年内高位，铁矿整体需求变化不大，本轮铁矿下跌更多是前期价格超涨回归以及对未来的悲观预期。
图9：全国高炉与电炉开工率
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
3．限产文件迟迟未落地，钢厂复产，季节性需求提振矿价
市场传言，70周年国庆将导致今年8、9月份实行严格限产，但目前限产范围仍局限于河北唐山、邯郸等地，未有扩大，限产政策低于市场预期。
唐山等地限产时间至8月底，随着时间节点临近，唐后期高炉开工率回升，且金九银十是螺纹钢传统需求旺季，均有助于矿价上涨。
四、技术分析——短期矿石价格超跌
当前铁矿01合约盘面价格已跌至今年春节后价格区间，短期已呈超跌态势。后伴随钢厂高炉复产，及螺纹钢传统需求旺季的到来，铁矿01合约具备价格反弹基础。
如果说本轮矿价下跌更多是受预期影响，难么下一轮矿价走弱，将是钢价跌破高炉生产跌破成本，钢厂减产，铁矿需求降低，基本面实质影响铁矿价格。
图10：铁矿01合约价格走势
数据来源：文华财经、恒泰期货研究所
五、结论与操作策略
受淡水河谷矿难影响，上半年铁矿价格一路走高；随着合规产能不断释放，粗钢产量节节攀升，螺纹钢维持供给、高需求态势，但随着随着房企资金不断收紧，终端已不能消化、支撑螺纹价格上涨，导致钢厂利润不断收缩，利润压力已由下游需求传导至中端钢厂，未来将通过高炉减产传导至上游原料端，倒逼矿价走低。
图11：现货螺纹利润测算
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
操作策略：
铁矿操作策略短多长空，多单开仓价位于550-600区间，待价格反弹不触及前期震荡区间下沿720，反手做空。以策略方向建立底仓，固定比例开仓，中间进行加减仓调节。
恒泰期货2队
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