华联期货：甲醇：大起大落 需求推动

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　　1、观点：

　　2018年国内新增产能较大至750万吨，2019年维持高位，将陆续有950万吨新增产能，考虑到部分装置可能延迟投产，但整体供应较为宽松。目前经济预期较为暗淡，中美贸易战变数较多，下游订单将有所减弱。并且，18年四季度甲醇暴跌主要源于下游烯烃因利润持续过低而停产产生，表明下游对高价格货源抵触心理较大。

　　目前传统需求维持稳定，主要变量为烯烃的需求增量，一些大型的烯烃装置开工情况值得持续跟踪。同时，原油的不确定性和波动性对甲醇的需求和价格影响力度渐大。整体看前期原油低点可能为中长期的底部，但其价格的波动影响烯烃价格，从而导致甲醇的需求变化。另外，燃料、甲醇制氢和MTBE对甲醇消耗的作用也值得关注。

　　2018年大宗商品与其它资产大类相关性提高，2019年股市趋势先行反馈经济的预期。若外围股市出现连续下降，恐慌性抛盘会连累大宗商品，打破原先走势。

　　2019是70周年大庆，危化品运输将异常严谨。2018年底张家口化工厂爆炸，更是提醒监管部门重点监控。不排除国内会有大面积的危化品禁运其，产销区物流受阻，有可能导致价格上升，成为阶段性炒作主题。

　　2016、17年冬季环保限产已经连续炒作2年，2018年该主题提前炒作，各厂家提前在冬季前增产累库，商家提前进场，但最终环保限产力度不及预期，天然气供给矛盾下降，使得18年底甲醇出现断崖式下降。2019年后半年预期难以再现这种暴涨暴跌行情，主要看下游烯烃的真实需求情况。

　　整体看2019年甲醇将低位开年，因下端有成本线支撑，大幅下探空间不大，但需求趋弱和产量增加也为甲醇的走势埋上阴影。下游需求的变化对19年甲醇行情影响较大，且下半年新增产能投产集中，估计会呈现先涨后跌的趋势。

　　2、操作建议：

　　趋势：上半年主要看需求端情况，若下游烯烃开工仍旧低迷，库存持续增高，可逢高做空。春节后随着春检和生产复工，可阶段性逢低做多。下半年换月后考虑到年底传统需求旺季和安保趋严，以看多为主。国庆后关注新增产能的实际投放量，若如期大量投放和国外进口货物集中到港，下游需求不足将严重影响价格走势，四季度可逢高做空，同时注意止损保护。另外要注意外围不确定因素，包括原油价格走势和中美贸易战摩擦的走向，均有可能打破市场预期。

　　套利：关注甲醇5-9正套的机会。

　　关注01合约的空PP-3MA的机会

　　3、重要监测点：

　　下游烯烃复工、需求情况

　　新增计划产能投放情况

　　库存累库和进口货品到港情况

　　原油价格走势

　　4、风险提示：

　　1）甲醇和烯烃新增产能投产不及预期

　　2）原油价格大幅变动

　　3）资金面炒作

　　一、行情回顾

　　一季度甲醇走出先扬后抑行情，反弹后震荡回落。伴随着农历新年的到来，下游需求明显减弱，厂家积极排货回笼资金过年。节后探底后陆续上涨，下游补货商家炒作，以及烯烃的复工，甲醇受春检作用下行情明显偏好。然中美贸易战的到来，甲醇期货迅速跳水，并维持低位震荡。

　　进入二季度，主力换成09合约，走势明显偏强。首先春检导致现货减少库存减弱，其次环保现场和国际原油的持续涨价，均带动甲醇价格的走高。然而进入五月，期货价格冲高至2888后回落，主要由于甲醇利润打好供应增多，下游烯烃开工率下降导致盘面走弱，并连跌7个交易日。6月止跌反弹，并在2700至2850间箱体震荡。

　　三季度甲醇走入波澜壮阔行情，从季初的2825涨至最高8月下旬的3387，随后略有回调但也保持在3200元线以上。本轮拉上主要是有消息称中石化将停止进口伊朗货，并且资金开始炒作四季度气荒缺货，环保限产等。9月份甲醇维持高位震荡，月底烯烃装置降幅，市场下跌，但接近四季度支撑较大。

　　国庆节后甲醇拉升，最高冲至3535，并创年内新高。但随着兴兴烯烃装置因利润下降而停车后，市场转头向下。甲醇库存和开工率维持高位，价格偏高挤压下游利润，中美贸易战升温且经济数据不及预期，国际原油暴跌，北方天然气准备充足，气荒炒作预期下降。多利空因素叠加，甲醇价格连跌两月，最低跌至2300元，并创一年半新低。随着甲醇现货价格回落，成本支撑较大，且下游陆续复工，甲醇止跌回稳。

　　整体看甲醇全年震荡较大，年底环保限产和价格走高预期提前操作，导致四季度反常暴跌，经济下滑导致下游需求偏弱，利润再分配是甲醇2018年的主线。

　　图1：2018年甲醇主力合约走势

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　二、基本面分析

　　（一）供应情况

　　2018年国内甲醇产能持续增产，年中和年底产能释放较快。从1月份的671.1万吨到11月底的698.5万吨，年内增长4.08%。根据卓创资讯统计，截止11月，国内甲醇产能达7477.4万吨，同比增长7.04%。

　　开工率出现前低后高的情况，受春节后春检影响，3-4月开工率维持在60%以下。五一后逐步攀升，并一直到9月下旬维持在65%-68%之间。受国庆前后的甲醇快速上涨，上游利润维持高位，刺激工厂开工，国庆后甲醇开工率突破70%产量大增，但随着库存的增加，下游抵制情绪较强，且价格暴跌，国内甲醇开工率向下，但仍维持在65%以上。

　　图2：国内甲醇产能

　　数据来源：卓创资讯

　　图3：国内甲醇开工率

　　数据来源：金联创，华联期货研究所

　　随着产能的释放，开工率维持高位，2018年国内甲醇产量与以往比均有大幅提高。截止11月，国内甲醇合计产量4718.64万吨，同比增长14.35%。从全年看，甲醇产量呈现先低后高的形态。全年产量迸发主要在5-6月和10月。年中装置陆续重启，且安徽昊源、内蒙古新奥的投产，产量逐步攀升。10月因利润高企，工厂集中开工，且为年底备货，产量大增。

　　图4：国内甲醇产量

　　数据来源：金联创，华联期货研究所

　　进口方面，截止10月，我国进口甲醇合计613.09万吨，同比2017年减少67.11万吨，其中1、3、8、10月进口量交大，货源多来自伊朗和新西兰。

　　2018年全年甲醇表观消费量均高于2017年同期，年增长约17%，并且周期明显先于上年。装置复工和年底环保限气预期的提前炒作，使得2018年甲醇淡季不淡的情况，同时为年底甲醇暴跌埋下伏笔。

　　图5：甲醇进口情况

　　数据来源：卓创资讯

　　图6：国内甲醇表观消费量

　　数据来源：卓创资讯，华联期货研究所

　　（二）需求情况

　　甲醛在春节后复工迅速复工，开工率回升到30%左右，并一直窄幅波动到6月，7月受山东及其它地区检修后复工，开工率涨至38.36%。十月底升至年内高位并接近40%后回落。MTBE开工率全年围绕着58%窄幅波动，最高点出现在9月，最低点出现在7月和12月，主要受成品油监管力度升级，影响厂家开工情况。醋酸属于甲醇下游盈利较高品种，开工率维持相对高位，8-9月随着部分装置重启，开工率回升到89%的全年最高点，后略有回落。

　　煤（经甲醇）制烯烃是甲醇新型下游的主要方向，其消耗量占比较大，对甲醇价格走势影响较高。5月份MTO装置检修集中，多在港口一带，如南京惠生、兴兴、宁波富德、中原乙烯及阳煤等，开工率下降到60%左右并达到年内最低点。十月中旬，因甲醇价格持续走高，下游烯烃利润被压挤，最终导致兴兴装置停产，其它装置也陆续降负，开工率持续下走并维持至年底。甲醇需求减少，倒逼利润再分配，甲醇价格大跌。

　　图7：下游产品开工率

　　数据来源：卓创资讯

　　（三）库存分析

　　受内地或到港影响，港口甲醇库存9月初达到年内最高值，华东华南合计库存60.93万吨，随着甲醇价格走高，销售畅旺，库存快速回落。但因价格持续过高，下游抵触心态较大，10月下旬甲醇暴跌后，去库较慢，一直维持在55万吨左右波动，表明下游需求低迷，同时负反馈至期货盘面，价格受压。

　　图8：国内甲醇库存

　　数据来源：wind，金联创，华联期货研究所

　　（四）价差变化

　　上半年期货走势相对现货平缓，年初现货处于高位，但对远月现货淡季预期，主力05合约涨幅较小，基差高达近800元。随后现货进入淡季走低，基差缩小。5月份受低库存低进口情况，使得甲醇现货市场偏紧，价格冲高至3500，但09合约近缓慢上涨。进入8月，甲醇价格再次走高，市场预期年底限气停产，炒作力度加大，主力合约快速上涨并导致现货贴水。在国庆回来后甲醇展开连续下跌时，期货亦同步下探，基差相对稳定。

　　图9：甲醇基差

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　（五）装置情况

　　2018年全国甲醇新增产能约785万吨，较2017年417万吨新增产能大增368万吨。2018年新增产能较快，主要来源为煤炭，受四季度甲醇行情大跌，部分装置有可能延迟到2019年投产。另外，2019年预计新增产能935万吨，继续保持快速增长，叠加2018年的延期投产装置，预计2019年供应较为宽松。

　　国际方面，2018年预计中东和北美分别增加357万吨和70万吨，2019年中东和北美预计分别增加70万吨和266万吨，国外产能有所放缓。国外货源对国内市场冲击主要受到港船期和价格因素影响。随着国内产能的提高，对外依存度下降，应更多关注国外甲醇周期性到港情况。

　　表10：国内2018年甲醇新增产能

　　数据来源：甲醇时代，其他公开信息

　　表11：国内2019年甲醇新增产能

　　数据来源：卓创资讯，百川资讯，华联期货研究所

　　（六）上下游利润情况

　　甲醇成本变动相对较少，其盈利空间主要根据现货市场走势。整体全年甲醇盈利情况较好，1月10月的盈利空间在1000元/吨以上，促进厂家增产。随着四季度甲醇下个暴跌，上下游利润被重新分配，目前甲醇盈利空间在300元/吨左右，处于历史相对地位，对现货价格有支撑作用。

　　上游价格对甲醛传导力度较低，其价格波动幅度较小，利润与甲醇走势成反比，其最大利润时间出现在四季度甲醇价格低位。因甲醇价格高企，二甲醚和甲醇制烯烃长期处于浮亏状态。而醋酸盈利能力较强，全年维持在1300元/吨盈利能力以上。MTBE利润与原油价格走势相似，略有先行，本年利润空间在250-2000元/吨之间。

　　图12：甲醇利润

　　数据来源：卓创资讯

　　图13：甲醛理论盈亏

　　数据来源：金联创

　　图14：二甲醚理论盈亏

　　数据来源：金联创

　　图15：醋酸理论盈亏

　　数据来源：金联创

　　图16：MTBE理论盈亏

　　数据来源：卓创资讯

　　图17：二甲醚理论盈亏

　　数据来源：金联创

　　三、结论和操作策略：

　　2019年甲醇产能继续维持高位，部分18年新增装置延期产能也会在19年释放。整体看甲醇产能全年维持宽松，但由于新装置多数达标率不高，生产率不会高位运作，整体仍需看市场需求调节生产节奏。

　　随着美国对伊朗的制裁，19年恐有更多国际货运到港。国外甲醇需求相对国内更弱，另外中长期来看人民币汇率应能维持7以下，增加甲醇进口动力，对国内市场将有所压制。

　　因经济目前处于下滑周期，传统下游需求将有所减弱。目前MTO占甲醇消耗量达50%以上，其对于甲醇影响愈发增大，18年四季度甲醇的暴跌显示出烯烃对于高价货源的接受程度较低，因此甲醇在2019年整体价格中心应低于2018年。2019年烯烃新增外采甲醇达255万吨，需求大于2018年，但能否如期兑现需看烯烃下游订单是否维持。

　　2018年后半年经济数据不断利空，悲观情绪恐申延至春节后。从目前看多工厂延长放假时间，春节后开工率恐不尽人意，整体看19年上半年甲醇将维持弱势。年中起，随着春检期间库存销售，开工率上升，价格将有所提振，加上70周年大庆，危化品运输严格，消费地区供需不平衡将带动整体甲醇价格上涨。

　　2018年甲醇上下波动巨大，振幅达1225点。8月起的冬季环保限产预期提前炒作，最高位冲破近3年历史高位，但国庆回来后的暴跌也超出大部分业者预期，2019年炒作将有所收敛，波幅下降。

　　整体看2019年甲醇将低位开年，因下端有成本线支撑，大幅下探空间不大，但需求趋弱和产量增加也为甲醇的走势埋上阴影。下游需求的变化对19年甲醇行情影响较大，阶段性行情可以把握，看多二季度和三季度，一季度和四季度谨慎偏空。

　　华联期货 黎照锋

责任编辑：宋鹏