倍特期货：焦煤焦炭：波动收敛 产业结构优化

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　　随着焦化企业环保设施升级完成，环保限产影响平稳弱化。焦煤焦炭矛盾转为季节性，走势受当前畸形的库存结构影响。

　　要点：

　　合约修改，混煤受限，盘面中枢抬升。

　　治超常态化，生产流通环节影响节奏。

　　环保倒逼焦化企业升级转型。

　　观点和操作策略：治理超产、超载等制约焦煤的生产、流通环节，进口将对供需平衡的产生重要影响。环保标准提升，各地焦化企业升级转型，焦炭供给收缩，焦化话语权增强。

　　一、市场回顾

　　（一）焦煤焦炭走势

　　2018年，黑色产业继续享受供给侧改革的红利，产业链利润高位，政策的扰动仍是焦化行业多空转化的主要推手。煤焦钢行业落后产能继续淘汰，产能结构优化，4.3m焦炉确定淘汰时间表。环保成为常态化，焦企在环保方面投入积极，脱硫脱硝、脱白等设备基本到位，即使在环保督查最严的8、9月份，焦化厂依然保持了较高的产能利用率。具体来说，今年焦炭的行情走势可以分为5个阶段：

　　第一阶段——下滑（1月-4月中旬）：1月，采暖季限产干扰，供需双弱，后市未明情况下，贸易商和下游备货缓慢。2月，由于焦化、钢厂复产时间差，贸易商开始大量备货，港口库存累至历史高位。3月中旬，受环保督查影响，河北邯郸地区钢厂被要求停产，唐山等地复产推后，下游需求迟迟未动，贸易环节压力显现，价格迅速下挫，累计跌幅达640元/吨左右。

　　图1：港口焦炭库存

　　数据来源：我的钢铁

　　图2：生铁产量和焦化产能利用率

　　数据来源：我的钢铁

　　第二阶段—大幅拉涨后宽幅震荡（4月下旬-7月）：4月中旬，下游需求逐步恢复，叠加环保事件影响，徐州焦化全停，江苏地区焦炭外采量增加，焦价持续上行至6月底，累计650元/吨左右；7月，徐州地区焦化复产，环保督查力度放松，焦化厂产能利用率上行，焦炭供给好转，钢厂打压焦炭价格，焦炭价格累计下滑350元/吨左右。

　　图3：华东钢厂焦炭库存和华北焦化产能利用率

　　数据来源：我的钢铁

　　第三阶段—冲高回落（8月-9月）：这一阶段自7月下旬已经开始，主要是“蓝天保卫战”首次将汾渭地区列入环保督查范围，市场担心焦化厂限产严重，贸易商活跃度上升，分流钢厂货源，焦化开始提涨，累计涨幅达550-600元/吨。至9月中旬，随着焦炭价格的不断冲高，焦企利润亦到达高点，汾渭平原地区的环保检查力度亦有放松迹象，焦企开足马力生产，钢厂原料库存亦回升至相对理想状态。9月14日钢厂起首轮降价开始，焦炭市场累计下滑200元/吨左右。

　　第四阶段—小幅拉升（10月-11月上旬）：国庆期间，贸易商再次入市寻货，山西地区部分超跌企业价格开始反弹，而下游钢厂提前备货，采购积极，山东、河北、内蒙等地焦企纷纷提涨，涨势持续至11月上旬，价格再次冲击年内高点。

　　第五阶段—急跌趋稳（11月中旬-12月）：11月中旬随着钢材价格走弱，焦企两次提涨未果；进入下旬，由于钢材价格快速下滑，钢厂利润缩水，钢厂转而控制焦炭价格及自身库存，缓解压力。焦价4轮下调在2周时间内完成，跌幅达450元/吨。进入12月，钢材价格反弹，钢厂利润修复，焦炭价格暂时企稳，但随着唐山等地环保再次趋严，焦炭库存开始在上游和中间环节累积。

　　炼焦煤市场2018年整体运行较为强势，价格波动区间收窄，多数资源创出近年新高，价格底部亦逐渐抬升。炼焦煤价格在年后下游需求推迟背景下，小幅下行，8月份在山西安检力度加强，蒙古通关时间延长等干扰下，开始逐步反弹，并在11月达到高点，近期在黑色产业整体利润压缩情况下，部分高价品种小幅下调。

　　（二）基本面状况

　　1、焦煤现状

　　2018年1-10月份，国内累计炼焦煤产量为3.58亿吨，同比去年降低3.2%，进口炼焦煤总量5602万吨，较去年同期下降4.3%，焦煤总供给量为4.15亿吨，较去年同期下降3.1%。而1-10月份，国内焦炭产量3.6亿吨，较去年同期下降1.4%，焦煤供给的降幅大于焦炭产量的降幅，焦煤供给存在缺口。

　　图4：原煤产量

　　数据来源：统计局

　　目前炼焦煤的库存结构为供给端库存偏低，需求端库存高。供给端，截至12月21日周度数据显示的煤矿库存为139万吨，处于年度次低水平。需求端，钢厂及焦化厂因利润偏高补库存，同样截至12月21日库存为1804万吨，为近3年高位。焦煤库存逐步转向下游。

　　图5：炼焦煤山东山西煤矿库存

　　数据来源：我的钢铁

　　图6：钢厂及独立焦化焦煤库存

　　数据来源：我的钢铁

　　图7：焦煤库存结构

　　数据来源：我的钢铁

　　2018年1-11月中国累计进口炼焦煤6179万吨，同比下降8.8%。上半年蒙煤受政策以及货车司机罢工事件等影响，进口量一直维持低位，二三季度进口量相对有较大提升。但年底受制于海关对全年进口总量管控影响，蒙煤以及澳煤进口呈现大幅下滑，全年焦煤进口总量预计将略低于2017年。

　　图8：焦煤进口

　　数据来源：我的钢铁

　　2、焦炭现状

　　2018年，焦炭产量继续下降。根据统计局数据显示，2018年1-11月全国焦炭产量3.98亿吨，同比下降0.21%。从焦企开工上来看，全年焦化开工总结为“该高不高，该低不低”状态，常态化的环保限产使得焦企在非采暖均有受限产影响，待真正进入采暖季后环保政策却不再“一刀切”，从而四季度焦化开工明显工高于去年同期。

　　图9：焦炭产量

　　数据来源：统计局

　　焦炭库存呈现前高后低趋势，上半年在焦化厂、贸易商等判断失误情况下库存累至高位，价格下行时各环节缓慢去库存。下半年环保扰动叠加需求好转，而此时钢厂及港口库存均处低位，贸易商及下游集中补库造成焦价大幅上行。截止2018年12月21日，Mysteel调研全国样本钢厂焦炭可用天数维持14.9天左右。

　　图10：港口及钢厂焦炭库存

　　数据来源：我的钢铁

　　二、后市变数与展望

　　（一）焦煤

　　1、合约修改

　　2019年焦煤最重要在于合约修改．

　　2018年7月11日，大连商品交易所对《大连商品交易所焦煤期货合约》、《大连商品交易所交割细则》进行了修改。修改后的合约、规则自焦煤1907合约起施行。

　　在2013版交割标的中，焦煤期货交割品只允许“升水交割”，不符合交割标的范围的则一律无法完成交割（除水分）。而在2018修订版交割标的中，虽然也有交割标的范围约束，但可以实现“贴水交割”，有升贴水的奖扣罚机制则显的更加合理。分项来看：

　　（1）灰分（Ad）：2018修订版交割标准对焦煤灰分的要求提高了1%，从原有的11.5%以内提高至10.5%。

　　（2）硫分（St，d）：硫分在此次标准修改中是变化比较大的，从指标范围上来看是放宽了交割标的，但同时也加入了升贴水机制。

　　（3）热反应后强度（CSR）：热反应后强度的从50提升至60直接缩小了仓单煤源范围，山西主焦煤其高热强优势会得以显现。

　　（4）镜质体随机反射率（S）：镜质体随机反射率标准差（S）≤0.13并没有做修改，但有附加条件，镜质体最大反射率于1.0-1.6占比（Rmax占比）≥70%。此附加条件意味着混洗的煤种变得苛刻了。

　　总体而言，灰分，硫份的调整使得更多的高硫主焦具备交割的可能性，也使得交割品更接近于流通中的现货。最重要的调整在于热反应后强度（CSR）和镜质体随机反射率。这两项修改使得混煤的难度大大提升，基本上将交割品锚定为单一精煤，提升了交割品品质，增强买方的接货积极性，也必将大大提高盘面定价的有效性。

　　2、政策导向

　　十三五期间，有关煤炭行业的重要目标，2020年采暖季前，沿海主要港口、唐山港、黄骅港的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。2020年沿海重要港区铁路进港率达60%以上。而目前我们的运输格局，货运强度较高，煤炭、矿石、建材等大宗货物公路中短距离运输需求较旺盛，公路在全社会货运量中占比超过80%。随着2019-2020年目标收官之前，政策预期会不断强化，从而进一步扰动煤炭的供给节奏。

　　3、山西查超产常态化

　　今年焦煤供给收紧的主要因素均来自山西。9月份柳林凌志集团4座煤矿停产，导致主焦煤供应减少。“凌志事件”余波未了，国庆节前后，山西又发布《关于开展煤矿超能力等核查工作的通知》，检查时间为10月11日至10月31日，相比于往年，今年的查超产也更为严格。

　　超能力检查要求的时间刚过，11月9日，山西省又下发《关于严格控制煤矿超能力生产的通知》，要求所有生产煤矿临近年终不得抢产量赶任务，月度计划不得超过公告生产能力的1/12，月度产量不得超过月度计划的110%。另外，10月19日山西省交通厅下发的《道路货物运输货运单使用管理办法》，要求货运源头经营者出具的货运单，且11月15日以来的货运单政策执行较为严格，此项政策将促使山西煤矿查超产政策落地趋严。

　　（二）焦炭

　　1、4.3米焦炉淘汰

　　4.3米焦炉的淘汰是焦化行业优化结构的核心。《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》、《汾渭平原2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作。中焦协印发的《焦化行业“十三五”发展规划纲要》要求焦化准入产能提高到70%以上，即4.3米及以下焦炉占比小于30%。

　　从目前来看，全国炭化室高度4.3米及以下的占比超过40%，焦炭第一大省山西的4.3米焦炉占比更大，达到66%。

　　若单从数据上看，会觉得焦炭供给大幅缩减，重大利多。但如果从4.3淘汰置换路径看，则不然。

　　根据山西省的政策，鼓励“上大关小”，支持焦化产能置换，即以先进产能置换落后产能，同时支持先建设新项目，后淘汰原有焦炉。如此则不会造成焦炭供给上的断崖式下跌。大概率平稳过度。

　　2、以钢定焦政策

　　国务院2018年7月3日印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，首次提出重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。在今年的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》中，又提出河北、山东、河南省要按照2020年底前炼焦产能与钢铁产能比不高于0.4的目标，加大独立焦化企业淘汰力度。但后续仅有安阳市提出在2018年12月底前研究“以钢定焦”具体措施，其他地区对“以钢定焦”，未做详细表述。如何以钢定焦，统一核算还是各地区分开核算将产生巨大影响。

　　3、江苏产能退出的影响

　　根据江苏省委办公厅2018年8月7日印发的《关于加快全省化工钢铁煤炭行业转型升级高质量发展的实施意见》，提出到2018年底前，沿江地区和环太湖地区独立焦化企业全部关停，其他地区独立炼焦企业2020年前全部退出。2020年底前，除沿海地区外钢焦联合企业实现全部外购焦（5000m3以上的特大型高炉炼钢企业可保留与之配套的2台7米以上焦炉）。徐州市要在2020年底前对现有11家炼焦企业实施关停、搬迁、改造、提高整合成2-3家综合性焦化企业，压减50%的炼焦产能。在《长三角地区2018-2019年冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》中，对此方案予以确认，包括徐州在2018年底前淘汰焦炭产能290万吨，到2020年压减产能50%，镇江市关停焦化产线等。

　　如果上述政策执行，江苏省独立焦化产能将退出1000万吨，钢厂自备焦化产能将退出800万吨左右，总计将退出1800万吨。江苏地区的焦化产能大幅退出对焦化行业的供给冲击很大。

　　综述：焦煤供需紧平衡，治超及公转铁等因素会造成阶段性的紧张，进口煤将成为影响平衡的重要因素。在即将到期的1月，进口焦煤将集中冲击市场，1905合约为最后一个混煤合约，将成为空头重点打击对象，而1909合约锚定的是单一精煤，存在空5月多9月的套利机会。焦化产能在环保升级背景下，缓慢缩减，而下游生铁相对稳定。黑色产业链整体利润压缩，价格回归自身供需格局，但焦化的话语权将大大提升。1909合约焦炭极大可能存在低估，亦可以考虑空5月焦炭，多9月焦炭。

　　倍特期货 范宙

责任编辑：宋鹏