一周观市 | 光大保德信基金：经济持续修复，乐观看待A股投资机遇

一、权益市场

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上周市场回顾

上周市场普遍表现较佳，wind显示，上证指数上涨0.22%，深证指数上涨0.38%。风格方面，大盘略强一些，沪深300上涨0.59%，上证50上涨0.33%，国证2000下跌0.18%。成长明显跑赢价值，创业板综上涨0.67%，科创50上涨1.94%。

行业层面，TMT进入分化和震荡，石化收到沙特收购的提振，一些出行服务相关的走强。美容护理、石油石化、社会服务涨幅较大，地产、国防军工和建筑装饰跌幅最大。

02

经济事件动态

1） 根据国家统计局数据，3月份制造业PMI指数为51.9。相比上月52.6，小幅回撤但仍位于荣枯线上；3月份，非制造业商务活动指数为58.2，比上月上升1.9个百分点，高于临界点，非制造业恢复发展步伐加快。

解读：总体来看，基本面环比小幅转弱，3月制造业PMI较上月下降0.7个百分点。结构上，生产端指数54.6，较上月56.7小幅回落，环比下降2.1个百分点；需求端来看，新订单指数53.6，较上月54.1下降0.5个百分点。库存水平下降，本月指数49.5，前值50.6。出厂价格指数环比小幅回升，原材料购进价格指数环比小幅上涨，本月分别为51.2和54.4，前值分别为48.7和52.2。生产经营活动预期继续改善，本月为57.5，前值55.6。

3月PMI数据反应出经济基本面较2月边际有所走弱，从生产和需求来看都呈现此特征。与高频数据反映出的特征类似，经济上行的方向没有变化，但斜率较1-2月有所放缓。与往年数据相比，经济运行在2022年至2019年之间的区间，尽管三月市场对于强预期政策有落空，整体上仍不应过分担忧经济修复的方向和这一市场主线。

2） 全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比-22.9%。成本总额163767.2亿元，同比-0.2%。（数据来源：国家统计局）

点评：行业数据方面，成本端，上游部分行业成本增速有所抬升，其中包括煤炭开采洗选、石油和天然气开采，而中游行业成本普遍有下降，下游部分细分行业成本有所抬升，另外下游纺织业、纺织服装服饰业成本同比下降明显。利润端受到多重因素负面影响，包括需求恢复不充分带来的营收下滑，且营收下滑幅度大于成本，另外同期PPI基数较高也对企业盈利造成压力。

具体分行业来看，上游有部分行业利润同比正增，石油天然气开采和有色金属矿采选分别为8.6%和30.3%；煤炭开采和洗选以及黑色金属矿采选同比下滑。中游行业中交运设备、电气机械和器材制造利润同比正增外，医药、化纤、专用设备、汽车利润均下降明显。下游行业利润压力较大，仅酒饮料、烟草制品利润小幅正增，其余农副食品加工、食品制造、纺织、纺织服装服饰利润同比均下滑。

03

权益市场大势以及行业配置

权益市场继续保持乐观。PMI依然处于历史高位，证明企业生产活动还是在普遍恢复中，其中生产、订单在高位，而价格分项在低位。

目前宏观来看，生产仍在恢复过程中，但是需求侧除了出行相关的恢复斜率较大，其它的耐用品、地产有序复苏，全球出口链仍然不容乐观。整体的经济活动还是偏往上的，但市场如果形成很强的复苏预期肯定不能只是生产恢复，还是需求侧的政策和一些价格层面的信号。SVB事件目前来看没有演化成系统性风险，反而市场开始交易联储加息不可持续，引发风险偏好的抬升，黄金、纳斯达克等受益。整体来看，我们认为国内增长和全球流动性没有大幅恶化的风险，整体还是偏乐观。

行业上，TMT的拥挤度被市场普遍关注，一季报披露的阶段，一些基于一季报业绩的因子表现比较好，可以作为补充。大方向上，因为增长预期回来还是需要一些事件驱动，目前还没有明显信号，所以还是偏向小盘成长。除了TMT外，还关注一些去年低基数的和出行挂钩的行业，这些行业近期恢复较快，同时二季度基数也比较低。

二、债券市场

债市表现

债券中十年国债收益率在2.85%附近震荡，波动较低。

债市观点

债券中性，短端或有机会。降准后，我们比较看好存单带动5年内品种下行，近期牛陡行情比较符合预期。目前银行融出比较积极，回购风险相对可控，而4月存单到期量明显下降，存单一级的发行需求下降，存单环境偏友好。目前存单在MLF之下15bp，估值偏中性，上下都有一定的空间。综合看，短端或存在一定的投资机会。

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