固定收益策略周报（22年27期）|存单_新浪财经

资金面：上周6月30日当天跨月资金价格大幅上行，但跨半年后资金价格再度回落至较低水平。具体来看上周资金市场情况：

（1）上周央行共进行4000亿元逆回购操作，同时有1000亿元逆回购到期，故实现净投放3000亿元；

（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001和R001收益率分别下行1BP和上行1BP，分别收于1.42%和1.50%；DR007和R007收益率分别下行12BP和48BP，分别收于1.67%和1.76%。上周共发行同业存单357只，发行规模大幅下降3528.9亿元至1838.40亿元，净融资小幅升至325.20亿元。截至上周五，AAA存单收益率全线下行，其中1M存单收益率下行29BP至1.52%；3M存单收益率下行14BP至1.64%；6M存单收益率上行7BP，收于2.01%；9M存单收益率上行6BP至2.25%；1Y期存单收益率收平于2.29%。

利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行小幅下降，但仍然达到7088.29亿元，净融资额小幅下降1556.7亿元至5473.95亿元。上周地方债投标情绪较好，云南、贵州的部分期限地方债超额认购倍数超过35倍，其余大部分地方债超额认购倍数在20-30倍上下；政金债投标情绪一般，7Y国开债的超额认购倍数超过7倍，1Y口行债和3Y国开债超额认购倍数超过5倍，其余品种的超额认购倍数大都在2-4倍左右；上周仅发行1期贴现国债，超额认购倍数2.28。二级方面，疫情管控措施放松，市场对经济恢复的信心有所增强，债市总体情绪偏空。具体来看，截至上周五收盘：

（1）国债方面，1Y国债收益率下行3BP至1.93%；3Y国债收益率上行6BP；5Y国债收益率上行1BP；7-10Y国债收益率上行3-4BP，10Y国债收于2.83%；

（2）政金债方面，1Y期政金债收益率小幅下行2-3BP；3Y政金债收益率上行1-2BP不等；5Y国开债、口行债和农发债收益率分别上行3BP、1BP和3BP；7-10Y政金债收益率上行2-5BP不等，其中10Y国开债收益率上行幅度最大，达到5BP，收于3.06%；

（3）期限利差方面，上周长、短端品种收益率分化，短端品种收益率小幅下行，利差曲线走阔，国债10-1Y利差走阔6BP至90BP，国开10-1Y利差走阔7BP至105BP。

信用债：一级方面，上周信用债共发行1974.88亿元，环比小幅下降，但到期量减少，净融资为626.97亿元，环比小幅上升；结构上，产业债净融资254.43亿元，城投债净融资327.54亿元；上周取消发行7只债券，取消发行规模合计33.1亿元。二级方面，收益率跟随利率债震荡；结构上，城投债，高评级率先调整，AAA、AA+、AA中高等级品种收益率以上行为主，AA2和AA-低评级品种收益率以下行为主，其中5年期AA级品种上行幅度最大（2.64bp），1年期AA-级品种下行幅度最大（3.8bp）；产业债，1年期品种以下行为主，3年期和5年期品种以上行为主，其中1年期AAA级和AA+级品种下行幅度最大（3.81bp）,3年期AA级品种上行幅度最大（3.62bp）。

可转债：上周股指整体上涨，上证指数上涨1.13%，深证成指上涨1.37%，创业板指下跌1.5%；行业板块方面，煤炭、有色和食品饮料等行业表现较好，上涨5%-6%，电力设备、汽车以及非银金融等行业表现较弱，下跌2%-4%。上周中证转债指数整体上涨1%，转债整体估值整体上行，转债转股溢价率整体下行1.73%，纯债溢价率下行0.1%，分类别看，各平价转债的转股溢价率几乎均出现上行。

宏观及利率债方面，疫情好转，稳增长政策加速落地，产需两端加速恢复，一方面制造业PMI重回扩张区间，但个别分项显示需求端仍然偏弱；另一方面，配送指数作为逆指数对PMI产生一定拖累，拉低了实际恢复情况。总的来看，今年疫后复苏动能弱于2020年，一是地产仍在底部；二是基建发力尚不明显；三是消费持续疲弱；四是外需也面临收缩压力，本轮经济反弹高度和速度仍有待观察。三季度尤其是7月则是重要的政策窗口期，债市面临一定调整压力，但货币政策短期仍将维持宽松以支持经济恢复，叠加配置需求，调整幅度有限。

资金面，本周央行公开市场将有4000亿元逆回购，从7月1日的资金情况来看，偏宽松的流动性短期内将继续维持。

信用债方面，监管频繁出台宽信用、稳增长政策，预计十月份前信用环境维持宽松。6-7月是国内评级跟踪高峰期，6月有42家主体评级或展望被调低，8家被列入评级观察名单，关注评级调整对债券估值的扰动。

（1）城投债方面，当前城投债政策环境较好，票息策略下城投择券思路如下：①优先配置经济财力较好区县级公益性中小平台；②投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；③有强担保的弱资质平台；④强区县的转售机会。

（2）产业债方面，房地产，净融资不弱，但民企发债仍难，6月仅2家民企地产债成功发行，但在房地产政策刺激下，行业景气度有望触底回升，因此对于财务和经营稳健的地方国有或头部优质民营房企，可在控制估值风险的前提下考虑介入；煤炭，由于下游库存较高、炒作煤价受打击，煤炭旺季价格小幅下跌，但煤炭价格仍在高位、煤企基本面较强，煤炭行业利差已在历史较低水平，可以考虑适当信用下沉或拉长久期；其他困境反转板块，如火电，5月1日起各省份正逐步落地执行火电用煤100%长协覆盖，火电盈利情况和稳定性有望得到改善，可以优先配置一季度已经实现扭亏为盈或者产煤大省的火电企业。

转债方面，上周权益市场上涨，转股溢价率整体上行，机构对转债仓位配置提升拉升转债估值。外围美国通胀超预期，联储预期紧缩引发经济衰退预期，疫情好转后国内经济筑底修复，流动性仍维持充裕，A股近期变现出独立行情。站在当前时点，大部分行业估值底部+盈利底形成，但这轮反弹较快，基本面修复及新能源高景气预期持续在短期内实现，后续动力预计会减弱，当前市场情绪不低，更好的策略还是顺势而为。我们预判上市公司盈利三季度迎来拐点，当前主要方向一是沿着疫情修复，复工复产的制造业先行，然后消费回暖逐渐可以期待，二是观察上游商品价格见顶节奏，前期受成本压制明显，盈利可能逐步改善的中下游行业值得关注。

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资金面

上周6月30日当天跨月资金价格大幅上行，但跨半年后资金价格再度回落至较低水平。具体来看上周资金市场情况，（1）上周央行共进行4000亿元逆回购操作，同时有1000亿元逆回购到期，故实现净投放3000亿元；（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001和R001收益率分别下行1BP和上行1BP，分别收于1.42%和1.50%；DR007和R007收益率分别下行12BP和48BP，分别收于1.67%和1.76%；Shibor3M收益率持平于2.00%。

上周共发行同业存单357只，发行规模大幅下降3528.9亿元至1838.40亿元，净融资小幅升至325.20亿元。截至上周五，AAA存单收益率全线下行，其中1M存单收益率下行29BP至1.52%；3M存单收益率下行14BP至1.64%；6M存单收益率上行7BP，收于2.01%；9M存单收益率上行6BP至2.25%；1Y期存单收益率收平于2.29%。

2. 利率债

一级市场：上周利率债（含地方债）发行小幅下降，但仍然达到7088.29亿元，净融资额小幅下降1556.7亿元至5473.95亿元。上周地方债投标情绪较好，云南、贵州的部分期限地方债超额认购倍数超过35倍，其余大部分地方债超额认购倍数在20-30倍上下；政金债投标情绪一般，7Y国开债的超额认购倍数超过7倍，1Y口行债和3Y国开债超额认购倍数超过5倍，其余品种的超额认购倍数大都在2-4倍左右；上周仅发行1期贴现国债，超额认购倍数2.28。

二级市场：疫情管控措施放松，市场对经济恢复的信心有所增强，债市总体情绪偏空。具体来看，截至上周五收盘，（1）国债方面，1Y国债收益率下行3BP至1.93%；3Y国债收益率上行6BP；5Y国债收益率上行1BP；7-10Y国债收益率上行3-4BP，10Y国债收于2.83%。（2）政金债方面，1Y期政金债收益率小幅下行2-3BP；3Y政金债收益率上行1-2BP不等；5Y国开债、口行债和农发债收益率分别上行3BP、1BP和3BP；7-10Y政金债收益率上行2-5BP不等，其中10Y国开债收益率上行幅度最大，达到5BP，收于3.06%；（3）期限利差方面，上周长、短端品种收益率分化，短端品种收益率小幅下行，利差曲线走阔，国债10-1Y利差走阔6BP至90BP，国开10-1Y利差走阔7BP至105BP。

3. 信用债

一级市场：上周信用债共发行1974.88亿元，环比小幅下降，信用债净融资为626.97亿元，环比小幅上升。结构上，产业债净融资254.43亿元，城投债净融资327.54亿元。

上周取消发行7只债券，取消发行规模合计33.1亿元。

二级市场：收益率跟随利率债震荡，具体分析如下。

城投债方面，AAA、AA+、AA中高等级品种收益率以上行为主，AA2和AA-低评级品种收益率以下行为主，其中5年期AA级品种上行幅度最大（2.64bp），1年期AA-级品种下行幅度最大（3.8bp）；从区域利差来看，广东、安徽、湖北、四川、江苏、上海等12个省份信用利差处于历史前1/5分位数；而天津、青海、辽宁、云南等8个省份信用利差均处于历史后1/5分位数。

产业债方面，1年期品种以下行为主，3年期和5年期品种以上行为主，其中1年期AAA级和AA+级品种下行幅度最大（3.81bp）,3年期AA级品种上行幅度最大（3.62bp）；从行业利差来看，纺织服装、轻工制造、农林牧渔和家用电器的行业信用利差显著偏高，且处于历史高分位数。

4. 可转债

股票方面：上周股指整体上涨，上证指数上涨1.13%，深证成指上涨1.37%，创业板指下跌1.5%；行业板块方面，煤炭、有色和食品饮料等行业表现较好，上涨5%-6%，电力设备、汽车以及非银金融等行业表现较弱，下跌2%-4%。

转债方面：上周中证转债指数整体上涨1%，转债整体估值整体上行，转债转股溢价率整体下行1.73%，纯债溢价率下行0.1%，分类别看，各平价转债的转股溢价率几乎均出现上行。

5. 重点讯息

（1）央行行长易纲表示，中国利率形成机制是由市场供求决定的，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率。目前定期存款利率约1-2%，银行贷款利率约4-5%，同时债券和股票市场较为有效地运行。考虑到通胀水平，可以看出实际利率水平是相当低的，金融市场得以有效配置资源。中国的通胀前景较为稳定，CPI同比增长2.1%，PPI同比增长6.4%。保持物价稳定和就业最大化是央行的工作重点。今年以来，受疫情和外部冲击等影响，中国经济面临一定下行压力。货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏。同时，央行也会强调用好支持中小企业和绿色转型等结构性货币政策工具。截至今年5月末，央行通过碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款两个工具向相关金融机构累计发放资金2100多亿元。

（2）今年前5个月，全国规模以上工业企业实现利润总额34410亿元，同比增长1%，1-4月为增长3.5%。5月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长6.8%，增速较上月有所回升；规模以上工业企业利润同比下降6.5%，降幅较上月收窄2个百分点。统计局表示，总体看，工业企业效益状况虽出现一些积极变化，但也要看到，5月份工业企业利润同比仍继续下降，企业成本上升压力依然较大，生产经营仍面临诸多困难，工业企业效益恢复的基础尚不牢固。当前国际形势更趋复杂严峻，工业企业效益恢复仍存在较多不确定性。下阶段，要高效统筹疫情防控和经济社会发展，落实落细稳定工业经济一揽子政策措施，助力企业纾困解难，推动工业经济持续稳定恢复。

（3）央行货币政策委员会召开2022年第二季度例会。会议指出，要按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的明确要求，统筹抓好稳就业和稳物价，稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。

（4）国家发改委表示，3月份以来，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。为应对更为复杂困难局面，发改委从解决两难多难问题出发，常态化充实完善政策储备工具箱，将根据情况适时及时出台。从近期经济形势看，重点地区疫情得到有效管控，复工达产加快推进，稳增长政策发力显效，5月份经济呈现边际改善，主要指标均有所回升。更要看到，我国经济韧性好、潜力足、回旋余地大，我们完全有信心克服经济运行中的困难挑战，有能力应对可能出现的各类超预期变化，确保经济平稳健康可持续发展。

（5）随着国内疫情防控形势持续向好，稳经济一揽子政策措施加快落地生效，我国经济总体恢复有所加快。6月份，官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为50.2%、54.7%和54.1%，高于上月0.6、6.9和5.7个百分点，均升至扩张区间。

（6）美联储主席鲍威尔表示，美国经济状况和劳动力市场“强劲”，应该可以避免衰退，美联储致力于在不引发经济衰退，同时保持劳动力市场稳固的情况下加息以遏制通胀，有很大信心将通胀降至2%的目标。他同时也承认，不能保证美国实现软着陆，高通胀持续的时间越长，通向“软着陆”的道路将变得越来越难。

（7）欧洲央行行长拉加德重申7月加息25个基点的计划，同时表示如果通胀继续创纪录，将准备采取进一步行动。她表示，欧洲央行将以“坚定而持续的方式”采取行动，应对欧元区创纪录的通胀。欧央行将允许利率“在必要的情况下”以必要的速度上升。

（8）英国央行行长贝利表示，首要目标是让通胀回到低位，如果通胀更加顽固，将不得不采取更有力的行动。英国经济增长正在放缓，薪资上涨也体现出通胀上行问题，该行还将制定政策以抵消因通胀而引发的薪资上涨。

（9）俄罗斯央行行长纳比乌琳娜表示，随着通胀的降低，俄央行将进一步降低关键利率。俄央行没有观察到有通货紧缩的情况存在。俄央行建议俄罗斯公司提前偿还外汇贷款。俄央行也可能临时在交易所参与货币组合交易，以提供流动性支持。

（10）日本央行公布6月会议意见摘要显示，央行理事会成员认为有必要维持超宽松的货币政策，以提振工资，并刺激需求驱动的通胀上升。日本央行委员指出，有必要在足够长的时间内刺激经济以提振工资增长，许多日本央行委员认为强劲的工资增长是维持2%通胀目标的关键。

（11）美国一季度GDP再遭下调，消费支出大幅下滑。美国商务部公布最终数据显示，美国一季度实际GDP年化季率下降1.6%，较此前的修正值-1.5%和初值-1.4%进一步下调。一季度核心PCE物价指数终值被上修至5.2%，突显通胀压力依然巨大。与此同时，一季度个人消费支出涨幅被大幅下调至1.8%，远低于此前市场预期及修正值3.1%。

（12）欧元区6月CPI同比上涨8.6%，再度刷新纪录新高。其中，6月欧元区能源价格同比上涨41.9%，成为推升当月通胀的主因。剔除能源、食品和烟酒价格的核心CPI为3.7%。从国别来看，德国6月CPI为8.2%，法国为6.5%，意大利为8.5%，西班牙为10%。此外，波罗的海三国通胀率高达20%左右。

资金面，本周央行公开市场将有4000亿元逆回购，从7月1日的资金情况来看，偏宽松的流动性短期内将继续维持。

信用债方面，监管频繁出台宽信用、稳增长政策，预计十月份前信用环境维持宽松。6-7月是国内评级跟踪高峰期，6月有42家主体评级或展望被调低，8家被列入评级观察名单，关注评级调整对债券估值的扰动。（1）城投债方面，当前城投债政策环境较好，票息策略下城投择券思路如下：①优先配置经济财力较好区县级公益性中小平台；②投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；③有强担保的弱资质平台；④强区县的转售机会。（2）产业债方面，房地产，净融资不弱，但民企发债仍难，6月仅2家民企地产债成功发行，但在房地产政策刺激下，行业景气度有望触底回升，因此对于财务和经营稳健的地方国有或头部优质民营房企，可在控制估值风险的前提下考虑介入；煤炭，由于下游库存较高、炒作煤价受打击，煤炭旺季价格小幅下跌，但煤炭价格仍在高位、煤企基本面较强，煤炭行业利差已在历史较低水平，可以考虑适当信用下沉或拉长久期；其他困境反转板块，如火电，5月1日起各省份正逐步落地执行火电用煤100%长协覆盖，火电盈利情况和稳定性有望得到改善，可以优先配置一季度已经实现扭亏为盈或者产煤大省的火电企业。

附件1：本周将公布的重要数据提示

附件2：本周利率债发行预告

附件3：本周信用债发行预告

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