江海证券屈庆：当前背景下银行要以4点策略应对压力

　　新浪财经讯 HED2019峰会于2019年4月18-19日在上海举办。会议专注于权益与量化策略的投资，包括财富与资产管理，跨境投资和基金分销及运营等。

　　江海证券首席经济学家、联席副总裁屈庆以《特定宏观和监管背景下，银行资管的转型压力以及应对策略》为题发表了演讲。

　　屈庆表示，虽然看到经济的悲观预期的修正，但是其认为对于银行资管来说，依然面临非常大的发展的问题。第一，很多的中小银行资管的资产质量相对比较差；第二，很多中小银行的资管所经营的区域实际上面临非常大的当地经济压力；第三，行业发展不平衡。因此他认为，虽然经济的悲观预期在改善，但是并不能因此而对资管行业的发展就抱有很乐观的预期，因为资产增长依然面临很多结构性的问题，结构性风险。

　　另外，屈庆认为，2019年对于银行资管或者银行自己的业务来说，同业去杠杆依然是个方向，流动性分层更加的明确。监管影响会持续更长的时间，这个阶段实际上压力是非常大的。

　　在这样的背景下，他指出，银行要做到以下几点：第一个，对于银行来说，首先要增强内部的体系和制度的管理；第二点，要增加信用投资的能力；第三个，需要增加交易能力；第四个，加强负债研究和管理。

　　以下为演讲实录：

　　屈庆：尊敬的各位领导，大家上午好。很高兴接受这样一个邀请，过来参加这样一个论坛，我们都知道咱们今天的这个主题叫资管行业的新时代，这个新的时代不管怎么变革，我们依然相信银行在整个资管行业里面所占据的主导和垄断的地位。

　　当然我相信任何一个资管的行业，它的发展都离不开我们面临的宏观、监管的背景，伴随着资管新规的不断深入，我们看到了很多资管行业传统的模式在不断的发生变化，所以我们今天想探讨一下银行资管转型面临的压力和如何去应对。当他们知道如何去转型，如何去应对的时候，我们券商包括基金包括保险，包括私募，包括期货，可能都会有相应的对策和应对的措施。

　　我觉得任何的发展都离不开两个方面，一个是宏观的背景，为什么2011年整个资管行业开始快速扩张，到了2015、2016年资管行业扩张到了顶峰，是因为那个阶段处于信用扩张的阶段，伴随着融资需求和老百姓投资的需求，所以资管行业应运而生，受人之托，代客理财，一方面连接企业的融资需求，一方面连接老百姓或者企业的投资需求，这是一个大的环境。

　　去年大家对经济都非常的悲观，这样一个经济的悲观预期我们看到很多资产价值也出现了急剧的波动，今年以来这种悲观在逐渐的修正。昨天公布的一季度宏观数据表现的还是非常好的，所以我们自己认为伴随着宏观、悲观预期的不断修正，我们整个资管行业可能在2019年比2018年想象空间会更大一点。这是我们总体的判断。

　　对于宏观经济我自己理解，其实中国的经济不会过于悲观，虽然我们并不认为现在的中国经济具备重新回到7、8%以上的能力，因为我们处于转型期。但是从另外一个角度来说我们觉得不必悲观，因为去年经济的压力来自于内忧外患，外部的压力来自于全球经济处于高点的适度的放缓，来自于中美贸易摩擦对于出口的短期的影响。

　　内部的压力来自哪里，一方面确实我们的居民和企业杠杆已经非常高了，由于我们资管新规的收紧导致企业的融资需求受到了约束，这种约束又导致企业的违约，在这种情况下，企业没有活力，企业的融资贵融资难的问题导致经济出现边界下滑。

　　地方政府在去年也受到很大的债务的压力，在这种压力的约束情况下，我们看到上半年基建出现了大幅下行，去年四季度开始重新放松，所以站在当前不必过于悲观，首先外部来说中美的贸易谈判不断顺利进行，再加上我们认为美国、欧洲虽然经济出现了些须的放缓，但是它不是衰退，只是从2008年金融危机之后的一种快速恢复之后短期的往下的修复，外部的压力会逐渐的缓和。

　　内部来说，政策上已经开始刺激，基建的托底，包括减税，包括对很多的消费领域的刺激，所以我们觉得这可能是我们看到的宏观经济在改善的一些具体的表征形势。

　　对于货币政策来说这两天大家也在纠结会不会降准，2019年货币政策核心不在于它去放多少水，政府现在强调不会做大水漫灌，更重要的是放的水要真正的进入实体，如果这些钱能够真正进入实体，对我们的宏观经济也是有支撑的。

　　如何让这些钱进入实体，取决于三个方面，第一，提高金融机构宽信用的意愿，银行出于对风险的担心不愿意放贷，你要通过各种政策的优惠促进他放贷，对奖励性质的降准。第二，提高金融机构宽信用的能力，你有钱不代表你有能力放贷，因为我们很多金融机构资本约束不够，但是现在我们可以通过发行永续债，发行二级资本债来补充资本。第三，适度放松对非标的限制，这个在两会期间央行公开标识中国的影资银行是金融体系的必要补充，某种程度上也是对非标的缓和。很多企业之所以通过非标融资，是因为它不能通过正常渠道融资，这三个方面如果能够继续推进下去，我相信信用扩张包括我们看到很多民营企业融资难、融资贵的问题可能会逐渐缓和。

　　我们的经济也出现了边际的缓和，昨天的数据已经说明了这些。包括房地产市场，从去年大家比较担心，但现在发现虽然大方向不太乐观，但是小周期确实出现了改善，包括很多二线城市、三线城市，他们落户制度的放松，也有利于整个方面市场保持一定的平稳，这都是好的现象。

　　但是我们想说，虽然我们看到经济的悲观预期的修正，但是我们认为对于银行资管来说，依然面临非常大的发展的问题。比如我们可以看到整个经济转型依然是个大的方向，经济转型的过程里面不能指望我们的经济出现很明显的像09年的复苏。这个里面我们的资管仍然面临经营上的压力，第一，国有企业的盈利比非国有企业的盈利要好。很多资管不管是非标的业务还是债券业务，更多的还是面临一些非国有企业的产品，也就是说我们很多的中小银行的资管它的资产质量相对比较差。

　　第二，大的城市群比县域经济要好。意味着我们很多的中小银行它的资管所经营的区域实际上面临非常大的当地经济的压力。

　　第三，行业发展不平衡。新兴行业在崛起，但是崛起的比较慢，传统行业在萎缩，很多资管的投向更多的去了传统行业，它的资产质量依然面临很大的问题。

　　所以我们觉得虽然经济的悲观预期在改善，但是我们并不因此而对资管行业的发展就抱有很乐观的预期，因为你的资产增长依然面临很多结构性的问题，结构性的风险。

　　我们再说监管，我们认为趋势的收紧和阶段性放松并存。2019年我们认为它不会更多的监管文件，因为2018年已经公布很多，2019年更多是这些文件逐渐的落地，不管是过渡期不断的落地还是一些标准的不断落地。2019年更多是存量业务的改进，首先一点，还是方向，监管仍然在路上。而且从现在的基调来说，防范化解金融风险是三年攻坚战非常重要的工作之一，目前不会放缓。

　　但是边际上存在放缓的基调，因为过去叫去杠杆，现在叫稳杠杆，去杠杆对应的基调是非常严格的，现在稳杠杆说明边际上我们可能看到一些放缓的迹象，比如说是不是过渡期的政策会松一点，甚至过渡期会延长。我自己觉得资管新规的过渡会应该会延长，因为我们做过统计，70%以上的银行资产持有的资产在2020年末是没有办法到期的，如果资产没有到期，负债业务不能再重新续做就面临非常大的流动性的风险，这就有问题了。

　　我们自己感觉2019年对于银行资管或者银行自己的业务来说，同业去杠杆依然是个方向，流动性分层更加的明确。我们现在已经看到了同业业务逐渐的萎缩，很多中小银行不能在异地设点，只能回归当地的省份。线下资金不能出省，如果线下资金不能出省几乎就没有同业业务，因为你的同业之所以希望出省就是因为当地的资产相对比较差。

　　第二，在2019年的时候大风险暴露，很多银行资管产品拿了很多的底层的无法穿透的资产，而现在的监管要求要严格的穿透监管，当你这些资产不能严格穿透的时候怎么办？你就需要把它卖掉，2019年对于很多的银行拿的很多公募基金，拿的很多资管产品，拿着很多私募产品的银行来说，面临它的一级资本不够，很多的产品要去抛售，因为它还是有一个大额风险暴露的风险。

　　监管影响会持续更长的时间。虽然我们认为新的政策可能不会出台，但是我们说目前的问题就是一开始我们的资管行业粗放发展，到了一个阶段监管认为你有问题，然后就除了很多政策，当除了很多边际上收紧政策的时候这个时候非常难的，因为你老的业务规模不能再做了，新的业务没有发展起来。这个阶段实际上压力是非常大的。

　　但是逐渐的进入中期的时候你就要慢慢适应，慢慢有一些新的符合监管要求的产品在不断的扩张，到了最后，我相信整个资管行业经历这样一个阵痛之后，可能会迎来更加长期规范发展的方向。

　　对于我们来说无非就是影响你的资产负债，对于理财来说你的资产端、期限错配能力被压缩了，因为你不能过于错配，对于你的信用端来说你不能过于下沉，因为出现价格波动依然面临流动性的风险。

　　对于负债来说，因为你要发净值型的产品，公募基金发展到现在21年，如果你踢掉货币基金、债券基金、保险基金，几乎股票基金规模没有太大的增长，因为老百姓接受不了没有预期收益的产品，他希望买个理财买个产品要明确告诉我未来三个月我的收益是多少。所以这就回到一个问题，未来的资管行业一定是千军万马过独木桥，因为你不可能再通过刚兑做这样一个事情，你的产品好不好绝对你有没有客户群。背后说明你负债的稳定性在逐渐的下降，老百姓会做什么选择？过去大家认为理财实际上是一个存款贷款业务，理财是刚兑的，所以这是我刚性的负债。我买了资产，只要我没有萎缩，我实际上也可以去滚动的投资。

　　但是实际上本质上来说，银行资管是个投资业务，那它一定有价格的波动，所以我觉得现在的资管发展方向跟过去完全不一样。

　　对应的中小银行理财压力是非常大的，他没有体系，没有系统，没有投资能力，负债相对本身的成本比较高，一旦你没有投资管理能力的时候，你可能连募集负债的能力都没有，资产端没有资产配置的能力。当然我们的券商业面临调整，未来券商也必须通过你的主动管理的能力，通过你的投研能力，通过你获取公募的牌照获得新的业务的发展方向和机会。

　　银行理财面临多大的压力，负债来源比较少，资产负债倒挂，我们拿到四级的钱配置债券市场几乎没有利差，一旦没有利差你就面临非常大的风险。2016年为什么出现银行理财大规模的浮亏？出现了整个债券市场范围的波动，是因为2016年也是倒挂，资产成本比较低，负债成本比较高。当时银行就是做杠杆，但是过度的杠杆面临非常大的资金的压力，一旦资金收紧的时候面临双杀，第一负债成本逐渐提高，第二资产端价格逐渐下跌。现在又面临这样一个现实，所有的机构都在做负债和资产的利差管理，只要有正的利差我才有安全边际。

　　第二个，去年央放行了很多的钱，货币利率在出现明显的下降，但是银行自营的资金成本居高不下，而且伴随着金融意识的觉醒，老百姓不愿意再去存活期，他觉得太低，我为什么不去买货币基金？而且未来如果我们很多的银行做自己的现金类的产品，我相信活期几乎没有了，一旦活期没有，银行的负债成本又会上升很大一块。

　　第二，银行要回归本地，回归本源，不允许异地经营，中小银行只能在当地经营。当地经营面临几个问题，优质资产的缺乏、人员的缺乏，业务能力的不足，还有监管意识的偏差。因为现在监管也走向另外一个极端，过去是有监管部管，现在是有监管走向什么都管，因为监管也需要免责。这轮的资管新规也提出如果监管部管你也会受到处罚，所以监管更希望我要管的更严，以避免出现问题我受到牵连。当地的监管因为对业务的理解不一样，对资管新规的理解不一样，可能会走向过度监管。会导致很多银行，尤其是城商农商面临非常大的业务发展的难题。

　　理财子公司是不是未来好的发展方向呢？我觉得不是，很多人认为未来你可以成立资管子公司，但是我们知道理财子公司，资管子公司成立的最低的标准是什么？资本金十个亿，很多银行没有十个亿。

　　第二，开办一个公司前中后台需要很多的成本，也不一定有。

　　第三，你本身很多种小银行发行理财规模就很小，你用一个公司去做这个理财很难很难。

　　而且发行理财的省份更多集中在东部、中部金融发展比较快的城市，很多中小银行甚至没有发过理财，你让他成立个子公司我觉得很难。包括你成立子公司有没有系统，有没有人，这都是问题。可能对大的银行它有成立成立资管子公司，但对小银行来说很难很难。

　　说了这么多困难，我们回到这个表，其实不管是我们的任何行业，资管行业还是金融市场行业，都会用这个图来清晰的表达，来展现我们所处的这样一个行业的分布。下游是什么？下游是我们品牌的营销，是我们客户的维护，是我们客户的开发，这是产品端，对应的是我们的客户，我们的上游是什么？是我们的资产配置的能力，是我们产品研发的能力，是我们投资的能力。我们的中间是什么？是产品的组织形式，所以这就是一个完整的资产管理行业的上中下游，过去我们更重视下游，我只要能找到钱，我反正跟他刚兑，我做庞氏，负债到期没关系我们再发新的负债，只要能有利差我就做了。过去我们更多的是在营销，比如我们券商资管，过去销售比投资人员多，因为销售多了能拉来钱，投资很简单，反正我的成本我买六个债，如果债券收益率低于5我就放杠杆，我一定给客户刚兑。

　　但是未来如果是净值性的产品，假设你的上游不行，管理能力不行，客户第一次买了你的产品如果亏钱了他不会再买第二次，所以未来我相信大家是千军万马过土木桥，所有人都在争夺这么一点蛋糕。而这个蛋糕取决于什么？取决于你的投资管理的能力，并不取决于你的销售能力。比如说前段时间陈光明总发基金，他不需要宣传，大家都知道他好。但是很多人说我发基金为什么没人买我？因为你没有投资管理，至少没有业绩的支撑。未来肯定是上游更重要，投研团队更重要。

　　当你清晰的认识到资管行业发展的方向之后，我们要分清楚每各机构的特点，比如银行有渠道，我们没有资产配置的能力，我们的券商有资产配置的能力，你没有渠道，基金是最典型的投资管理的机构，但是你没有渠道，你可以输出你的投研。信托的重点在于你很好的非标的管理能力，但是你没有主动管理能力，你没有二级市场股票债券的投资观念。保险有自己的负债来源，保险有自己的投资管理能力，所以各类机构一定是优势互补的。

　　第一个，对于银行来说，首先你要增强你内部的体系和制度的管理，因为你有了体系制度，才能把你的投研做好，这些体系制度都很重要。

　　第二点，你要增加你的信用投资的能力，因为理财未来一定还是以投信用债为主。过去我们认为是刚兑的，那你不需要太多的风险意识。未来你需要增强你的信用投资的能力，当然信用投资就需要你对行业有深刻的了解。

　　第三个，你需要增加你的交易能力，因为我是净值性产品我不能持有到期了，现在你要增加你的交易能力，这个也很重要。

　　第四个，加强负债研究和管理，因为我们很多银行不拒绝负债，他觉得只要来了负债我就配。但实际上很多时候你的负债如果超过你的资产收益的时候，这个时候你应该拒绝负债。为什么有资产荒？其实资产和负债永远是平衡的，是因为我的负债来的太多，但是我又只能买一些我可买的低风险的资产，就导致了资产荒。信用债你不敢买，因为你担心违约，所以我觉得这个都是我们需要的。

　　当然这个里面我觉得银行既然缺投资管理，那你可以找金融机构做你的投顾，你可以找公募、私募、券商。因为投顾业务是资管新规鼓励的一种业务模式，你输出的是你的投资顾问的研体系等等。

　　投顾也需要有金融科技的对接，因为我们现在所有的资产管理的行业里面，金融科技是非常重要的，我们的产品需要有体系，需要有系统，包括风险管理系统，定价估值的服务系统，投资分析系统，包括策略回撤系统，包括产品流程的系统，这都需要。

　　所以你需要有人、有体系，有系统，这样才能帮助你做更好、更精确的投资管理的方向和滕丽。

　　最后一点，银行如何选投顾管理人？首先投顾的核心输出的是投研，首先你的投研团队要稳定。

　　第二，你有这个人员，要稳定，第三，你要有信评，第四个，不能急功近利。第五，强大的产品设计能力。第六，投顾的交流和服务能力。投顾是一个投资顾问，更多的是通过你的研究投资的服务，来协助银行把资产管理的产品和业务做大，所以一定是要交流。

　　我要讲的就是这些，谢谢大家。

责任编辑：陶然