ESG投资：着眼长期的投资方式

来源：中证指数

     ESG投资是在投资决策中除基本面因素外，融合环境、社会与公司治理等因素的投资方式。与传统投资方式不同，ESG投资更加着眼长期的可持续发展。近年来，ESG投资理念日益受到市场关注和认可，已经成为资产管理领域的重要趋势。

一

ESG投资相关理念的缘起和演变

回顾理念演化历程，可以看到ESG投资经历了从社会责任投资（Socially Responsible Investing, SRI）、责任投资（Responsible Investing, RI）、可持续投资（Sustainable Investing, SI）到ESG投资（ESG Investing）的发展历程，也体现了从粗放式的价值观驱动向标准化考量环境、社会与公司治理的投资发展趋势。

早期社会责任投资主要是基于伦理、宗教信仰等价值观驱动的投资方式，如剔除烟酒、赌博等行业的公司。20世纪60年代以后，由于对“社会”有不同观点，投资中使用任何“社会”标准都违反传统投资智慧，传统社会责任投资当时受到批评较多。而且受人权、环境、财务丑闻等事件影响，这一时期的投资将“社会”移除，变为责任投资。也是从这个时期开始，责任投资概念趋于宽泛化。

20世纪90年代以后，随着气候变化等问题引发人们对可持续发展关注，以倡导社会、经济、人口、资源、环境协调发展成为主流的责任投资理念。2006年，随着联合国提出责任投资原则（PRI），推动了ESG在投资中应用，市场逐渐形成基于环境、社会、公司治理等因素的ESG投资框架。

二

全球ESG投资快速发展,备受机构青睐

（一）ESG投资快速增长

近年来，ESG投资出现显著、快速且持续增长。根据GSIA统计，2018年全球可持续投资 规模超过30.7万亿美元，比2016年增加7.8万亿美元，增长率超过37.3%；相比2012年，规模增加17.4万亿美元，增长率超过130%。从资产类别来看，权益类资产占比最高，约为51%；固定收益类资产为36%。 

目前，欧洲和美国市场可持续投资规模最大，分别为14万亿美元和11.9万亿美元，合计占全球的85%。但从最近几年来看，欧洲可持续投资虽然存量较大，但整体增速趋于平稳。而美国市场2016、2018增长率都超过30%，展现出强劲的增长潜力。

日本可持续投资增长迅速，规模为2.18万亿美元，比2016年增加1.7万亿美元，增长超过359%。目前，日本可持续投资规模占专业机构管理资产总额的18%。日本可持续投资的快速发展不仅得益于监管部门的倡议和推动，更受到投资机构的推广和应用，尤其是日本政府养老金投资基金（GPIF）对ESG产品投资，增强了投资者对可持续投资的意识，这也使得日本成为继欧洲和美国之后可持续投资规模最大的国家。

（二）机构投资者持续关注ESG投资

从现有ESG投资者结构中，养老金、保险资金等专业机构客户，尤其在大型和特大型退休金计划中，采用ESG投资已经变得越来越普遍。2016年，Plansponsor在固定缴款计划调查中发现，全部退休金计划中只有11.8%提供责任投资基金。其中，在小型退休金计划中，这一比例仅为9.0%，而在大型和特大型退休金计划中该比例则高达15.1%。从PRI准则签署机构来看，目前全球60多个国家超过2000多家机构签署了PRI准则，代表资产规模超过80万亿美元。

从国外发展来看，政府部门在推动机构投资者采用ESG投资过程中发挥了至关重要的推动作用。如2015年10月，美国劳工部取消了抑制养老金ESG投资的条款，将ESG因素纳入受托人进行投资决策的合理考察因素。此后，许多养老金计划开始将ESG因素纳入投资决策，还有部分甚至直接进行ESG投资。Natixis Global Asset Management直接向ESC登记了第一个ESG的目标日期基金。

（三）个人投资者对ESG投资接受度不断提升

摩根士丹利可持续投资研究所（2017）报告 显示，75%的个人投资者和86%的千禧一代投资者对可持续投资感兴趣，这一数据延续了2015年以来的高比例。其中，“非常感兴趣”的千禧一代的数量从28%上升至38%。个人投资者选择ESG的主要因素有：

1、经济增长不确定性提升带来的避险需求。在经济增长不确定时期，从长期看具有可持续属性的公司和基金会被认为更加稳定。在受访者中，71%的人认为优异的社会、环境和治理措施会带来更高的盈利能力，是更好的长期投资，因此避险需求成了选择ESG的一个要素。

2、可持续消费行为延伸至可持续投资行为。可持续发展理念不仅影响消费行为，还会作用于投资行为。近年来，将可持续性发展问题纳入投资决策的个人投资者数量不断增加。从未来发展来看，2025年千禧一代将占美国劳动力人口的75%，而目前只有31%的人有401(k)计划。而未来随着加入401(k)计划比例不断提升，千禧一代对可持续投资保持强烈兴趣的情况下，投资者会自然将投资与价值观进行结合。

3、可持续投资价值观带来的积极影响。千禧一代中86%的人对可持续投资感兴趣，这一比例比普通个人投资者高11%，他们坚信采用可持续投资能够带来积极影响。75%的千禧一代受访者认为，可持续投资决策可能会影响人类活动造成的气候变化；84%的千禧一代受访者认为，可持续投资决策可能带来经济增长，让人们摆脱贫困，而全部个人投资者这两个比例分别为58%和79%。因此，千禧一代投资者选择ESG投资是践行可持续发展理念，通过投资行为对社会、对人类做出积极影响。

三

ESG投资涉及的三个关键要素

（一）ESG基础数据环境得到显著改善

数据的持续性和准确性一直是困扰ESG投资发展的重要因素。近年来，得益于监管部门重视以及市场化机构的出现，ESG投资的基础数据环境得到显著改善。

一方面，全球多个国家交易所陆续对ESG信息披露提出强制性或自愿性要求，许多国际组织也致力于公司ESG绩效的度量和评价。2014年全球证券交易所联合会（WFE）与可持续证券交易所（SSE）合作发布了ESG报告指南，这为ESG信息披露提供了重要基准。近年来，中国已经成为全球绿色投资的重要践行者，极大地推动了绿色金融的发展。从《生态文明体制改革总体方案》、《“十三五”规划纲要》提出建立绿色金融体系，到《关于构建绿色金融体系的指导意见》实施；从《上市公司治理准则》（征求意见稿）要求环境信息的披露，到《绿色投资指引》。国内ESG信息披露得到显著提升，2019年底，香港联交所正式发布新版《环境、社会及管治报告指引》，沪深交易所的ESG信息披露指引也都在酝酿当中，这对于ESG信息披露具有非常大的促进作用。

另一方面，市场涌现了大批的ESG数据供应商以满足资产管理机构日益增长的信息需求。根据GISR统计，全球ESG研究提供商已经超过150多家。这些机构中不仅包括ESG数据提供商、特定数据提供商，还包括全球数据商、指数供应商等。值得关注的是，目前全球主流指数供应商都构建了自身的ESG体系框架。指数供应商的参与不仅可以从客观中立的视角为市场提供ESG参照基准，推动ESG理念在投资领域应用，而且还为市场提供了ESG投资标的，引导市场资金参与ESG投资，推动ESG指数产品的发展。指数供应商的积极参与构建了从ESG价值理念到实际投资产品的桥梁，是ESG发展的重要推动力量之一。也正是顺应这种发展趋势，中证指数公司推出了中证ESG评价体系和ESG相关指数，推动国内ESG投资发展。

（二）ESG的投资价值逐渐显现

部分投资者一直以来存在一种误解，即认为采用ESG投资会牺牲经济和金融绩效。根据摩根斯坦利（2018）调查报告显示，在受访者中，63%的个人投资者和67%的机构投资者都认为采用ESG等责任投资会牺牲经济和金融绩效。这种观点在一定程度上限制了ETF投资的发展。

事实上，ESG的相关研究正在显示积极的效应。在投资收益方面，牛津大学通过对200篇较高质量的文献进行研究，表面ESG表现优异的公司长期稳定呈现更好的运营绩效，而且对于投资业绩也具有积极正向的影响：（1）90%研究表明，ESG优异的公司降低了企业资本成本；（2）88%研究表明，ESG优异的公司能够提高企业经营绩效，最终转化为稳定的现金流；（3）80%研究表明，ESG优异的公司对公司股价现有积极的影响。 

在降低风险方面，摩根斯坦利（2019）研究显示，可持续基金组合下行方差中位值显著低于传统基金中位值，整体降低20%。而且从观测的2004-2018年间，每年都保持了同样的降低。在极端波动年份，如2008、2015、2018，可持续基金组合下行方差更是显著低于传统基金，展现了较为优异的风险防御能力。

从国内市场验证来看，在沪深300样本股中，按照中证ESG评价结果分为5组，可以看出，高ESG评分组合（ESG1）相对沪深300具有明显的超额收益，且显著高于低ESG评分组合（ESG5）；而且从未来一年的Beta值来看，高评分组合显著低于低评分组合，呈现出显著的收益、风险传导特征。

（三）选择适合的ESG评价体系

目前，市场上提供ESG评价的机构较多，一方面由于ESG相关的理念较多，从不同理念出发方法有所不同；另一方面，对于ESG的框架和方法处于不断演进中，尚未形成一致的标准体系。因此，投资机构选取适合的ESG评价体系尤为重要。通常，可以从如下维度出发：

一是评价标准是否贴合本土市场实际。由于各国经济发展程度不同，不同市场也有不同的实际情况。如果不顾及发展中市场的实际情况和特定条件，而统一采用发达市场的标准来评价，可能会造成ESG评价结果不符合本土市场的情况，难以进行运用。

二是评价标准是否稳定且客观中立。对于投资机构而言，首先评价标准是否具有较好的稳定性和一致性，如果标准频繁变动，不利于投资运用；其次，评价指标中如果偏重定性指标，而量化指标较少，会削弱评价结果的客观性；最后，ESG评价机构是否能够较好履行客观中立的角色，可以不受商业利益或其他因素干扰，避免影响评价结果的公允性。

三是评价数据的安全性和持续性。ESG评价工作是一项长期持续性的工作，人员变动、机构裁撤、战略转型等因素都会对评价数据的安全性和持续性构成风险，甚至影响投资运作。

四是评价标准是否能够服务投资决策。作为一种投资理念，ESG风险在一定程度上会影响投资组合收益或风险水平。因此，ESG评价标准是否能够具有清晰的风险或者收益传导，服务投资决策，这是机构投资者较为关注的方面。

四

ESG投资的发展趋势

随着ESG投资在全球投资领域应用日益广泛，ESG信息在投资决策中影响也日益提升。从ESG发展方向来看，主要有以下三个趋势：

一是ESG整合策略将在资管领域应用日益广泛。ESG代表的非财务因素是基本面分析很重要的组成部分，因为其反映企业经营管理效率和盈利质量，关乎企业长期经营的稳健性。单纯的公司定期报告，具有一定的滞后性，因此非财务指标相对于财务指标，或可以更加及时或者实时地告诉投资者企业在管理及可持续发展上的信息。很多理论及实际研究表明，企业在环境、社会及公司治理方面的投入，长期来看可以降低企业融资成本，同时提高企业经营效益，降低企业经营风险。因此，在投资决策中，ESG信息已经成为财务或交易信息之外的补充信息。事实上，近年来越来越多的投资机构开始将ESG信息整合到实际投资中。

根据GSIA（2018）统计，负面剔除策略规模约为19.7万亿美元，比2016年增长了32%；而ESG整合策略目前仅次于负面剔除策略，规模为17.5万亿，比2016年增长69%。ESG整合策略增速势头强劲，如果延续目前发展态势，可以预见ESG整合策略在未来将会超越负面剔除策略，成为规模最大的ESG投资策略。

二是新兴市场ESG投资将会蓬勃发展。新兴市场ESG投资发展得益于两方面因素：1、相比发达市场ESG投资发展，新兴市场ESG投资还处于发展初级阶段，具有很大的发展空间，而且越来越多的投资机构开始重视ESG投资，这为新兴市场ESG投资发展提供了基础；2、新兴市场中，ESG信息与财务绩效相关性显著高于发达市场，具有显著的投资价值。Friede, Busch, Bassen (2015)研究显示，在不同区域，ESG对绩效影响存在差异。在北美和新兴市场是ESG信息有效性最高的两个市场。其中，北美市场ESG与财务绩效相关性为42.7%，新兴市场高达65.4%。这表明，对于新兴市场， ESG信息对于上市公司业绩稳定性等方面有重要预警功能，能揭示额外的上市公司信息作为财务信息的补充，ESG投资价值更加突出。未来新兴市场将会成为ESG投资发展的重要市场。

三是ESG与Smart Beta结合的策略将会日益流行。Smart ESG 是将ESG投资与Smart Beta策略结合的一种投资方式。通过充分利用ESG信息价值和Smart Beta策略经验，为投资者带来更优的收益风险产品。

境外调研报告显示多数机构希望在Smart Beta策略中融合ESG，包括公司治理、环境和社会等因素。2019年，77%的受访机构投资者希望运用Smart ESG的投资方式，这一比例远高于去年的55%。从管理资产规模来看，大型资产管理人意愿更强。规模大于100亿美元的管理人中，58%选择Smart ESG策略进行配置，而低于100亿美元的管理人，这一比例仅为30%。

因此，未来在ESG投资创新发展方面，ESG与Smart Beta结合将会成为重要的方向之一。

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